ChainFeeds精选 2026-07-26T20:05:15+00:00 urn:uuid:0bab94ad-424b-6211-e789-02c731a85e88 当 ETH 深入资产负债表：Staking 的下一阶段历史定位，何去何从？ urn:uuid:6df4a734-ef02-907f-b925-0f0716f9c896 2026-07-24T06:24:05+00:00 imToken Labs Chainfeeds 导读：

质押率创历史新高，排队的 ETH 居高不下，正在重新定义 ETH 的收益、流动性与风险边界。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32776

文章作者：

imToken Labs

观点：

imToken Labs：以太坊当前的高质押率，并不是某一个时间点突然形成的。2023 年，Shapella（上海 + Capella）升级开放质押提款功能，使验证者能够在协议层面取回质押本金和奖励，让 ETH Staking 形成了相对完整的进入、运行和退出闭环，此后基于 LSD 的衍生品市场便迅速膨胀，推动 ETH 质押率不断走高。截至发文时，ETH 质押量已突破 4000 万枚，按当前价格计算约 1400 亿美元，占总供应量超过 33%，相比数年前约 10% 的质押率大幅提升，创下历史新高。换句话说，目前每 3 枚 ETH 中，就有超过 1 枚正在参与质押。众所周知，以太坊的入场和退出队列，本质上是一套保护共识稳定性的限速机制。新的 ETH 并不能无限制地同时进入验证节点集合，退出也不能在短时间内集中发生，协议会根据当前验证者规模设定每个 Epoch 可以处理的 ETH 数量，当申请进入或退出的资金超过处理能力时，便会形成排队。从这个角度看，250 万枚 ETH 排队入场，首先说明的是市场对质押容量的需求，远高于协议当前能够释放的速度。 ETH 财库公司的出现，正让这种变化变得更加直观。因为比特币财库公司的核心逻辑，是通过融资和资本市场运作不断积累 BTC，提高每股对应的比特币数量；但对于 ETH 财库公司而言，持有资产并不是策略的终点。毕竟 BTC 本身没有协议原生的质押收益，持有者若要获取额外回报，通常需要引入借贷、托管、衍生品或其他交易对手风险，而 ETH 则可以直接参与以太坊共识，在不出售资产的前提下获得协议奖励。这使 ETH 财库天然多出了一层运营空间，也即除了决定买入多少 ETH，还需要决定这些 ETH 如何被部署。根据 BitMine 最新披露的数据，截至 7 月 19 日，公司共持有 577.75 万枚 ETH，约占 ETH 总供应量的 4.8%，其中共质押 491.7 万枚 ETH，占其 ETH 总持仓量的 85%，价值约 92 亿美元。按照当时 ETH 价格及 BitMine 自身 2.67% 的七日年化质押收益率计算，公司预计每年可获得约 2.47 亿美元的质押收入；若其 ETH 最终全部完成质押，预计年化奖励规模可能达到约 2.9 亿美元。 截至发文时，以太坊全网质押 APR 约为 2.64%，实事求是地说，与一些 DeFi 产品相比，这个水平并不格外突出，且随着参与质押的 ETH 继续增加，该基础收益率还可能受到进一步稀释。但机构对 Staking 的需求，恰恰不能只用收益率高低来理解 —— 质押，降低的是它们长期持有 ETH 的机会成本。对于短线投资者而言，2% 至 3% 的年化收益很难抵消 ETH 本身的价格波动，但对已经决定长期持有 ETH 的财库公司、基金或大额地址而言，问题是既然 ETH 已经在资产负债表中，就必须在不放弃 ETH 价格敞口的前提下，通过参与网络安全持续获得更多 ETH。这也是 ETH 与 BTC 在财库叙事上的重要差异之一。因此，当 ETH 进入机构资产负债表后，财库部门面对的并不是一个静态仓位，而是一项可以被持续部署、核算和调整的链上资产。随着机构参与增加，原生质押收益还有可能承担另一项功能，那就是成为整个 ETH 资产体系的收益基准。

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]]> 【英文长推】TokenInsight Q2 加密交易所报告：TradFi 永续合约成交易所竞争新焦点 urn:uuid:2193da6d-37f7-031b-a215-a59abc917ee2 2026-07-24T06:04:19+00:00 TokenInsight Chainfeeds 导读：

展望未来，交易所的增长将越来越依赖于产品执行能力、流动性深度、监管环境的明确性，以及将市场对传统金融资产敞口的需求转化为持续交易活动的能力。

文章来源：

https://x.com/TokenInsight/status/2079145797724344422

文章作者：

TokenInsight

观点：

tokensight：2026 年第二季度，在第一季度市场普遍去杠杆化后，加密货币交易所行业进入企稳阶段。总交易量小幅降至 16.5 万亿美元，环比下降 8%，市场活动出现明显正常化迹象。现货交易量由 3.3 万亿美元回升至 4.5 万亿美元，部分抵消了衍生品交易量由 14.6 万亿美元下降带来的影响。整个 6 月期间，比特币多次测试 6 万美元支撑位，盘中一度跌破该水平后迅速反弹，在宏观不确定性持续存在的背景下，推动现货及衍生品交易保持活跃。与此同时，期货平均未平仓合约（Open Interest）进一步降至 0.08 万亿美元，表明尽管交易活动趋于稳定，市场对杠杆的需求依然低迷。 市场份额进一步向头部交易所集中。Binance 总市场份额由 32.77% 提升至 35.34%，增长 2.57 个百分点，尽管已拥有行业最高份额，仍录得本季度最大增幅。市场结构也在本季度发生变化：衍生品仍是主要交易产品，占总交易量的 73%，但较第一季度的 82% 明显下降，反映出现货市场参与度显著回升。在现货市场，Binance 以 32.26% 的市场份额位居第一，随后依次为 Bybit（9.19%）、Gate（8.01%）和 OKX（7.08%），市场竞争格局相对分散。在衍生品市场，集中度则更高：Binance 占据 36.48% 的市场份额，OKX 以 16.42% 位居第二，Bybit（10.05%）和 MEXC（9.51%）紧随其后，四家交易所合计控制了超过 70% 的市场份额。未平仓合约同样集中于头部平台，其中 Binance 以 26.35% 居首；KuCoin 市场份额环比增长 3.97 个百分点，为本季度增幅最大的平台，Bitget（8.58%）和 MEXC（9.21%）的份额也有所提升。 除加密原生市场外，传统金融（TradFi）永续合约成为第二季度增长最快的产品类别。其月度交易量由 1 月的 520 亿美元增长至 6 月的 2680 亿美元，其中股票永续合约取代大宗商品永续合约，成为主要增长动力。TradFi 永续合约在交易所整体业务中的重要性也持续提升，在多个交易高峰日，其交易量占衍生品总交易量的比例超过 15%。与此同时，Binance、Bitget、Bybit、MEXC 和 Gate 在本季度相继推出股票代币、美股交易以及 IPO/Pre-IPO 等产品，进一步推动了该市场的发展。TradFi 永续合约市场仍高度集中。Binance 以约 60% 的市场份额和 3800 亿美元的季度交易量位居首位；Bitget 以接近 700 亿美元的 TradFi 永续合约交易量排名第二，并在商品和股票永续合约两个细分市场均保持前三名。在各产品类别中，商品永续合约市场仍由 Binance 领先，而 MEXC 和 Bitget 的市场份额增长最为明显。股票永续合约市场则出现明显的竞争格局变化，Binance 市场份额提升至 63.0%（增长 21.5 个百分点），OKX 增长 10.8 个百分点，升至第二位。本季度的发展表明，TradFi 永续合约已从一项试验性产品，逐渐演变为交易所实现差异化竞争和推动未来交易量增长的重要战略战场。

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]]> 【英文】比特币已实现亏损创新高，熊市最坏的时候过去了吗？ urn:uuid:86375193-118b-14e1-9178-ae796a577b44 2026-07-24T05:50:10+00:00 Axel Adler Jr Chainfeeds 导读：

比特币 30 日移动平均（30DMA）已实现亏损峰值较 2022 年周期高出 19%，此后已回落 56% 至 5.97 亿美元；同期已实现利润为 2.57 亿美元。

文章来源：

https://x.com/AxelAdlerJr/status/2080527364438610232

文章作者：

Axel Adler Jr

观点：

Axel Adler Jr：比特币每日已实现利润（30DMA）从 35.1 亿美元的峰值降至 2.57 亿美元，随后自 6 月低点出现温和反弹。截至 7 月 23 日，已实现利润为 2.57 亿美元，而 2024 年 12 月 10 日的峰值为 35.1 亿美元，累计下降 92.7%。与比特币于 2025 年 10 月 6 日创下历史最高价 124,710 美元时相比，该指标目前仍低 77.7%。本轮低点出现在 2026 年 6 月 14 日，为 1.91 亿美元。此后，该指标已回升 34.7%。作为对比，2022 年周期的绝对低点出现在 2023 年 1 月 1 日，仅为 4400 万美元，不过当时比特币整体市值远低于目前水平。作为卖压来源，获利了结规模已明显减弱，目前获利卖出的比特币数量仍处于本轮周期较低区间。不过，这并不意味着卖方已经完全耗尽，也不代表市场需求已经恢复。若已实现利润能够持续升至 4 亿至 5 亿美元以上，将意味着市场真正出现持续改善，而不仅仅是自 6 月低点以来的反弹。 比特币每日已实现亏损（30DMA）在 2026 年 2 月创下 13.7 亿美元的历史峰值，随后下降 56.5%。2026 年 2 月 20 日，已实现亏损达到 13.7 亿美元，创下该指标有记录以来最高水平，较 2022 年 6 月 30 日创下的上一轮周期峰值 11.5 亿美元高出 19%。目前，该指标已降至 5.97 亿美元，较 2 月峰值下降 56.5%。本轮周期最低价格出现在 2026 年 6 月 30 日，当时比特币价格跌至 58,535 美元，对应已实现亏损为 8.04 亿美元，利润 / 亏损（P/L）比率降至本轮最低的 0.26。 相比之下，2022 年这一比率最低曾降至 0.13。因此，尽管本轮周期名义上的亏损规模更高，但利润与亏损之间的相对失衡程度，迄今仍低于 2022 年。已实现亏损的绝对规模虽然创下历史新高，但市场承受压力的相对程度仍未达到 2022 年水平。如果利润 / 亏损比率再次跌破 0.26，且比特币价格跌破今年 6 月低点，则意味着市场状况进一步恶化。此外，已实现亏损自峰值回落 56.5%，而已实现利润恢复速度明显更慢。因此，利润 / 亏损比率已从最低 0.26 回升至 0.43，但仍明显低于 1.0 的平衡水平。自比特币创下历史最高价以来，在过去 291 天中，有 190 天的已实现亏损规模高于已实现利润。【原文为英文】

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]]> Multicoin Capital 上半年二级市场成绩单：功成 HYPE 和 ZEC，折戟 AAVE 和 ENA urn:uuid:5f63e8b5-05b0-5778-0dc9-5d9b0717c56e 2026-07-23T09:06:52+00:00 Foresight News Chainfeeds 导读：

押中了热点，但高估了 DeFi 的后劲。

文章来源：

https://foresightnews.pro/article/detail/98977

文章作者：

Foresight News

观点：

Foresight News：2022 年，随着 FTX 轰然倒塌，Multicoin Capital 旗下基金因重仓 SOL 而录得 91.4% 的年度亏损，一度陷入成立以来的至暗时刻。 随着 SOL 重回上涨周期并不断创下新高，Multicoin Capital 也再次回到市场视野。据 Nansen 于今年 1 月公布的数据，在已确认的投资机构持仓地址中，0x2b0a 开头的 Multicoin Capital 地址于 2025 年下半年实现约 1784 万美元盈利，位居榜首。虽然单一地址无法反映其整体投资收益，但足以说明其投资能力依然不容小觑。进入 2025 年底至 2026 年中，Multicoin Capital 的投资表现呈现明显分化：一方面成功押中 HYPE 与 ZEC 两大热门标的，另一方面却在 AAVE 与 ENA 上遭遇大额亏损，交出了一份喜忧参半的成绩单。 相比无法追踪持仓的 ZEC，Multicoin Capital 在 HYPE 上的投资路径更加清晰。 链上数据显示，其相关地址在 HYPE 约 30 美元时通过 OTC 建仓，累计买入至少 550 万枚 HYPE，此后长期处于质押状态，并于近期开始陆续解除质押、转移及出售持仓。目前已出售超过一半仓位，预计累计收益至少超过 7000 万美元。结合今年 5 月 Multicoin Capital 联合创始人 Tushar Jain 公开表示自 2 月以来重仓布局 ZEC，以及 ZEC 自 2 月至 5 月价格从约 200-350 美元上涨至接近 700 美元，可以推测 Multicoin 大概率在今年 2 月至 4 月、比特币跌至约 6 万美元后的阶段，集中完成了包括 HYPE、ZEC 在内的一轮抄底布局。这也与其此前公开提出「加密市场已经触底」的判断基本一致。 在成功押注 HYPE 与 ZEC 的同时，Multicoin Capital 也开始为此前的部分投资止损。 其于 2025 年 10 月开始大举建仓 AAVE，并在 11 月底累计持有至少 33.8 万枚 AAVE，平均建仓成本约为 219 美元。然而到了今年 5 月，该机构在三天内全部清仓，预计平均卖出价格仅约 95 美元，整体亏损超过 3500 万美元。此外，联合创始人 Kyle Samani 曾公开表示于 2025 年建立 ENA 大仓位，链上数据显示，其中一个持有超过 5600 万枚 ENA 的地址于今年 6 月全部卖出，而对应持仓成本约为 0.44 美元，卖出时价格已跌破 0.1 美元，预计亏损接近 2000 万美元。综合目前可统计的 HYPE、AAVE 与 ENA 等投资，Multicoin Capital 仍实现约 1500 万美元净收益，但其一贯「大仓位、高波动」的投资风格，也意味着数亿美元的资金投入最终仅换来不足 2000 万美元盈利。

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]]> 【英文】Robinhood Chain 保留近九成手续费，以太坊还能赚到什么？ urn:uuid:441e8df9-bd36-3d31-488b-89d88f51e1ef 2026-07-23T08:59:01+00:00 Coin Metrics Chainfeeds 导读：

再次凸显了一个长期存在的矛盾：Layer2 及其技术栈获得了绝大部分直接手续费收入，但它们的发展也带来了网络效应，持续扩大整个以太坊生态，提升了 ETH 作为 Gas 的需求，以及以太坊作为保障这些高利润应用链安全的中立结算层的价值。

文章来源：

https://coinmetrics.substack.com/p/state-of-the-network-issue-373

文章作者：

Coin Metrics

观点：

Coin Metrics：Robinhood Chain 是一条由 Robinhood 运营、基于 Arbitrum Orbit 技术栈构建的以太坊 Layer 2，专注于代币化现实世界资产（RWA）和链上金融服务，包括股票代币、ETF、7×24 小时交易、借贷等。 自 7 月 1 日主网上线以来，Robinhood Chain 已迅速吸引流动性和早期用户采用，已有超过 2 亿美元 ETH 跨链至 Robinhood Chain，用于支付、交易或作为抵押品，反映出用户持续投入资金，并带动了 ETH 作为 Gas 和抵押资产的需求。目前 Robinhood Chain 已积累约 7 亿美元流动性，其中 ETH 占总价值约 28%，约合 2.05 亿美元。不过，网络初期增长主要由原生 Meme 币 Cash Cat 带动，该代币市值一度达到约 2 亿美元，为 Robinhood Chain 快速积累了初始流动性和用户活跃度。 Robinhood Chain 目前拥有约 4.3 亿美元稳定币供应，包括原生发行的 Global Dollar（USDG）以及跨链引入的 Ethena USDe。 这些稳定币支撑着 Robinhood 基于 Morpho 金库推出的 Earn 产品，该产品由 Steakhouse Financial 管理，目前总存款规模已达到 1.63 亿美元。USDG 是由 Paxos 发行的联盟稳定币，会将部分储备资产收益分配给 Global Dollar Network 成员，为 Robinhood 等分发伙伴提供随着稳定币规模增长而增加的收入来源。流动性的增长也带动了链上活跃度，目前 Robinhood Chain 日交易量已接近 Coinbase Layer 2 网络 Base，拥有约 27 万个日活跃地址和约 340 万个累计地址。当前网络活动主要来自 Uniswap、Lighter 等 DEX 上的 Meme 币交易、Morpho 金库基础设施，以及 Robinhood Stock Tokens 带来的代币化股票交易。Robinhood 股票代币采用 ERC-20 标准，与 Backed xStocks 类似，以代币化债务证券形式为用户提供底层股票资产的经济敞口。 Robinhood Chain 上线以来已累计产生约 194 万美元交易手续费收入，其中约 89%（约 173 万美元）由 Robinhood 保留，约 10%（约 19.3 万美元）与 Arbitrum 分享，不足 1%（约 1.2 万美元）支付给以太坊作为数据可用性和安全成本。 Robinhood Chain 当前采用先到先得（FCFS）排序机制，不通过交易排序或 MEV 获取额外收入。数据显示，这种模式并非个例。2026 年以来，Base 已累计产生约 3008 万美元手续费收入，仅向以太坊支付约 6.55 万美元数据可用性费用，并向 Optimism Collective 分享约 450 万美元，最终保留约 2550 万美元净收入，利润率约为 85%。对于以太坊而言，这再次体现出 Layer 2 与 Layer 1 之间的关系：Layer 2 获得了绝大部分直接手续费收入，但其发展也持续扩大整个以太坊生态，增加了 ETH 作为 Gas 的需求，以及以太坊作为中立结算层和安全层的价值。Robinhood Chain 已迅速成长为一条高活跃、高利润率的 Layer 2，其未来能否将早期由 Meme 币驱动的增长转化为 RWA 和链上金融基础设施的长期使用，仍值得持续关注。

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]]> 【英文长推】Bitwise CIO：下一轮牛市机会藏在链上金融与传统金融的融合中 urn:uuid:01997daf-5fdb-9993-c88b-14922f889338 2026-07-23T06:27:56+00:00 Matt Hougan Chainfeeds 导读：

有两类投资尤其值得关注，第一类是 Hyperliquid 路径，拥有真实收入和优秀代币经济模型的加密金融应用。第二类是 Robinhood 路径，利用加密轨道构建业务的传统公司。

文章来源：

https://x.com/Matt_Hougan/status/2079989491893211164

文章作者：

Matt Hougan

观点：

Matt Hougan：Hyperliquid（HYPE）是一条 Layer1 区块链，最初是为加密永续衍生品市场打造的。最初，投资者主要利用 Hyperliquid 交易比特币、以太坊以及其他纯加密资产。但由于它的产品体验非常出色操作简单、即时结算、全天候交易等它很快扩展到了更多市场。如今，Hyperliquid 接近一半的交易量已经来自石油、白银、标普 500 等传统资产。它还在继续扩展至现货大宗商品、预测市场以及期权市场。它的发展如此成功，以至于竞争对手已经开始感到焦虑。例如，芝商所（CME）正在起诉美国商品期货交易委员会（CFTC），试图放缓监管机构对 Hyperliquid 所开创的永续期货模式的支持。纳斯达克、Coinbase、洲际交易所（ICE）等机构也都感受到了压力。尽管经历了加密寒冬，Hyperliquid 的代币 HYPE 今年仍上涨了 146%，而且这种上涨有真实业务增长作为支撑。Hyperliquid 平台今年预计将创造 8 亿美元收入，其中 99% 的收入将用于在公开市场回购 HYPE 代币，从而减少流通供应。我认为，即便 HYPE 的价格再上涨一倍，其估值仍然是合理的。 Robinhood 则是从传统金融这一侧推进这一趋势。它本质上是一家传统券商，与嘉信理财（Charles Schwab）等机构竞争零售和专业投资者。但 Robinhood 非常相信融合这一趋势。其 CEO Vlad Tenev 表示，代币化将吞噬整个金融生态系统，而加密与传统金融 “过去一直生活在两个不同的世界，但最终将彻底融合”。他预测，两者之间的界限最终将消失。Robinhood 也是最早提供加密货币交易服务的券商之一。7 月 1 日，Robinhood 全面押注这一方向，推出了自己的 Layer 2 区块链 Robinhood Chain。这条链允许来自 120 个国家和地区（目前尚不包括美国）的用户全年 7×24 小时交易代币化股票。它还与标准 DeFi 协议进行了整合。用户可以在 Uniswap 上交换资产，在 Morpho 上以资产作为抵押借款，或在 Lighter 上通过保证金交易永续合约。上线仅两周，Robinhood Chain 的存款规模便超过了 3 亿美元，每日处理约 360 万笔交易。 我认为，下一轮牛市足够庞大，能够带动整个行业。我看好比特币、以太坊、Solana 等主流资产，也看好加密概念股。但我认为，有两类投资尤其值得关注。第一类是 Hyperliquid 路径，拥有真实收入和优秀代币经济模型的加密金融应用。Hyperliquid 与其他加密应用最大的不同，在于它拥有真实收入以及优秀的代币经济模型（正如前文所说，99% 的收入用于回购并销毁 HYPE）。这一模式正在获得投资者认可，因为他们已经见过太多加密应用拥有大量用户和交易量，但代币价格却毫无表现。第二类是 Robinhood 路径，利用加密轨道构建业务的传统公司。技术变革会重塑市场格局。稳定币、代币化以及基于区块链的金融基础设施，是过去五十年来金融市场最大的技术变革。巨大的变化正在发生。寻找赢家时，我更关注那些真正大规模应用加密技术的企业，而不是那些仅停留在概念验证阶段的公司。概念验证成本很低，也容易吸引媒体关注，但真正能带来经验的，是实际运营。Robinhood 在 120 个国家和地区运营一条真实的区块链，它获得的经验，是任何试点项目都无法相比的。我重点关注的公司包括 Coinbase、Figure 和贝莱德（BlackRock）。此外，我也会关注 Visa、Stripe，甚至包括摩根大通 —— 尽管它对外公开表态相对保守，但实际上已经做了大量工作。【原文为英文】

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]]> 【英文长推】a16z 合伙人：是时候通过「CLARITY 法案」了 urn:uuid:127ddc19-6c88-c213-c8e4-d556b52491c0 2026-07-23T06:11:49+00:00 Chris Dixon Chainfeeds 导读：

如果「CLARITY 法案」获得通过，美国将像当年引领商业互联网一样，再次取得领导地位。

文章来源：

https://x.com/cdixon/status/2079986298434339301

文章作者：

Chris Dixon

观点：

Chris Dixon：「GENIUS 法案」证明，监管明确能够发挥作用。「GENIUS 法案」展示了经过充分考量的政策能够实现怎样的成果。稳定币是一种数字美元，可以像互联网数据一样轻松地在网络上传输。通过传统支付渠道从美国向哥伦比亚汇出 200 美元，费用可能超过 12 美元，并且需要数天才能到账。而使用稳定币完成同样的转账，只需几美分，并且几秒钟内即可完成结算。多年来，监管不确定性一直制约着稳定币的发展。「GENIUS 法案」改变了这一局面。通过建立储备金要求和稳定币发行人的监管框架，该法案消除了市场的不确定性，并释放了增长潜力。结果已经说明了一切。目前稳定币市场规模约为 3150 亿美元，较一年前增长超过 50%，以美元为支撑的稳定币已成为美元在海外流通增长最快的渠道之一。根据 Visa 的统计，过去 12 个月，稳定币处理的交易额已达到 100 万亿美元。 按市值计算，稳定币仅占整个加密市场不到 15%。但稳定币依赖于另外 85% 的底层区块链网络，而这些网络至今仍缺乏统一的联邦监管框架。这就好比只监管智能手机，却忽视了移动通信网络。「CLARITY 法案」正是为了解决这一问题。其核心内容是，为区块链网络建立清晰的监管规则，并明确数字资产市场中各监管机构的职责划分。它建立了一套统一的标准，激励市场提高透明度、降低风险，并促进公平竞争。它借鉴传统金融中已经被验证有效的监管原则，包括妥善托管、客户资产隔离以及充分信息披露，从而帮助防止下一次 FTX 式灾难发生，并赋予监管机构对中介机构进行有效监管的能力。同时，它也将开启下一轮机构采用浪潮。 历史已经证明，由清晰规则治理的开放、中立平台能够创造最大的价值。互联网之所以成功，是因为创业者清楚知道游戏规则。他们能够建立企业、吸引资本，并凭借自身实力展开竞争，而不是依赖对监管政策的猜测。区块链网络也应该获得同样的机会。监管与创新并非二选一。「GENIUS 法案」已经证明了这一点。在「GENIUS 法案」于 2025 年下半年正式生效之后，加密初创企业获得的投资资金超过 130 亿美元，几乎是该法案通过前 2025 年上半年 69 亿美元投资额的两倍。与此同时，市场预测未来几年代币化资产市场规模将增长 100 倍。真正需要做出的选择，不是在监管与创新之间，而是在确定性与不确定性之间。美国可以巩固自身领导地位，把未来建设在本土，也可以眼睁睁看着未来在其他地方诞生。【原文为英文】

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]]> 【英文长推】拆解日本加密市场三大支柱：监管、交易所与机构化 urn:uuid:e24acb97-1a9e-8439-c77e-f134535ca1d5 2026-07-22T09:27:33+00:00 Four Pillars Chainfeeds 导读：

日本并没有试图成为全球最快或最开放的加密市场。它正在通过长期监管建设，打造一个最值得信任的加密市场体系。

文章来源：

https://x.com/FourPillarsFP/status/2079841774634504392

文章作者：

Four Pillars

观点：

Four Pillars：日本加密市场在 2026 年迎来关键转折，并非偶然，而是过去十多年监管不断迭代的结果，其中许多变化都由危机推动。2014 年，时任全球最大比特币交易所、总部位于东京的 Mt. Gox 崩溃事件，使日本成为首个认真面对托管风险的主要经济体，随后 2017 年《支付服务法》（PSA）修订，使日本成为全球首个正式对加密交易所实施许可制度的 G20 国家。2018 年 Coincheck 黑客事件（约 5.3 亿美元损失，彼时创纪录）直接推动日本虚拟货币交易协会（JVCEA）自律监管框架建立。2024 年 DMM Bitcoin 被攻击后，日本进一步推动 2025 年 PSA 修订，引入资产保留命令以及新的加密中介牌照制度。这种「事件 → 制度 → 机构化」的监管演进模式，在全球范围内较为少见。多数司法辖区在遭遇重大黑客事件后，往往只是加强已有规则，而日本则将每次危机作为扩大监管边界、推动市场进入受监管渠道的契机。如今，日本金融厅（FSA）直接负责注册加密资产交易服务商（CAESP）、稳定币发行方（EPISP）以及新的加密中介机构（ECISB），同时由 JVCEA 和 JSTOA 承担部分行业自律职能。这套体系虽然复杂，但也给予日本监管机构比多数同类市场更深入的市场可见性。 理解日本加密监管结构，需要同时关注两部核心法律：支付服务法（PSA）和金融工具与交易法（FIEA）。自 2017 年起，PSA 将加密资产定义为支付工具，并要求交易平台向金融厅注册，同时也是 2022 年稳定币电子支付工具（EPI）监管框架的法律基础。相比之下，FIEA 长期负责证券、衍生品、安全型代币（STO）以及金融机构行为监管。在 2026 年之前，加密资产基本处于 PSA 监管体系下，FIEA 主要涉及加密衍生品和证券型代币。2026 年 4 月通过的 FIEA 修订改变了这一格局。该修订并未取消 PSA 体系，稳定币仍属于 PSA 下的电子支付工具，交易平台托管业务仍需符合 PSA 注册要求，但它将 105 种获批准的现货加密资产纳入 FIEA 管理体系，引入证券市场级别的监管工具，包括持续信息披露、内幕交易禁止、市场操纵规则以及证券交易监视委员会（SESC）的监督权限。对市场参与者而言，这意味着合规要求将进一步增加。从 2027 年开始，持牌加密交易平台不仅需要满足 PSA 下的托管、反洗钱和旅行规则要求，还需要符合 FIEA 体系下的信息披露、内幕交易监测以及市场行为监管要求。对于进入 105 项名单的代币发行方而言，也将承担类似上市公司的持续披露义务，需要发布年度报告以及重大事件公告。 日本交易所市场正在经历一轮结构性整合。日本金融厅官方数据显示，截至 2026 年 2 月，日本已有约 27 家加密资产交易服务商（CAESP），这一数量甚至超过香港、新加坡和韩国三地持牌交易平台数量之和。然而，交易量高度集中于少数平台，其中 bitFlyer、Coincheck、SBI VC Trade 和 bitbank 占据国内现货交易的主要份额。日本交易所在 2017 年 PSA 注册制度实施后，长期面临较高运营成本压力。金融厅曾指出，约 90% 的日本加密交易平台在当前合规环境下处于亏损状态。成本主要来自注册流程、反洗钱合规、JVCEA 会费、网络安全基础设施、客户资产隔离托管，以及 2026 年后新增的信息披露和内幕交易监控要求。在这样的成本结构下，只有拥有足够交易规模的平台才能实现持续盈利。因此，2026 至 2028 年日本市场更可能出现的是结构性整合，而不是大规模失败。未来市场可能形成三个层级：第一层是 3 至 4 家大型平台，包括 bitFlyer、Coincheck、SBI VC Trade，以及可能整合后的 bitbank；第二层是 4 至 6 家专注特定领域的平台，例如机构服务、衍生品或另类资产交易；第三层则是大量小型平台，它们可能选择专业化发展、并购整合、退出市场或被大型机构收购。

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]]> 【英文】公链商业模式正在重构：卖区块空间的时代结束了吗？ urn:uuid:9b656f68-1360-7bb4-f042-f48dce2afc51 2026-07-22T07:17:24+00:00 Castle Capital Chainfeeds 导读：

过去两年，共有 14 家加密公司创造了超过 2 亿美元的收入，其中只有一家是公链。

文章来源：

https://research.castlelabs.io/p/blockspace-is-no-longer-a-business

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Castle Capital

观点：

Castle Capital：为了说明不同链之间的差距，Arbitrum 过去 30 天仅产生约 43 万美元收入，而 Hyperliquid 的收入约为 5800 万美元，差距超过 100 倍。不过，情况正在发生变化。越来越多区块链已经意识到，单纯出售区块空间不再是一种可持续的商业模式，它们必须寻找其他收入来源。我们已经看到一批先行者开始尝试转型为产品工作室、应用分发平台、支付通道或垂直 SaaS 技术栈。未来，这一趋势无疑还会继续，更多区块链将逐步摆脱中立基础设施的定位，转而直接掌控某些特定垂直领域。 上周，Ostium 的 LP 金库遭到攻击，攻击者在控制向协议传输价格的链下基础设施后，窃取了 23,752,746 枚 USDC。攻击者提交了看似有效、实则伪造的价格报告，随后利用这些价格开立并立即平掉大额仓位，从金库中提取虚假利润。简单来说，攻击者找到了一种通过获准渠道推送错误价格的方法，使原本亏损的交易看起来具有盈利能力，最终掏空 LP 金库。这对 Ostium 尤其沉重，因为其整个产品的核心，就是将链下市场搬到链上。股票、商品和外汇在 Ostium 上并不存在原生链上价格，协议必须从链下导入这些价格，更重要的是，它必须信任这些价格。 大多数用户并不想理解希腊字母、到期日、行权价或波动率曲面，他们真正需要的是收益、杠杆、保护，或者一种能够简单表达市场观点的方式。因此，在用户采用方面表现最有潜力的产品，往往并不是传统的标准化期权交易平台，而是收益金库、短周期二元合约、结构化产品和预测市场。Rysk 的 Dan 几乎完美地总结了这一点：期权本身并不是产品，期权所提供的收益和功能才是产品。Rysk 表示，其新产品过去一年累计未平仓头寸超过 10 亿美元，用户主要是希望通过持有资产获得收益的 DeFi 深度用户，而不是以期权交易者身份进入平台的人。【原文为英文】

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]]> Movement Labs 破产：一份所有人都知道有毒的合同，如何被签署？ urn:uuid:564b198f-b1a0-40fb-3d40-a58f9aa5681e 2026-07-22T06:25:09+00:00 Foresight News Chainfeeds 导读：

融资 3800 万，19 个月后全部家当不够付被罢免创始人的 160 万美元律师费。

文章来源：

https://foresightnews.pro/article/detail/98945

文章作者：

Foresight News

观点：

Foresight News：2024 年 12 月 9 日，MOVE 代币在币安上线交易，但代币上线后迅速暴露了做市商环节的严重问题。CoinDesk 调查披露，Movement 与做市商 Rentech 签订的协议使后者获得了约 6600 万枚 MOVE 代币（占总供应量约 5%）的控制权。代币上线后，这批筹码被迅速大量抛售，MOVE 价格急剧下跌。币安和 Coinbase 先后暂停了 MOVE 交易。进一步调查发现，Rentech 与中国做市商 Web3Port 之间存在未披露的关联。Movement 方面表示，公司在签订做市协议时可能被误导了这层关系。丑闻曝光后，Movement 基金会启动代币回购以稳定市场，但信任危机已经无法逆转。是什么导致了 MVMT Labs 的破产？从上线到崩盘，这批代币为什么会集中在一个做市商手中？被罢免的创始人如何成为最大债权人？一切都隐藏在代币流转、做市协议和公司控制权争夺的链条之中。 CoinDesk 获取的合同文件还原了这批代币如何落入做市商手中。2024 年 11 月 27 日，联合创始人 Rushi Manche 通过 Telegram 向 Movement 基金会转发了一份做市协议草案，要求签署。协议提出将 6600 万枚 MOVE 借给一个名为 Rentech 的实体，此前没有任何公开记录。基金会法律顾问 YK Pek 在内部邮件中称这「可能是我见过的最差的协议」，基金会董事 Marc Piano 拒绝签字。协议中一项条款尤其引起警觉，其中表示如果 MOVE 的完全稀释估值超过 50 亿美元，Rentech 可以清算代币，利润与基金会五五分成。审阅合同的加密行业人士 Zaki Manian 指出，这种设计实际上激励做市商先拉高价格再向散户抛售。基金会拒签了第一版，但谈判继续。Rentech 随后告知基金会自己是 Web3Port 的子公司，并承诺提供 6000 万美元自有资金作抵押。 他随后在特拉华州衡平法院起诉 MVMT Labs，要求公司依照章程预付他因配合政府调查而产生的法律费用，并胜诉。美国司法部目前正在对 MOVE 代币发行过程进行大陪审团调查，Rushi Manche 作为代币上线时期的核心决策者，需要聘请律师应对这一调查。由此产生的律师费构成了他超过 160 万美元索赔的主体。这就形成了一个极其特殊的局面，公司因做市商丑闻走向破产，而公司为处理这场丑闻所承担的法律费用义务（支付被罢免创始人的律师费），反过来成了破产文件中最大的一笔债务。Rushi Manche 目前仍持有 MVMT Labs 34.25% 的股权，保留联合创始人头衔，但对公司运营没有任何决策权。他没有公开表示计划出售股份或采取股东行动。Chapter 11 破产保护下，这部分股权的处置将是重组谈判中的核心议题之一。

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]]> 【英文长推】加密市场进入 PMF 时代：真实需求取代叙事驱动 urn:uuid:9ca7493f-1ab1-6aec-abf6-24fb8decd8cf 2026-07-22T06:08:43+00:00 Tiger Research Chainfeeds 导读：

2026 年市场的需求主要集中在两个截然不同的方向。一端是追求高波动和即时回报的投机需求。另一端则是真实存在的金融需求，即对资产安全托管、价值转移以及高效管理的需求。

文章来源：

https://x.com/tiger_research_/status/2079754044063862799

文章作者：

Tiger Research

观点：

Tiger Research：在加密市场中，叙事一直是集中市场参与者注意力、吸引流动性的核心力量。无论是 DeFi Summer，还是其他推动市场周期的板块，都拥有各自鲜明的叙事。市场也不断重复着这样一种循环：当上一轮叙事热度消退后，流动性便迅速流向下一轮新的叙事。从宏观来看，加密市场经历了四个由单一叙事主导整个市场的重要周期：2020 年是 DeFi；2021 年是 NFT / P2E / GameFi；2022 年是 L1 / L2 公链竞争；2024 年是 Restaking。在所有由叙事驱动的增长故事中，GameFi 的结局最具代表性。Square Enix、Ubisoft 等传统大型游戏厂商纷纷入局，仅 2022 年第一季度，游戏赛道便吸引了 25 亿美元资金流入。然而，那些无法证明真正产品市场契合度（PMF）的赛道最终都难以持续。作为该赛道代表项目的 Axie Infinity，其月均活跃玩家数量从 2022 年 1 月峰值的 280 万人，下降至 2026 年 5 月约 8000 人，跌幅达到 99.7%。这充分说明，一个主要依靠叙事和资本支撑起来的故事，可以崛起得很快，也可以崩塌得同样迅速。 稳定币是一类锚定法币价值、用于支付和结算的代币。目前该赛道市值已达到 3042 亿美元，接近历史最高的 3210 亿美元。Tether（USDT）目前市值为 1840.8 亿美元，单月结算规模达到 1.79 万亿美元，环比增长 63%；过去 12 个月累计结算金额达到 10.2 万亿美元；2025 年净利润超过 100 亿美元，并持有 1410 亿美元美国国债。Circle（USDC）市值为 732.5 亿美元，是 Coinbase 等主要交易所以及机构结算体系中的默认稳定币。稳定币最初诞生的目的，是让用户在交易加密资产时避免价格波动风险。如今，它的角色已经扩展到跨境汇款以及链上支付基础设施。稳定币的发展形式也日益丰富。2026 年 6 月，包括 Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase 和 BlackRock 在内的 140 多家传统企业共同宣布支持 OUSD（Open USD）。与此同时，锚定韩元、日元、欧元等国家货币的非美元稳定币也越来越普及。虽然它们的总市值仍仅有 12 亿美元，但持币钱包数量已从 2023 年 1 月的 4 万个增长至 2026 年 3 月的 120 万个，增长约 30 倍。 预测市场是基于区块链的合约市场，参与者可以围绕现实世界事件的结果进行交易和押注。目前该赛道总市值为 95.8 亿美元，是本文涉及五大赛道中诞生时间最晚的一个。值得注意的是，目前真正主导这一赛道的两大平台 Kalshi 和 Polymarket 都尚未发行代币。Kalshi 累计融资达到 20 亿美元，对应估值 220 亿美元，估值约为累计融资额的 11 倍。而其 2026 年 6 月交易量已达到 315 亿美元，环比增长 87.4%，甚至已经超过自身估值。Polymarket 累计融资约 16 亿美元，对应估值 90 亿美元。在美国以外市场，其主平台 6 月交易量达到 102.6 亿美元，环比增长 45%；自获得美国运营许可以来，其年化收入已突破 10 亿美元。世界杯既是预测市场的重要机遇，也是一次挑战。赛事推动平台交易量在 6 月快速增长，但随着 7 月 19 日决赛结束，两大平台的未平仓合约规模（Open Interest）较 7 月初约 20 亿美元的峰值下降近 20%。由于世界杯期间体育类合约约占整体交易量的 80%，预计在下一次重大事件 —— 美国中期选举 —— 到来之前，平台交易量仍将保持相对低迷。【原文为英文】

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]]> L2「再校准」：当 L1 变成自身的 Rollup，以太坊的终局是什么？ urn:uuid:1e37d1f0-f191-f910-0dad-eaa9bb6bf4a1 2026-07-21T09:05:26+00:00 imToken Labs Chainfeeds 导读：

当 L1 开始直接扩容、L2 转向差异化执行，如何重新组成一个以太坊。

文章来源：

https://foresightnews.pro/article/detail/98934

文章作者：

imToken Labs

观点：

imToken Labs：L2 是否正在蚕食 L1 的价值？在 L2 风头最盛的那两年，这样的焦虑几乎充斥着整个以太坊社区。彼时的以太坊扩容框架中，L1 是稳定但昂贵的结算层，L2 作为便宜且高效的执行层，确实让以太坊获得了更多区块空间，却也逐渐失去了作为「一条链」的完整体验。因此，过去两年，这些问题一直推动以太坊重新审视 L1 与 L2 的关系。实事求是地说，以 Rollup 为核心的以太坊扩容路线形成之初，L2 最重要的任务相对单一，那就是为以太坊提供更多、更便宜的交易空间。在当时的技术条件下，这种分工十分合理。因为以太坊验证者都需要重新执行 L1 交易，主网吞吐量无法在短期内激进提高，Rollup 则可以在链外批量执行交易，只将压缩后的数据或状态承诺提交回主网，在保留一定以太坊安全属性的同时，大幅降低单位交易成本。于是，扩容逐渐形成了两条并行路线，也即 L1 保持克制，优先维护去中心化与安全，L2 则承接新增交易，通过 Blob、数据压缩和证明技术不断降低成本。但现在，这套分工的前提已经发生变化。随着以太坊自身扩容能力提升，L1 不再满足于只作为低吞吐量的结算底座，而是开始重新分配执行、共识和数据容量。 当以太坊扩展成一个由大量 L2 组成的系统，另一个问题也逐渐浮出水面，那就是越来越多的 L2 无疑会同步切碎流动性、账户状态与应用体验。过去几年的实际使用中，这种碎片化已经非常明显。用户可能在一条链持有资产，在另一条链使用应用，还需要前往第三条链完成交易。同一种稳定币在不同网络中拥有不同版本，同一个账户也需要处理不同 Gas Token、跨链桥和资产入口。因此，互操作开始成为以太坊路线中越来越重要的一部分。以太坊希望解决的问题，并不是简单增加一个跨链按钮，而是让整个生态重新拥有类似单链时代的统一体验。其中，意图（Intent）架构成为重要方向。用户不再需要理解复杂的跨链路径，只需要表达最终目标，例如「将 A 链上的某种资产转换为 B 链上的 USDC」，随后由求解器负责路径计算、交易执行、流动性调度以及资金再平衡。 如果说 L2 定位变化和最终确定性缩短，仍然是在调整现有分层架构，那么「L1 也可能成为自身 Rollup」这一观点，则进一步触及了 L1 与 L2 的定义本身。理解这一观点，需要先将 Rollup 从简单的层级关系中拆开。今天的以太坊中，节点接收到一个区块后，需要重新执行其中全部交易，独立计算状态变化，并判断区块是否符合协议规则。这种模式保证了节点能够自行验证，但也意味着网络整体执行能力必须受到普通节点硬件条件的限制。未来，随着实时证明和 L1 zkEVM 逐渐成熟，交易仍然可以由高性能执行节点完成计算，但普通验证者未必需要亲自重新执行每一笔交易。执行节点完成计算后生成有效性证明，其他验证者只需要验证成本更低的证明，就能够确认状态转换是否正确。从执行与验证的关系来看，这与 Rollup 存在相似之处：一部分参与者负责高性能执行，执行结果被压缩为密码学证明，更广泛的共识参与者不再重复全部计算，而是验证证明并确认最终状态。因此，「L1 成为自身 Rollup」并不是指以太坊主网会变成自己的 L2，而是指未来证明系统可能改变区块链验证方式，让 Rollup 不再只是一个建立在 L1 之上的扩容方案，而成为一种更通用的执行与验证架构。

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]]> 【英文长推】Solana Q2 复盘：Meme 退潮后，代币化资产成为新增长引擎 urn:uuid:ff57f26c-b62d-9458-af40-a8dd8ee127e6 2026-07-21T02:36:34+00:00 Blockworks Research Chainfeeds 导读：

周期性因素带来的调整仍在继续：Solana 真实经济价值（REV）下降 43%；应用收入下降 31%；季度 DEX 交易量下降 44%。

文章来源：

https://x.com/Blockworks/status/2079204785425670413

文章作者：

Blockworks Research

观点：

Blockworks Research：2026 年第二季度，Solana 展现出了比单一资产类别更广泛的增长能力，链上真实需求正在逐渐超越纯投机活动。代币化资产交易量达到历史新高 58 亿美元，环比增长 114%，其中代币化股票贡献了 48 亿美元，超过第一季度纪录的四倍。仅 6 月份，代币化股票交易量就达到 33 亿美元。目前，Solana 约占所有区块链代币化股票交易量的 97%。这一增长发生在整个行业放缓以及 Meme 币热潮退潮之后，Solana 网络真实经济价值（REV）环比下降 43% 至 5100 万美元，应用收入下降 31%。尽管如此，第二季度的数据表明，Solana 的需求基础正在从单纯投机交易扩展到更广泛的金融应用。与此同时，机构对 SOL 的需求仍然保持稳定。尽管 BTC 和 ETH 现货 ETP 分别出现 37 亿美元和 5 亿美元资金流出，但 SOL 现货 ETP 在第二季度仍录得 1.2 亿美元净流入，高于第一季度的 1.13 亿美元。截至季度末，质押 SOL 数量达到 4.27 亿枚，约占总供应量的三分之二。稳定币供应量基本保持稳定，为 163 亿美元。虽然 DEX 交易量环比下降 44% 至 1608 亿美元，但 6 月份环比反弹 26%，显示市场活动可能已经在季度中期触底。网络层面，Solana 第二季度处理了 98 亿笔非投票交易，仅次于第一季度创下的历史纪录，平均交易费用维持在约 0.0004 美元。未来市场关注重点将转向 Alpenglow，这是 Solana 最大规模的协议升级之一，将带来 150 毫秒确认时间、更短 Slot 时间、更大区块以及标准化区块收入共享机制。 代币化资产成为 Solana 2026 年第二季度最亮眼的增长领域之一。第二季度，Solana 上代币化资产 DEX 交易量达到 58 亿美元，环比增长 114%，连续第六个季度刷新历史新高。其中绝大部分交易来自代币化股票，占整体交易量的 84%。目前，Solana 已处理约 97% 的全链代币化股票交易量，成为该领域最主要的基础设施。第二季度代币化股票交易量达到 48 亿美元，约为第一季度 11 亿美元的四倍。增长速度在季度内部进一步加快：4 月交易量约 6.7 亿美元，5 月达到 8.71 亿美元，而 6 月单月交易量达到 33 亿美元，创下该类别历史最高纪录。6 月的增长主要受到 SpaceX 上市事件推动，这是历史上规模最大的 IPO 之一。包括上市股票之外的其他代币化资产在内，该领域 6 月交易量达到约 36 亿美元，环比增长 222%。其中，通过 Sunrise 发行并在 Backpack 分发的代币化 SPCX 贡献约 7.7 亿美元交易量。随后，发行方继续扩展代币化股票覆盖范围，包括 Micron、SanDisk 以及 Roundhill Memory ETF（DRAM）。这些资产与 SPCX 一起，在 6 月贡献超过 10 亿美元交易量。与此同时，Prop AMM 开始支持代币化资产报价，目前约占代币化资产交易量的 50%。由于这些代币化股票可以按照一比一比例兑换底层股票，交易平台在提供流动性时可能面临更低的运营摩擦，从而支持更紧密的套利机制和更高市场信心。除了股票之外，代币化私人信贷贡献 8.03 亿美元交易量，占比 14%；大宗商品贡献 1.11 亿美元，收藏品类别则达到 2000 万美元。 Solana 第二季度进一步验证了其交易基础设施能够适应不同资产类别，而不仅仅依赖单一市场。随着 Meme 币活动降温，同样的基础设施 —— 包括专业做市 AMM、聚合器、低手续费以及亚秒级确认 —— 开始承载代币化股票等新资产类别。「一切资产交易平台」的定位正在从未来愿景逐渐成为现实。第二季度，Solana DEX 现货交易量达到 1608 亿美元，虽然较第一季度 2885 亿美元下降 44%，但仍然是所有区块链中最高水平，占全球 DEX 现货交易量的 32%，领先于 Ethereum（25%）、Base（16%）和 BNB Chain（12%）。这是 Solana 连续第八个季度占据超过 30% DEX 现货交易份额。月度数据来看，市场正在恢复：4 月交易量为 523 亿美元，5 月下降至 480 亿美元，6 月反弹 26% 至 605 亿美元，成为季度内表现最强的月份。交易结构也更加多元化。SOL - 稳定币交易对仍然占据约 46% 的市场份额，但增长最快的是新兴类别：稳定币兑换占比从第一季度约 17% 提升至第二季度 21%；其他链资产交易占比翻倍至 8%；代币化资产占比提升至接近 4%；Meme 币仍保持约 17% 的份额。与此同时，Solana DEX 生态继续呈现专业做市 AMM 主导趋势。专业做市 AMM 通过预言机更新主动管

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]]> 【英文长推】观点：下一轮 Crypto 复兴或许从「种子轮 IPO」开始 urn:uuid:119bf954-46f7-7e21-ae24-e6fd0a29acc3 2026-07-21T02:06:53+00:00 Kuleen Chainfeeds 导读：

我的观点不是散户会成为优秀 VC 投资者。而是散户会参与其中，并且可能以非常大的规模参与。

文章来源：

https://x.com/knimkar/status/2079281827232236028

文章作者：

Kuleen

观点：

Kuleen：我认为，永续合约（Perps）、稳定币、预测市场并不会让加密行业重新崛起。Crypto 真正回归的时候，是因为链上出现了一些人们认为可以赚钱的资产，而这些资产在其他地方无法获得。就这么简单。我认为这种情况再次发生最可能的方式，是通过一个即将出现的趋势，我称之为种子轮 IPO（Seed Stage IPO），也就是通过 MetaDAO 的 Ownership Coins（所有权代币），利用决策市场（Decision Markets）机制，为早期企业创造公开交易市场。我的逻辑基于几个判断。首先，我预计由于 AI 模型大幅降低了构建产品的时间和成本，创业尝试的数量将会上升。过去需要大量资金、团队和时间才能完成的事情，现在正在变得更加容易。其次，对于许多甚至大多数企业来说，获得分发能力是最困难的问题。在这场竞争中，Ownership Coins 给创始人提供了一种新的分发工具：代币。任何参与过加密行业的人都知道用户 - 所有者（user-owner）模式有多么强大。一个原本喜欢你的产品，同时又拥有未来收益机会的人，会变成你的超级支持者。虽然一些 Crypto 用户可能会认为我们已经见过 ICO 的结局，但 Ownership Coins 与过去代币存在巨大区别。过去很多代币代表的是投机、未来承诺和模糊价值捕获，而 Ownership Coins 代表的是用户对早期企业成长的参与权。 我认为，随着私募股权市场的发展，传统公开市场参与者会越来越失望。传统股票 IPO 越来越像是一种价值提取事件。很多人讨论过，为什么普通投资者无法参与 OpenAI 或 Anthropic 等公司的投资，至少无法在没有昂贵 SPV 结构的情况下参与。同时，如今散户已经可以接触大量高波动、高风险的金融产品，包括 0DTE 期权、移动端赌场、体育博彩、第二代预测市场以及永续合约。他们已经适应了高方差结果。与其参与纯粹负期望收益的赌博，我认为趋势可能会转向：散户开始使用资金支持他们喜欢、使用并希望推动发展的企业。而他们可能拥有某种优势，因为他们就是这些产品的核心用户。当前证券法使得早期企业无法公开交易，而 Ownership Coins 和决策市场提供了一种替代方案，既允许企业进行资本形成，同时保留投资者保护机制。MetaDAO 正在越来越多地验证这一模式。我认为 Ownership Coins 可以满足不断增长的创业者需求，同时也为投资者，尤其是散户投资者提供独特机会。推动 Crypto 采用的两个最强驱动力，按照重要程度排序：第一是数字上涨（Number go up），例如比特币；第二是让人们获得过去无法获得的金融产品，例如 Tether 和 Hyperliquid。我认为 MetaDAO 和 Ownership Coins 已经为普通投资者参与早期公司投资提供了解决方案。现在，我们只是在等待某一个 Ownership Coin 达到 1 亿美元至 10 亿美元以上市值，以满足第一个驱动力。 关于 Ownership Coins，最大的风险之一是逆向选择问题，即优秀创始人会选择传统 VC 路径，而只有糟糕创始人才会选择种子 IPO。这是最大的挑战。知名 VC 不只是挑选赢家，他们也会帮助创造赢家。我认为未来会看到优秀 VC 参与种子 IPO，而 MetaDAO 的项目已经明显朝这个方向发展，形成 VC 与散户共同参与的模式。因此，优秀的种子 IPO 实际上可能会同时拥有知名 VC 和散户投资者。IPO 承销流程已经是一个成熟体系，只是未来参与的公司会处于更早阶段。另一个问题是，优秀创始人是否愿意让决策市场限制自己的决策权。我认为未来会逐渐找到投资者友好型和创始人友好型机制之间的平衡，MetaDAO 也已经根据反馈不断调整决策市场设计。还有观点认为，股票市场规模远大于代币市场，因此优秀创始人不会选择限制自己的上涨空间。但我认为，市场参与者最终会购买足够优秀的资产，无论它是股票还是代币。比特币已经成为万亿美元资产，Hyperliquid 也已经成为大型资产，再次证明数字上涨是极其强大的驱动力。Ownership Coins 也许确实是在绕过证券法，但我认为这是优势，而不是缺陷。Crypto 中最优秀的产品通常都带有一定程度的监管套利，这正是它们成功的一部分原因。散户确实缺乏 VC 投资的耐心，但波动性本身就是散户愿意购买的产品。我的观点不是散户会成为优秀的 VC 投资者，而是他们会参与其中，并且可能以非常大的规模参与。

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https://chainfeeds.substack.com

]]> 【英文长推】链上金融新安全标准：隐私、合规与后量子安全的融合 urn:uuid:05497de3-1818-31ef-2f7c-63ab08e94a17 2026-07-21T01:54:30+00:00 Castle Capital Chainfeeds 导读：

链上金融的下一阶段机构化发展，不会只依赖收益率。它需要在同一套基础设施中同时具备隐私；合规；可编程性和长期安全性。

文章来源：

https://x.com/castle_labs/status/2079237470688829708

文章作者：

Castle Capital

观点：

Castle Capital：随着链上金融逐渐接近传统金融市场，数字资产正在面临更高标准和更严格的要求。在这个新世界中，存在两个关键问题：链上资金流动对所有人公开可见，而支撑整个加密技术体系的密码学签名，正面临量子计算发展的潜在威胁。没有哪个领域比比特币更需要解决这些问题。目前，比特币占据整个加密市场总市值的 56% 以上，尽管其原生可编程能力有限，但它仍然是整个加密市场的核心资产。为了提升比特币的实用性和可编程能力，比特币已经通过各种封装方式被引入其他区块链生态，使其进入链上金融世界。但 DeFi 中的比特币并不仅仅需要更高收益率，它需要一种能够在大规模转移时不进行公开广播的方式，同时需要确保在未来量子计算机出现后仍然保持安全。同样的问题也存在于整个链上金融领域：资产需要能够移动、结算和组合，而不会让所有持仓信息暴露给公众，也不能依赖未来十年可能无法继续安全运行的密码学体系。Starknet 并不是简单地让比特币变得可用，而是将比特币作为第一个明确测试案例，探索个人用户和机构真正关心的条件：默认隐私保护、必要时可披露，以及为后量子时代做好准备。 隐私一直是加密行业的重要议题。加密行业长期遵循「不要信任，要验证（Don’t trust, verify）」这一理念，而公开透明区块链正是通过这种方式运行：用户可以验证余额、查看转账、追踪资金流向、监控合约交互，所有信息都向所有人开放。透明性能够建立信任，但完全透明也会损害知识产权、交易策略、个人安全以及运营隐私。尤其是在今天，人工智能驱动的去匿名化技术已经能够以最高约 90% 的准确率，将公开地址与真实身份关联起来。隐私不仅是一项基本人权，也是链上生态实现用户保护和机构采用所需的重要基础设施。个人用户需要隐私，以避免监控、用户画像、骚扰、犯罪风险和政治暴露；机构则需要隐私，以保护持仓信息、订单流、交易数据、对手方信息以及投资策略。同时，隐私系统也必须支持选择性披露，使审计机构、监管机构或合规部门能够在需要时获取相关信息。过去的链上隐私方案不断暴露出不同限制：Tornado Cash 等纯匿名隐私池面临监管压力；Monero、Zcash 等隐私币证明隐藏交易可行，但难以大规模融入 DeFi 生态；Aztec 等私密执行系统则面临成本高、流动性碎片化和用户体验不足的问题。 strkBTC 是 Starknet 尝试让比特币进入链上金融世界，同时解决透明性问题的一种方案。传统 BTC Wrapper 允许比特币进入其他生态系统，使 BTC 可以作为交易资产、抵押品以及流动性来源，但它们没有解决可见性问题。虽然包装后的 BTC 可以产生收益，但每一次资金移动仍然可以被监控、检查和交易，包括存款、贷款、交易、LP 仓位、还款、提现、钱包关联以及资金流动。传统金融市场并不是这样运行的，隐私一直被内置于金融基础设施之中。例如，大量股票交易通过私有交易场所或暗池完成，交易对手只能看到必要信息，监管机构在需要时保留访问权限，而公众看到的是汇总后的交易量，而不是每一次具体操作。Crypto 长期以来将透明性视为标准，但实际上隐私应该成为默认状态。strkBTC 是 Starknet 为实现这一目标推出的方案。它是 Starknet 上的 ERC-20 代币，由锁定在比特币网络中的 BTC 支持，并基于 StarkWare 的 STRK20 隐私框架构建，用于实现隐藏余额和私密转账。STRK20 为 strkBTC 提供两种模式：公开模式下，它类似普通 ERC-20，用户可以持有、转账、存入借贷市场、提供流动性或作为抵押品使用；隐私模式下，部分余额和转账信息不会公开显示，用户可以在钱包内完成资产隐藏、私密交易以及恢复公开余额。

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]]> Hyperliquid 首次公开 HIP-4 无许可部署细则：门槛与 HIP-3 齐平，但多了一道模板审批 urn:uuid:24032934-b0fd-89d8-d674-4d5326cf2f23 2026-07-20T09:07:36+00:00 Foresight News Chainfeeds 导读：

部署者质押门槛为 50 万枚 HYPE，可设最高 50% 手续费分成，初始获得 100 个 outcome 配额，后续将引入拍卖机制扩容。

文章来源：

https://foresightnews.pro/article/detail/98892

文章作者：

Foresight News

观点：

Foresight News：2026 年 2 月 2 日，Hyperliquid 团队公布 HIP-4，引入一种名为「结果交易」（Outcome Trading）的新原语。根据官方文档定义，结果合约是一种全额抵押的合约，其结算价格落在固定区间内，适用于预测市场以及有界期权类工具。该机制引入非线性特征和带日期合约，同时不涉及杠杆或清算。每个结果市场包含两个方向，分别对应两个代币，通常标记为 Yes 和 No，两者共享同一个订单簿并共享流动性。所谓「问题」，则是一组结果的集合，其中最终只有一个结果会结算为 Yes。同月，HIP-4 在测试网上线，并于 5 月 2 日正式登陆主网。首个主网市场是循环运行的二元结果市场，每日 UTC 时间 06:00 根据 HyperCore 上的 BTC 标记价格进行结算，开仓手续费为零。随后，Hyperliquid 将结果市场扩展至链下事件，推出首个链下市场「5 月 CPI 同比」。不过，主网初期阶段仍属于「验证者部署」模式，具体开什么市场需要由验证者投票决定，外部用户无法自行创建市场。因此，此次公告所涉及的无许可部署，是 Hyperliquid 未来计划推进的下一阶段。Hyperliquid 创始人 Jeff Yan 表示，结果市场中可交易结果的范围极其庞大，适合作为结果合约标的的离散事件数量，远远超过永续合约和现货代币化资产数量。永续合约标的一般集中于币、股票、商品和指数等有限资产，而现实世界中可以进行预测的事件几乎无限。如果依靠验证者逐个审核和上线市场，将无法满足未来需求。 要理解 HIP-4 推出无许可部署的必要性，需要观察其主网上线后的实际表现。HIP-4 上线 78 天累计成交额达到 3.7 亿美元，累计成交笔数超过 700 万次，单日成交峰值出现在 6 月 27 日，达到 1296 万美元。5 月 2 日至 6 月上旬期间，HIP-4 的交易量主要来自加密货币相关市场，日成交规模约在 100 万至 350 万美元之间。6 月 11 日世界杯开始后，体育类预测市场迅速成为主要交易来源，成交量增长至此前水平的三到四倍。但与行业头部预测市场相比，HIP-4 当前规模仍较小。以 7 月 13 日当周世界杯期间数据为例，Kalshi 和 Polymarket 周交易量分别达到 72 亿美元和 24 亿美元，而 HIP-4 同期交易量仅为 2790 万美元，在预测市场中的份额约为 0.3%。不过，Hyperliquid 曾通过 HIP-3 验证过开放供给端带来的增长潜力。HIP-3 允许任何人在质押 HYPE 后部署永续合约市场，并于 2025 年 10 月 13 日上线。随后，社区陆续推出英伟达、特斯拉、黄金、原油、标普 500 等交易标的。据 HIP-3 Ecosystem 数据，截至目前，HIP-3 历史成交量达到 3877.2 亿美元，未平仓量从 2026 年 1 月约 7.9 亿美元增长至 7 月约 34.3 亿美元，占 Hyperliquid 总交易量比例达到 47.2%。开放市场创建权限，确实带来了快速扩张。 HIP-4 的新机制主要围绕质押门槛、模板制度、配额限制以及罚没机制展开。其中，质押门槛是此次公告首次明确的信息。此前社区曾猜测 HIP-4 部署门槛可能达到 100 万枚 HYPE，是 HIP-3 的两倍，但最终规则确定为 50 万枚 HYPE，与 HIP-3 保持一致。部署者质押的代币将锁定 6 个月，如果市场定义存在问题、结算延迟或其他违规情况，质押资产可能被扣除。模板制度是此次设计的核心。为了保证市场质量和事件定义清晰，验证者将对「结果模板」进行投票，模板规格会被存储在链上并强制执行。HIP-4 部署者只能基于这些模板创建具体市场，通过填写参数完成实例化。官方要求模板必须成为「健康且无歧义的生态公共品」，对应事件需要具备足够流动性和市场关注度。部署者负责按照模板中指定的结算标准定义和结算市场，同时规则允许多个部署者部署完全相同的模板实例。与永续合约不同，结果合约具有明确到期结算点。如果市场判断错误，资金会直接转移给另一方，因此市场定义和结算准确性更加重要。配额制度则限制了单个部署者同时运营的市场数量。每个部署者初始拥有 100 个 outcome 配额，即 200 个 outcome token。一个 outcome 对应 YES 和 NO 两个代币，多结果问题会消耗多个 outcome，例如五选一的问题会拆分为五个二元结果，占用五个配额。Outcome 结算后配额会释放，可以继续复用。未来 Hyperliquid 计划通过拍卖机制进一步扩展部署者配额。

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]]> 播客笔记｜对话前纽交所做市员：BTC 见底要看这 7 项信号，别只盯一个价格 urn:uuid:ad6e0a41-c643-8738-7a7c-4e709f37d161 2026-07-20T07:33:59+00:00 深潮 TechFlow Chainfeeds 导读：

如果你在等 BTC 4 万到 5 万，按 M2 货币供应调整后，你已经等到了。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32651

文章作者：

深潮 TechFlow

观点：

Krown：我现在大概有 85% 的信心认为，本月月线收盘时宏观低点正在确认。先说一个我觉得被严重忽略的视角。很多人都在等 4 万到 5 万的 BTC，各路大 V 和散户都在喊这个区间。但你把 BTC 除以 M2 货币供应量来看，情况完全不同。这个图表用货币供应做分母，相当于把通胀因素标准化了。2022 年也是一样的情况。所有人喊 1 万、8 千，但如果你用 M2 标准化，BTC 在那年 11 月实际上已经跌到了相当于 1 万美元的位置。我当时在自己的频道说，如果你在等 1 万到 1.1 万，按货币供应调整后已经到了。现在的情况如出一辙。你要的 5 万以下，按 M2 调整后，BTC 已经回测了 2024 年 8 月的闪崩低点 $49,270。你想要的数字已经给到你了，只是你没有用正确的尺子去量。自 2020 年以来货币供应增加了 40% 到 50%，我们却把美元当成常数来衡量资产价格，这本身就是个认知偏差。 55 EMA（指数移动平均线）在月线上 historically 是 BTC 确认宏观低点的关键均线。2022 年，BTC 跌破它后花了大约半年的时间在下面，一旦收回，就是大级别信号，牛市从那里开始。2018 年只丢了两根月线收盘就收回了，然后大涨。再往前 2015 年和 2014 年，虽然历史数据有限，但 55 EMA 同样充当了筑底基点。现在的情况是如果 BTC 本月收盘在 $63,735 以上，就完成了 55 EMA 的回收。目前我们就在这个价位附近。剩下的交易日还有 11 到 12 天，到目前为止一切正常。这个信号非常具体、非常容易跟踪。即使你是最铁的空头，也得承认这至少是一个 major low，BTC 大概率会反弹回 7 万以上。短期确认我还需要看到 BTC 收在 65,500 的高点上方。但月线层面，63,735 是第一个硬指标。 LTI 是一个综合了波动率、动量、日期和其他基本面因素的长期工具。每次它发出强买入信号，价格通常距离最终低点大约 20% 的下跌空间。我来快速过一遍历史。2014 年 12 月，第一个强买入信号出现，从信号到下一个收盘低点跌了 22.90%。2018 年，信号到低点 20.61%。2022 年 6 月信号出现，到宏观收盘低点 20.65%。这一轮，强买入信号在 2026 年 1 月就出现了，从信号到当前收盘低点已经跌了 22.64%。 四次信号，跌幅都在 20-23% 之间，惊人地一致。我对宏观低点的判断有一个前提：周线趋势必须正式反转。现在所有高时间框架都还在下跌趋势中，这是事实。但如果月线收在前面说的那些数字以上，我会从 80% 移动到 85% 的信心。这不意味着 BTC 不会先涨到 7.5 万再跌回 6.5 万，但底部结构正在形成。

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]]> 【英文长推】链上价差交易实验：SK 海力士 ADR 溢价如何被 HIP-3 捕捉？ urn:uuid:9f75cce0-a70f-62e6-24a6-c79f12a76b48 2026-07-20T06:57:24+00:00 Eren : : FP Chainfeeds 导读：

即使未来价差收窄，目前仍然只有 Hyperliquid 提供交易这一价差的场所。

文章来源：

https://x.com/G_Gyeomm/status/2079050728300265475

文章作者：

Eren : : FP

观点：

Eren : : FP：7 月 9 日，SK 海力士以每份 149 美元的价格发行了 1.779 亿份美国存托凭证（ADR），此次发行规模创下外国公司 ADR 发行历史新纪录，超过阿里巴巴 2014 年创下的 218 亿美元纪录。此次发行获得投资者热烈追捧，订单规模超过发行量七倍，7 月 10 日纳斯达克开盘时，SK 海力士 ADR 价格达到 170 美元。随后，ADR 与韩国市场原始股票之间的价差迅速扩大。7 月 13 日，ADR 相较发行价约 3% 的溢价扩大至 25.6%，原因在于韩国原始股票当天暴跌 15.4%，韩国综合股价指数盘中跌幅超过 8%，触发熔断机制，但 ADR 仅下跌 9.3%。7 月 14 日，ADR 继续上涨 27%，收盘价达到 193.92 美元，与原始股票之间的溢价进一步扩大至 51%。7 月 15 日，ADR 从前一日高点回落，下跌 9% 至 176.46 美元，而韩国原始股票反弹 8.8%，两者之间的溢价从 51% 收窄至 30.7%。这一价格偏离的核心原因在于传统套利机制暂时失效。在有效市场环境下，机构投资者通常会买入价格较低的原始股票，将其转换为 ADR，再出售 ADR，通过增加供应压缩两者之间的价格差。但此次 SK 海力士 ADR 并不是通过已有股票存入形成，而是通过向存托银行花旗银行发行新股创建，相关原始股票计划于 7 月 29 日在韩国交易所追加上市，在此之前，原始股票与 ADR 之间的互相转换无法进行。 这一事件也展示了股票永续合约在当前市场阶段中的作用。与此同时，Hyperliquid 上的 HIP-3 建设者 TradeXYZ 开放了 SKHX 与 SKHY 两个永续合约市场。其中，SKHX 追踪韩国市场原始股票价格，已经运行了一段时间；SKHY 则追踪 ADR 价格，在上市前一天以预 IPO 合约形式上线，并在纳斯达克正式交易后转换为标准合约。当 ADR 与原始股票之间的价差扩大时，两边市场的资金费率出现明显分化。7 月 13 日，在韩国原始股票大幅下跌期间，SKHX 永续合约资金费率上涨至每小时 0.10%，而 SKHY 资金费率下降至每小时 -0.065%。正资金费率意味着多头向空头支付费用，负资金费率意味着空头向多头支付费用。这表明市场同时出现了大量资金做多原始股票合约，并做空 ADR 合约的行为，其背后对应的是押注 ADR 溢价未来收窄的价差交易。该案例验证了股票永续合约能够提供一种绕开传统现货市场摩擦的新方式。过去，投资者想要进行类似套利，需要具备韩元资金、海外投资者账户、股票结算渠道以及 ADR 借券能力。而通过永续合约，只需要 USDC 作为抵押品，就可以在同一个交易平台完成两个方向的交易。永续合约让交易者能够更容易表达对于市场结构变化的判断。 不过，股票永续合约目前仍存在结构性限制。其中一个关键问题是，永续合约无法像传统现货套利一样实现强制价格收敛。在现货套利中，投资者买入低价资产并完成转换后，可以直接锁定价差收益。但在永续合约市场中，SKHX 与 SKHY 分别追踪原始股票指数和 ADR 指数，两者之间并不会因为合约机制自动缩小价差。即使交易方向判断正确，如果价差迟迟没有收敛，持续累积的资金费率也可能侵蚀收益。因此，交易者不仅需要判断价差方向，还必须承担持仓期间资金费率变化带来的成本。未来要解决这一问题，需要更加成熟的资金费率交易工具。例如 Pendle 的 Boros 通过将资金费率代币化，将其拆分为固定收益和浮动收益，使交易者可以对资金费率风险进行管理。不过目前这类工具主要覆盖 BTC、ETH 等主流资产，并未支持 HIP-3 股票永续合约。与此同时，股票永续合约也正在承担价格发现功能。TradeXYZ 的 SKHY 预 IPO 市场在纳斯达克开盘前三小时给出的价格为 164 美元，开盘前一小时达到 169.80 美元，开盘前一分钟达到 169.92 美元，最终实际开盘价为 170 美元。由于永续合约可以在传统股票市场关闭期间持续交易，它正在成为部分资产的领先价格来源。对于流动性受限、投资者难以直接访问的市场，永续合约的价值可能更加明显。

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]]> 【英文长推】Michael Saylor：反对 BIP—110 的 110 个理由 urn:uuid:de1e0af4-5e68-6d45-6f8f-0d7e9f7df71e 2026-07-20T01:56:44+00:00 Michael Saylor Chainfeeds 导读：

是否应该通过改变比特币共识规则，来处理目前仍然有效、并且支付了手续费的某些交易用途？

文章来源：

https://x.com/saylor/status/2078530136815939847

文章作者：

Michael Saylor

观点：

Michael Saylor：BIP 110 提议的内容是：在大约一年的有效期间内，通过一次临时软分叉增加七项共识限制。这些限制包括：限制新的 scriptPubKey 长度；限制许多推送数据和脚本参数 witness 项目的大小；禁止花费未定义的 witness 和 Tapleaf 版本；禁止 Taproot annex；限制 Taproot 控制块大小；拒绝包含 OP_SUCCESSx 操作码的 Tapscript；以及禁止 Tapscript 执行 OP_IF 或 OP_NOTIF。该提案会保留激活前已经存在的未花费交易输出，这是一个重要保护措施。但问题在于，它仍然会改变未来有效交易的范围，影响一些跨越激活时间的预签名交易流程，降低技术选择空间，并建立一个利用共识规则限制某类合法用途的先例。共识规则是比特币最强大的干预工具。软分叉意味着，一些过去规则下有效的区块，会被升级节点认为无效。因此，这种权力应该只用于明确、严重，并且被广泛理解的问题。BIP 110 并不是在修复通胀、签名验证、双花攻击或已知严重漏洞，而是在处理一个存在争议的外部性和使用场景。因此，它需要承担更高的证明责任。该提案实际上是把关于「什么用途值得存在」的社会争议，转化成了协议层面的法律。比特币无法识别数据背后的意图，网络无法判断一段字节究竟代表图片、证明、合约、元数据、身份认证信息，还是未来出现的新型应用。如果无法判断意图，那么基于数据形式进行限制，就可能同时影响被反对的用途和未来合法创新。 比特币不能通过协议判断什么是垃圾交易。垃圾不是一个共识原语，而是人类基于主观判断产生的标签。同样，货币用途和非货币用途也无法简单划分。支付通道、储备证明、托管策略、智能合约以及结算承诺，都同时包含金融行为和数据元素。已知用途并不能代表全部设计空间，因为创新往往来自当前尚未出现的需求。BIP 110 虽然声称能够保护所有已知的货币用途，但无法证明未来不会有新的应用依赖这些被限制的技术空间。此外，该提案并没有充分量化它想解决的问题。例如，它没有明确计算 BIP 110 可以减少多少节点负担，没有估计能够降低多少带宽、存储、验证成本，也没有建立一个模型证明它能够提高多少去中心化程度。同样，它也没有量化手续费下降的幅度、持续时间，以及真正受益的支付用户数量。将 UTXO 状态增长、初始同步带宽、历史存储、交易中继压力和验证时间等不同问题混合成一个数据负担问题，也可能导致错误的解决方向。 手续费影响同样存在不确定性。限制某一种数据用途，可能降低支付手续费，也可能减少整体手续费收入，或者迫使用户寻找其他编码方式，最终结果可能是多种因素共同作用。随着区块奖励补贴不断下降，交易手续费对矿工收入的重要性会越来越高。手续费不仅关系矿工收益，也关系比特币长期安全模型。如果 BIP 110 降低的是整体手续费需求，而不仅仅是重新分配手续费来源，那么更低的矿工收入可能会降低算力投入，从而影响网络安全。当然，多样化的需求也可能让手续费市场更加稳定，因为支付、闪电网络、金融应用、托管系统以及其他用途的需求不会同时达到高峰。【原文为英文】

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]]> 【英文长推】当巨头开始造链：开发者该拥抱流量还是选择中立？ urn:uuid:6319ebab-a811-b0bf-081b-b7b73d25b2c8 2026-07-17T11:34:27+00:00 Jonah Burian Chainfeeds 导读：

Base、Robinhood Chain、Tempo 等公链正在试图用用户入口和分发能力吸引开发者，但平台优势背后也隐藏着新的风险。

文章来源：

https://x.com/jonah_b/status/2077826922999079378

文章作者：

Jonah Burian

观点：

Jonah Burian：为什么开发者会选择在企业链（Corpo Chain）上构建？核心原因在于分发能力。有些平台会直接提供资金激励，但更多时候，企业链向开发者出售的是用户增长和分发优势。例如，Base 的隐含承诺是，如果开发者在其链上构建产品，Coinbase 可能会通过 Coinbase Wallet 或主应用帮助这些产品触达大量用户。理论上，这是一个双赢模式：开发者获得了从零开始极难建立的用户渠道，而链则可以从应用产生的交易活动中获得手续费收入，甚至通过额外分发服务进一步获取价值。但问题在于，平台自身往往也运营应用，因此存在天然利益冲突。Coinbase 有动力优先推广自己的交易所和钱包，Robinhood 有动力优先推广自己的券商和钱包，Stripe 则有动力优先推动自己的支付体系。开发者为了获得平台带来的流量，需要接受对平台的依赖，而这种依赖可能形成长期风险。历史已经证明，当企业同时掌握平台和应用时，往往会出现与开发者利益不一致的情况。开发者实际上是在用平台风险换取分发优势：短期能够获得增长，但长期可能面临平台策略变化、竞争关系转变以及价值分配被重新调整的问题。 企业链最大的风险之一，是平台最终可能与你竞争。历史上，许多大型平台都曾利用自身优势进入开发者所在领域。Amazon 曾利用第三方卖家的销售数据识别热门商品，然后推出自有品牌产品与卖家竞争。这些卖家帮助 Amazon 验证市场需求，但 Amazon 凭借掌握的平台数据和用户入口，最终成为竞争者。另一个经典案例是 Microsoft 与 Netscape 的竞争。Netscape 依赖 Windows 系统获得用户分发，而 Microsoft 通过将 Internet Explorer 集成进操作系统，逐渐削弱了 Netscape 的市场地位。这种平台与应用之间的矛盾，同样可能出现在 Base、Robinhood Chain、Tempo 等企业链生态中。如果一个平台既控制底层基础设施，又拥有最大的用户入口，那么它天然拥有比普通开发者更强的信息优势和资源优势。一旦平台发现某个应用赛道具有巨大价值，它可能选择自己进入，而不是继续支持第三方开发者。因此，开发者不能只关注早期流量和激励，也需要考虑未来平台是否可能成为自己的竞争对手。 相比企业链，以 Ethereum 和 Solana 为代表的中立链具有一种经常被低估的优势：可信中立性。纯粹的基础链不会运营大量应用，因此开发者无需担心平台突然推出竞争产品。对于在 Ethereum 上构建的团队来说，他们不会担心以太坊本身开发一个应用来抢占自己的市场。这种中立性是一种长期价值，因为开发者可以更加放心地建立业务和用户关系，而不用担心底层平台改变方向。企业链并非一定不可选择，但开发者需要降低自身对平台的依赖。一个更合理的策略是，将企业链带来的分发能力作为早期增长工具，同时建立自己的用户渠道和品牌影响力，而不是完全依赖平台提供流量。此外，多链部署也是降低风险的重要方式，它能够帮助项目保持选择权，并避免单一平台掌握过大的议价能力。企业链模式仍处于早期阶段，未来平台可能会找到解决利益冲突的方法，但开发者需要意识到：分发优势往往伴随着平台风险，真正长期成功的项目，需要同时拥有自己的用户关系、品牌影响力以及独立增长能力。

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]]> 【英文长推】Ansem：重新定义 Meme 币，让创作者影响力成为资产 urn:uuid:3c5be953-445d-0d85-324c-dca52d876c9b 2026-07-17T07:01:19+00:00 Ansem Chainfeeds 导读：

TRUMP 曾达到 800 亿美元市值，DOGE 曾达到 880 亿美元市值，但它们只是未来发展方向的概念验证。

文章来源：

https://x.com/blknoiz06/status/2077815810458870267

文章作者：

Ansem

观点：

Ansem：Memecoin（Meme 币）已经证明了自己能够通过高度热情的社区吸引大量散户投机者，但它们在市场热度达到顶峰后，往往难以维持长期活跃度。另一方面，创作者经济已经证明，创作者可以围绕忠实粉丝群体持续产生收入，但截至目前，还没有一种方式能够让市场直接对创作者的影响力和价值进行投资。$ANSEM 是第一次真正尝试将这两个截然不同的概念结合在同一个代币中，并让代币持有者围绕统一目标和网络形成共识。其目标是成为加密历史上规模最大的链上用户引导事件之一，同时建立一个由关注交易市场、维护个人金融主权，并愿意为加密生态贡献价值的人组成的网络。我认为，代币化在这里具有独特优势，它能够将 Meme 币和创作者经济这两种新型模式结合起来，形成一个可持续发展的模型，让创作者、投机者以及粉丝群体都能够从中获益。资产价值通常由有形和无形指标共同决定。有形指标包括企业收入、行业地位、产品发展和创新能力；无形指标则包括注意力、叙事能力和社区影响力，而这些因素往往更难被准确估值。最优秀的资产往往能够同时具备两者。Meme 币和创作者经济，正是当前最典型的「注意力价值定价」案例。 $ANSEM 的核心理念，是打造第一个代币化社交网络。当前全球最大的社交平台之一 Instagram 拥有约 30 亿用户，但 Meta 公司只有约 3000 万股东。绝大多数社交媒体用户每天贡献时间、内容和注意力，却并不拥有他们帮助创造价值的平台权益。Meme 币的独特之处在于，它能够以传统股票无法实现的方式吸引散户参与。过去，没有任何一种资产能够像 Dogecoin 一样吸引普通用户，同时又像 Meta 或苹果股票一样吸引长期投资者关注。而 $ANSEM 希望成为连接两者的新型资产。项目提出通过「游击式营销」、「阶段性空投」、「协议激励对齐」等方式建立网络效应。创始人认为，最大的营销漏斗就是价格上涨本身，因为上涨会吸引更多注意力，并进一步带来新的用户。与许多代币发行时已经达到数亿美元甚至数十亿美元市值不同，$ANSEM 在创始人介入前曾长期处于较低市值阶段，因此其认为这是更公平的启动方式。同时，项目计划将代币与创作者未来所有加密相关活动连接，通过合作伙伴关系和生态激励，让更多用户进入链上经济体系。其长期愿景是成为下一个万亿美元级加密垂直领域 ——「代币化创作者经济」的代表项目，让代币成为创作者经济中最高效的用户增长和价值分配工具。 过去多个尝试将创作者、社交和代币结合的项目，都遇到了类似问题。Friend.tech 曾经通过让用户购买 Key 的方式，对个人影响力进行金融化，证明用户愿意为接近可信人物和参与私人社区付费。但该项目最终失败，原因包括交易费用过高、Bonding Curve 机制限制增长，以及产品功能无法持续提升用户兴趣。Time.fun 同样尝试让用户围绕个人发行代币，并提供直播和聊天功能，但它的问题在于无法吸引足够市场注意力，同时缺少能够持续推动交易的核心叙事。Pump.fun 过去推出的创作者币也面临类似困境，这些代币能够短期获得关注，却难以维持长期价值，因为创作者本身缺乏持续影响力，也没有建立用户可以长期参与的外部生态。$ANSEM 认为，过去失败的关键在于，很多项目只是简单将个人进行代币化，却没有创造一个用户能够认同的更大叙事。因此，它试图避免这些问题：代币不只是代表某个个人，而是围绕一个具有传播性的 Meme 和社区文化建立共识；同时通过 X、YouTube、TikTok、Instagram 等已有社交渠道持续扩大影响力，而不是依赖单一平台。项目希望结合 Meme 币带来的注意力效应，以及创作者经济产生的长期社区价值，建立一个能够持续增长的链上社交网络。

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https://chainfeeds.substack.com

]]> 【英文长推】Base Build｜致建设者：共同构建未来全球金融体系 urn:uuid:eb345ff9-1a95-84e8-0dfd-988c6f6c8ccb 2026-07-17T06:40:00+00:00 Base Build Chainfeeds 导读：

Base 生态基金认为全球金融是区块链最具决定性的应用场景。这一方向涵盖整个金融活动范围，包括支付；稳定币；信贷；交易；资产代币化；衍生品；预测市场；AI Agent 等。

文章来源：

https://x.com/buildonbase/status/2077786255106949593

文章作者：

Base Build

观点：

Base Build：Base 生态基金认为，全球金融是区块链最具决定性的应用场景之一。未来链上金融将覆盖支付、稳定币、信贷、交易、资产代币化、衍生品、预测市场以及 AI Agent 等多个方向。资产代币化是其中的重要组成部分，随着越来越多现实世界资产进入链上，市场对于具有生产性收益的资产需求正在增长。这类资产包括短期限运营资本资产，例如稳定币预融资、应收账款融资、贸易融资以及收入分成融资，也包括长期资产，例如 REITs、版税收入、授权许可收入和私人信贷基金。资产进入链上的方式可以包括封装链下基金、原生链上发行资产，以及通过稳定币收益 Vault 将资金投入目标资产。但真正具备竞争力的团队，不只是简单发行代币，而需要具备行业垂直经验，能够完成资产筛选、风险评估和资产管理。成功的资产代币化项目，将为用户提供与传统市场低相关的收益来源、更强的投资组合多样性、更高的流动性以及更广泛的资产分发能力。未来，链上金融的价值并不只是复制传统金融产品，而是利用区块链的可组合性和开放性，重新设计资产发行、交易和管理方式。 稳定币和信用体系是 Base 生态基金重点关注的另一个方向。在许多金融基础设施不足的新兴市场，例如阿根廷、柬埔寨、厄瓜多尔、黎巴嫩和委内瑞拉，美元仍然是主要计价单位，但大量财富仍然以现金形式存在。这些资金缺乏收益机会，也无法有效进入现代金融体系。一个重要机会是，将当地现金网络连接到稳定币基础设施，让现金能够转化为链上资产，并进一步参与收益产品和金融服务。稳定币可以帮助用户绕过低效的传统银行体系，实现更快、更便宜的支付和金融接入。与此同时，信用市场也存在巨大改造空间。传统信用体系依赖有限的数据和固定评分模型，导致大量用户无法获得合理成本的贷款。通过 zkTLS 等技术，可以在保护隐私的同时验证工资收入、银行账户信息和资产情况，并结合链上信用记录建立更加全面的信用评估体系。未来的链上信用不仅包括个人抵押贷款，也可能包括多方信用模式，例如家庭成员之间的信用支持、基于汇款关系的信用借贷。通过智能合约、稳定币和可验证数据，金融机构能够建立更加开放、高效和覆盖更广泛人群的新型信用体系。 未来 AI Agent 将成为新的经济参与者，而现有金融基础设施并没有为这种模式做好准备。传统金融体系默认交易双方是人或企业，因此依赖身份认证、人工授权和法律责任主体。但随着 AI Agent 能够自主执行任务，它们将需要拥有自己的身份、钱包、支付能力以及交易权限。一个 AI Agent 可能会自主购买数据、租用计算资源、支付服务费用、管理资金，甚至与其他 Agent 进行商业交易。因此，未来需要建设适用于机器经济的金融基础设施，包括 Agent 钱包、Agent 身份系统以及 Agent 商业协议。AI Agent 钱包需要具备自主支付能力，同时拥有风险限制、权限控制和自动审计机制；身份系统需要解决这个 Agent 是谁、代表谁行动、是否拥有执行权限等问题；商业协议则需要支持 Agent 与 Agent 之间直接完成交易。区块链的开放性、可编程性和透明结算能力，使其天然适合成为机器经济的底层金融网络。未来的竞争重点不只是让 AI 更聪明，而是让 AI 能够真正参与经济活动，而这需要新的支付、身份和信任基础设施。

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]]> 【英文】Glassnode 周报：比特币迎来「绿色嫩芽」，长期持有者卖压已从峰值回落 urn:uuid:b508cc5c-2c24-d5f3-d8b8-c218554c05db 2026-07-17T03:17:34+00:00 glassnode Chainfeeds 导读：

长期持有者的投降式抛售正在降温，买方已经吸收了 6 月低点附近的卖压，而价格正在重新回升至此前限制上涨的关键阻力区域。

文章来源：

https://research.glassnode.com/the-week-onchain-week-28-2026/

文章作者：

glassnode

观点：

glassnode：本季度比特币承压的核心原因是实际利率（real rate）上升，而不是市场避险情绪。美国 10 年期实际收益率已经升至 2026 年高点附近，达到约 2.4%；与此同时，美元自 5 月以来一直保持在其 200 日均线上方。但更广泛的风险资产市场并没有出现压力信号：股票市场仍接近历史高位；信用利差接近极低水平；市场波动率保持低位。周二公布的疲软通胀数据推动比特币成为主要资产中反应最强烈的品种。比特币在数据公布后的小时内快速上涨，并在本周结束时明显跑赢美国和欧洲股票市场。此前一个月，比特币一直在低位附近横盘震荡，而如今市场正在重新对利好消息做出积极反应。这种敏感度本身就是一个信号：一个能够因为一次通胀数据改善就快速上涨的市场，通常意味着：卖方力量已经消耗；买方正在等待新的上涨催化剂。 成本基础图显示，比特币当前的位置非常明确。目前比特币高于 Realized Price（已实现价格）；低于短期持有者成本基础（Short-Term Holder Cost Basis）。Realized Price 代表市场中所有比特币平均买入成本，是熊市中的天然底部区域。短期持有者成本基础约为 6.9 万美元，代表过去五个月买入者的平均成本。当前反弹正在向这一盈亏平衡位置靠近，而这里也是下一阶段的重要上方阻力。同时，上方仍有大量被套买家的筹码等待解套。首次触及这一位置，很可能引发明显反应：如果成功突破并站稳，将为进一步上涨打开空间；如果遭遇拒绝，则意味着市场仍处于震荡区间。 在本轮周期的大部分时间里：长期持有者盈利卖出一直占据主导。但如今，这种卖压几乎完全消失。现在长期持有者卖出的币，大部分是在亏损状态下出售。两个群体的亏损卖出，目前构成链上主要交易活动，这是典型的熊市后期特征。关键变化在于：长期持有者亏损卖出的比例已经停止增加。今年每次反弹都会出现的持续抛压，目前正在减弱。衡量这种市场「投降」程度的指标，是当前最重要的数据之一。Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss 过滤了内部转账影响，用于衡量长期持有者每天实际放弃的价值。该指标在两周前达到本轮周期峰值。上周报告曾指出这一指标开始降温，是形成持续反弹的重要前提。如今，该指标已经开始下降。一次下降并不能证明市场已经完全见底，新的冲击仍可能重新激活卖压。但这是本轮周期首次出现：定义底部形成过程的核心指标开始下降，而不是继续上涨。推动熊市的卖方力量正在边际减弱。【原文为英文】

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]]> Base 创始人 Jesse 罕见公开承认战略错误，社交梦破碎一地 urn:uuid:68cadda5-ee32-cf42-6462-3c6824832ee0 2026-07-16T11:49:12+00:00 链捕手 Chainfeeds 导读：

Jesse Pollak 承认 Base 对链上社交和创作者代币的押注「错误」，并退出 Base App 领导岗位。这不是一次普通人事调整，而是 Base 从社交叙事撤退、重新回到交易、支付和 AI 代理金融主战场的战略转向。

文章来源：

https://www.chaincatcher.com/article/2276765

文章作者：

链捕手

观点：

链捕手：7 月 15 日，Base 创始人 Jesse Pollak 发布长文，宣布将 Base App 的领导权交回 Coinbase，自己则把全部精力投入 Base 区块链本身，目标是将 Base 打造成「全球金融区块链」。Jesse 仍将继续领导 Base 链，但不再负责 Base App，后者将由加密社区熟知的 Cobie（Jordan Fish）接手。这次调整最值得关注的，并不是 Jesse 离开 Base App，而是他罕见承认了 Base 过去两年在社交方向上的战略误判。过去，Base 曾试图成为加密世界的消费级入口，通过 Farcaster、Zora、creator coins、miniapps 以及 Base App 等产品，推动「链上社交 + 创作者经济」发展，希望借此吸引普通用户进入区块链世界。但最终结果显示，Base 在 builder 方向上的判断是正确的，却错误估计了社交的重要性。Pollak 直言：「我们押对了 builder，但押错了社交。」这句话几乎成为 Base 社交实验阶段性的总结。链上社交并没有成为下一轮大规模采用的核心驱动力，真正跑出来的反而是预测市场、永续合约、稳定币以及代币化资产。用户并不是拒绝上链，而是不愿意为了社交本身而使用区块链。他们更愿意为了交易、支付、收益以及投机机会进入链上世界。Base 此次战略调整，本质上是从消费级社交叙事转向金融基础设施叙事。 Base 押注链上社交并非毫无逻辑。Jesse Pollak 是 Base 社区文化的重要塑造者，过去几年 Base 一直试图打造区别于传统 DeFi 的消费级链上生态。friend.tech 曾在 Base 生态中快速爆发，让市场一度相信链上社交和创作者经济可能成为下一轮用户增长入口。它证明了一件事：当社交关系被金融化后，链上产品可以在短时间内获得巨大关注。这也进一步强化了 Base 对社交方向的信心。Farcaster、Zora、creator coins、miniapps 以及 Base App 背后形成了一套完整逻辑：如果 Coinbase 提供合规入口，Base 提供低成本链上环境，Farcaster 提供社交关系网络，Zora 提供内容资产化工具，那么 Base 或许能够打造一个新的链上消费生态。然而，这套逻辑最终没有形成持续增长。问题在于，链上社交很容易演变成链上投机。friend.tech 的爆发更多来自社交关系金融化，而不是用户真正获得了更好的社交体验。创作者代币同样如此，影响力和社区关系被资产化后，交易行为往往超过内容消费本身。一旦投机热度下降，社交关系并不会自然留下。Farcaster 面临冷启动问题，Zora 面临内容和资产发行之间的矛盾，creator coins 则容易变成短周期注意力交易。Base 希望这些产品带来主流用户，但最终留下的更多是加密原生用户、空投猎人、短期交易者和创作者代币玩家。 Jesse Pollak 此次转向，本质上是在重新定义 Base 的未来方向。过去，Base 的核心叙事更偏向 onchain consumer，希望通过低成本、高分发以及社交产品吸引普通用户进入链上世界。但如今，Base 正逐渐转向 onchain finance，将重点放在交易、支付、稳定币、AI agents 以及金融结算层。这个方向更符合当前行业发展的实际趋势。过去一年真正实现增长的链上应用，大多集中在金融领域，包括稳定币支付、代币化股票、预测市场、永续合约、RWA、链上借贷以及 AI Agent 支付。社交可以带来关注和叙事，但金融才能带来交易量、收入、手续费和用户留存。Base 的优势依然存在，它背靠 Coinbase，拥有合规品牌、交易所入口、开发者生态、稳定币场景以及机构资源。同时，Base 也正在探索 AI 方向，Venice 和 Virtuals 等项目成为生态代表。如果未来 AI Agent 成为新的经济参与者，那么 Base 可能承接的不只是人类用户，而是 Agent 的钱包、支付、结算和交易需求。Base 新阶段最大的机会，是将稳定币、交易、代币化资产和 AI Agent 连接起来，成为下一代金融活动的基础设施。但与此同时，竞争压力也在增加，Robinhood Chain 正通过代币化股票和金融入口快速扩张，Solana 和 Hyperliquid 也持续在交易体验和市场结构上施压。Base 已经没有太多时间依靠叙事竞争，必须证明其金融基础设施路线能够真正产生规模化需求。

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]]> 【英文长推】市场已经过热了吗？一文拆解当前美股估值水平 urn:uuid:ac5d556f-a8d3-11ff-7d1c-97658d0ad25a 2026-07-16T06:30:12+00:00 arndxt Chainfeeds 导读：

相比继续扩大，大型成长股主导行情已经更接近其历史顶部区域，而不是底部。

文章来源：

https://x.com/arndxt_xo/status/2077088407046795340

文章作者：

arndxt

观点：

arndxt：我注意到，目前追踪的几乎所有标准市场级估值指标，都显示美国市场已经处于或接近各自历史数据中的最高估值水平，包括席勒市盈率（Shiller CAPE）、托宾 Q 比率（Tobin’s Q）、长期趋势偏离指标等。然而，历史上的估值高点并不是绝对上限，并不能简单认为市场达到某个数字后就无法继续上涨。日本股市在泡沫顶峰时期曾达到约 100 倍市盈率，中国市场也曾出现过类似极端估值水平，因此美国当前处于 40 多倍的 Shiller CAPE 并不是一个能够阻止市场继续扩张的 “神奇数字”。当前市场更值得关注的现象，是高估值主要集中在少数大型成长股中，这与 1990 年代末互联网泡沫顶部的结构非常相似。当时，一小部分超级大盘成长股交易在极高估值水平，而更广泛的小型企业股票仍然处于合理甚至低估状态。如今市场同样存在明显分化，这种情况可以通过两个长期指标观察：等权重标普 500 指数与市值加权标普 500 指数之间的关系，以及标普 100 最大公司与标普 500 整体市场之间的表现差异。历史上，在大型成长股繁荣时期，例如 1990 年代末、2020 年以及 2024 至 2025 年期间，市值加权指数往往明显领先，而等权重市场则相对落后。过去几个月，这两个指标开始重新向更广泛市场倾斜，但过程中仍伴随剧烈波动。 当前市场中最昂贵资产与最被低估资产之间的估值差距，已经达到非常极端的水平。根据加入质量因素调整后的估值扩散指标来看，当前价值股与成长股之间的差距大约处于历史 90% 至 95% 分位水平；即使考虑企业质量因素，差距也仍处于 85% 至 90% 分位。这种估值分化程度接近 2009 年金融危机底部和 2020 年疫情暴跌时期，但不同的是，如今整体市场指数并没有经历类似的大幅回撤。造成这种现象的重要原因，是市场内部出现了明显的盈利分化。从 2022 年到 2025 年末，中小市值企业经历了一轮被市场低估的盈利衰退，而大型科技公司的利润却几乎沿着直线上升。对于当前的 “七巨头”（Magnificent 7）而言，当估值倍数已经扩张到如此高水平后，很难判断未来还有多少继续提升空间。如果投资者相信长期均值回归逻辑，那么更加合理的机会可能存在于被忽视的小盘价值股、微盘价值股以及中盘价值股中。市场历史往往显示，当少数公司获得极高关注和估值时，真正的机会可能隐藏在那些没有被资本追逐的领域。 大型语言模型的快速发展正在改变生产力结构，但 AI 带来的巨大价值是否一定会流向当前领先的模型提供商，仍然存在疑问。个人使用大型语言模型的体验非常震撼，它类似于拥有一个速度极快、准确率很高、但偶尔会犯错的初级分析师。然而，这并不意味着今天占据优势的 AI 公司一定能够获得长期超额收益。首先，GPU 等计算基础设施的功能性折旧速度可能远快于过去的大型基础设施周期。GPU 的有效生命周期大约只有 5 至 7 年，而过去铁路、光纤网络等基础设施可以维持几十年的价值周期。其次，目前尚不确定未来 AI 行业是否会由单一模型形成垄断，还是多个竞争模型最终在能力上趋同。如果后者发生，行业利润率可能会被竞争压缩，回归更加普通的商业水平。此外，也完全可能出现另一种结果：整个行业投入大量资金打造出强大的 AI 模型，但最终最大的价值却被消费者吸收，而不是由模型创造者获得。这种情况类似于 2000 年左右拥有一个网站曾经是一种竞争优势，但如今网站已经成为企业经营的基础设施。AI 可能也会经历类似过程，从稀缺能力逐渐变成商业世界的标准配置。

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]]> 【英文长推】Wintermute：加密十年之后，下一轮机会在哪里？ urn:uuid:5431cf15-13aa-a067-f81e-2013d1502a87 2026-07-16T06:19:37+00:00 Wintermute Ventures Chainfeeds 导读：

越来越多的人认为答案是：机器经济（Machine Economy）。

文章来源：

https://x.com/wintermute_t/status/2077395703689515387

文章作者：

Wintermute Ventures

观点：

Wintermute Ventures：加密行业已经存在十多年。L1 区块链已经上线，L2 扩容方案不断发展，DeFi 已经成熟，稳定币也成为基础设施。从交易所、借贷、永续合约到预测市场，几乎每一个明显的方向都已经有人探索，许多创业者因此开始怀疑：加密领域是否还有新的机会？但真正的问题并不是还有什么可以建设，而是世界接下来需要加密技术解决什么问题。过去十年，加密行业关注的核心一直是基础设施是否能够运行：交易是否能快速结算、稳定币是否能大规模流通、开放网络是否能承受真实需求。如今，这些问题已经基本得到验证，区块链基础设施已经具备实际运行能力。下一阶段更重要的问题将来自加密之外的世界。AI 模型正在从被动响应工具转变为能够自主执行任务的智能体，机器人开始通过人类视频学习，而不是依靠人工编写程序训练，面向 Agent 的支付和身份标准也正在形成。这些技术虽然并非加密原生，但正在挑战过去围绕人类设计的金融和信任体系。因此，未来值得关注的问题不再是加密能做什么，而是当世界出现大量自主运行的机器时，它们需要什么样的金融基础设施。 机器经济的核心变化，在于机器不再只是人类使用的工具，而可能成为真正的经济参与者。过去的软件工具需要等待人的指令，而未来的 AI Agent 和机器人能够理解环境、保持上下文、做出决策，并在数字世界和现实世界中自主行动。当机器拥有经济行为能力时，现有金融体系中的许多假设都会失效。目前的支付、身份认证、授权、争议处理和结算系统，都默认交易另一方是一个可以识别和追责的人或企业。但当交易主体变成自主运行的 Agent 时，传统体系将面临新的挑战。例如，一个 AI Agent 可以帮助用户预订机票、谈判价格、完成支付并处理退款；仓库机器人可以自主接收任务、支付计算资源费用，并将收入分配给运营方；科研系统可以在无人值守情况下设计实验、采购材料并执行研究流程。面对这些场景，加密技术的优势开始显现。传统金融依赖身份和中介，而区块链依赖公开可验证的代码、链上记录以及网络规则执行。当未来经济活动越来越多由机器驱动时，开放、可编程、无需许可、快速结算的加密基础设施，可能比为人类设计的传统金融系统更适合承载这种新型经济。 未来加密行业最值得关注的机会，可能并不在于继续复制上一轮周期中的交易所、借贷协议或金融产品，而是在 AI、机器人和自主系统之间建立新的交易、协调和信任基础设施。下一代创业者不会简单选择加密或 AI，而是将多个技术方向结合起来，形成 Crypto + AI、Crypto + Robotics、Crypto + Autonomous Science 等新领域。目前，大量市场关注集中在基础模型、机器人硬件、稳定币和交易平台，这些领域已经竞争激烈。真正的机会可能出现在连接这些系统的底层网络中，例如 Agent 的经济层、机器支付体系以及自主身份和授权机制。对于 AI Agent 而言，关键问题不是能否完成支付，而是谁拥有权限、谁承担错误风险，以及如何让商家无需改造现有系统就能接入 Agent 经济。对于机器人而言，缺少的可能不是执行任务的能力，而是能够自主管理资金、支付成本和获得收入的钱包体系。此外，自动化科研也是重要方向，AI 可以连接假设、实验、数据和发现过程，加速材料、药物等领域的发展。未来几年，加密技术最大的机会，可能不是成为过去金融体系的替代品，而是成为 AI 和机器经济运行所需的新型信任层。

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]]> 【英文长推】加密市场寒冬下，隐私代币为何能够实现逆势上涨？ urn:uuid:1795c752-43b4-32ea-baf3-632fab0f6fac 2026-07-16T06:04:52+00:00 Chamath Palihapitiya Chainfeeds 导读：

过去一年里，尽管加密市场几乎所有类别的代币都出现下跌，隐私代币却上涨了 127.3%，成为加密市场表现最好的板块。

文章来源：

https://x.com/chamath/status/2077466618641121775

文章作者：

Chamath Palihapitiya

观点：

Chamath Palihapitiya：过去一年里，尽管加密市场几乎所有类别的代币都出现下跌，隐私代币却上涨了 127.3%，成为表现最好的加密资产板块。要理解隐私币为何重新受到市场关注，需要回到加密货币最核心的货币属性之一：可替代性（Fungibility）。这一属性要求货币中的每一个单位都应当完全相同、无法区分，并且可以自由交换，不应因为某个单位过去的来源、交易历史或持有人身份而影响价值。然而，比特币的公开账本设计虽然实现了去中心化验证，却牺牲了一部分隐私。比特币网络中的每笔交易都公开记录在区块链上，任何人都可以查询某个地址的资金流向以及一枚 BTC 的历史轨迹。如果某枚比特币曾经与非法活动相关，交易平台可能拒绝接受该币，或者要求折价处理。由于交易历史会影响资产价值，比特币并不能完全满足严格意义上的可替代性要求。与此同时，比特币钱包地址也存在身份暴露风险。地址本质上更像一个匿名化用户名，而不是传统银行账户。一旦某次交易、交易所注册或数据泄露将地址与真实身份关联，用户过去所有交易记录都可能被永久追踪。隐私问题因此成为数字货币发展过程中无法回避的重要议题。 为了解决数字货币透明性带来的隐私问题，开发者重新探索了零知识证明（Zero-Knowledge Proof）技术。零知识证明最早由上世纪 80 年代的密码学研究者提出，其核心思想是：一个人可以证明某件事情是真实的，但无需透露除此之外的任何信息。例如，一个人可以证明自己知道某个秘密，而不需要公开秘密本身。在私人数字货币交易中，零知识证明能够让网络验证一笔交易是否有效，却无需知道交易的具体内容。系统可以确认发送者是否拥有相关资产、资产是否没有被重复花费、交易是否符合规则，但不会暴露谁发送了资金、谁接收资金、转移了多少金额等敏感信息。换句话说，零知识证明实现了验证正确性和保护隐私的平衡。网络可以确认支付有效，却无法看到支付本身。这一技术成为近年来隐私币发展的核心基础，也推动了包括 Zcash 等项目在内的新一代隐私协议探索。相比传统匿名方案，零知识证明提供了一种数学层面的隐私保障，使数字资产能够在保持去中心化验证能力的同时，实现更强的数据保护。 隐私数字货币的发展正在面临技术创新与监管压力之间的矛盾。一方面，市场正在重新认识金融隐私的重要性；另一方面，各国监管机构对于匿名交易可能带来的洗钱、非法融资风险保持高度警惕。随着监管政策收紧，2025 年已有 73 家交易所下架隐私代币，但与此同时，隐私代币却成为同期加密市场表现最强的板块之一。不同隐私项目也采取了不同的发展路径。例如，Monero 选择强制隐私模式，所有交易默认隐藏交易信息；Zcash 则采用选择性隐私方案，允许用户根据需求开启隐私功能。此外，市场还出现了私人数字美元等新方向，试图在合规要求与隐私保护之间寻找平衡。未来几年，隐私赛道可能出现三种发展路径：第一，隐私技术逐渐被主流金融体系接受，并成为数字资产基础设施的一部分；第二，监管进一步加强，对匿名交易进行限制；第三，合规隐私方案崛起，在满足监管要求的同时提供用户数据保护能力。真正能够长期发展的隐私项目，不仅需要先进的密码学技术，也需要解决监管、流动性和用户体验等现实问题。

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https://chainfeeds.substack.com

]]> 【英文】当热钱退去，加密行业开始面对真正的问题 urn:uuid:75b50266-0218-b793-b36e-88353663a217 2026-07-15T06:53:33+00:00 Castle Capital Chainfeeds 导读：

深入解析 Maple、Uniswap 和 Sky 的收入与费用模式；以及 OndoPerps 如何将代币化股票作为抵押品。

文章来源：

https://research.castlelabs.io/p/less-money-more-problems-the-castle

文章作者：

Castle Capital

观点：

Castle Capital：加密行业过去多年一直习惯用链上活动指标衡量项目成功与否，例如 TVL、交易量、用户数量、交易笔数以及活跃地址数量。但本轮周期中，市场正在形成一个更重要的问题：这些业务是否具备可持续性，链上活动是否能够真正转化为收入，以及这些收入最终由谁获得。收入本身并不是终点，更关键的是价值如何累积。收入最终流向哪里？是代币持有者、质押者、流动性提供者，还是在价值链的某个环节被其他参与者捕获？这一问题正在成为评估加密项目质量的新标准。即便一些协议获得大量资本投入并拥有极高估值，也并不意味着它们已经建立了可持续盈利的商业模式。未来市场关注点将从有多少用户和交易量，转向这些活动能否产生真实现金流，以及这些现金流是否能够回馈生态参与者。 Maple 近期成为加密市场中的成功案例之一。该协议通过面向专业投资者提供机构级、许可化且安全的借贷服务，实现了快速增长。Maple 在上半年创下历史新高，管理资产规模（AUM）达到 46 亿美元，同比增长 81%；第二季度收入达到 440 万美元，同比增长 47%。与此同时，整个 DeFi 借贷市场规模同期下降 31%，而 Maple 业务仍增长 22%。随后，Maple 推出了两年来首个新的 Syrup 资产 syrupUSDG，将其链上信用体系扩展至 Global Dollar（USDG）以及 Robinhood Chain，为用户提供基于 Maple 发起贷款策略的收益机会。syrupUSDG 可以进入 Robinhood Earn 产品，提供最高 7% APY 的收益，其收益来源结合了 Robinhood 的分发能力、Morpho 的借贷基础设施、Steakhouse Financial 的资产管理以及 Maple 的机构信用体系。不过，对于 SYRUP 代币持有者而言，关键问题仍然是：这些收入增长如何真正转化为代币价值。 Uniswap 正在推动协议收入模式发生变化。此前，Uniswap 长期围绕 UNI 代币价值捕获问题存在争议，而如今 V4 版本正式启用协议费用机制。此前 V2/V3 的费用开关启动后，部分流动性提供者为了规避协议抽成，迁移到了 V4 版本。如今 V4 开始收取费用后，市场关注点转向：这一变化是否会影响 LP 的收益，以及 Uniswap 是否能够留住流动性。由于 V4 引入了 Hook 架构和动态费率机制，协议费用设计比过去更加复杂，因此治理机制采用了「费用控制系统」，允许针对不同资金池类型制定不同规则，同时保留未来调整空间。目前社区仍在讨论如何避免损害 LP 利益。有用户提出，只有当流动性提供者处于盈利状态时，协议才应该抽取费用，否则可能进一步降低 LP 收益。Uniswap 表示，V4 收取的费用将用于 LP 激励以及回购分配，目前分配比例预计约为 5%-25% 用于协议相关用途，其余部分用于流动性生态。此前 Uniswap 已累计销毁超过 600 万枚 UNI。

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]]> 【英文长推】加密 VC 进入「控制时代」？资本涌向少数赢家 urn:uuid:dbdf62a8-16ee-a602-5a86-5bb0b4d6370e 2026-07-15T06:31:13+00:00 Tiger Research Chainfeeds 导读：

2026 年上半年加密市场资金流入达到 133 亿美元，这一规模已经接近 2024 年全年 132 亿美元的水平。但与此同时，融资轮数量下降至仅 435 笔，较 2022 年峰值时期的 1,978 笔下降 78%。

文章来源：

https://x.com/tiger_research_/status/2077210784032297426

文章作者：

Tiger Research

观点：

Tiger Research：2021 年加密投资市场的核心策略是速度和投资组合多元化。当年投资者完成了 1750 笔交易，包括种子轮融资，市场竞争激烈到以速度取胜，部分机构甚至平均每月完成超过 13 笔投资。当时投资决策被简化为几个关键指标，例如代币生成事件（TGE）时间表以及代币经济模型，即项目代币发行和分配机制。由于仅凭代币发行本身就可能获得回报，而无需等待真实产品开发，风险投资机构普遍采用 “广撒网” 策略，将资金分散投入几十甚至数百个项目，而不太关注估值合理性。执行速度优先于深入尽调，新融资轮往往几乎瞬间完成，错过投资机会的机构又会以更高估值追逐下一个项目，FOMO 情绪在整个行业不断循环。然而，随着随后熊市到来，许多依靠这种策略扩张的 VC 机构逐渐退出市场，而真正存活下来的机构则不得不重新调整投资逻辑。 从 2024 年至 2026 年上半年这一最新阶段来看，加密原生 VC 和大型投资机构正在将资源集中到领投项目上，更深入参与单个投资机会。相比过去追求数量和覆盖范围，如今机构更倾向于减少投资项目数量，提高尽职调查标准，并通过董事席位和治理权获得更强影响力。但在非领投项目参与数量方面，则呈现出完全不同的格局。数据显示，2024 年至 2026 年上半年参与轮次最多的前 15 家 VC 中，大量来自交易所背景机构。交易所关联投资机构更倾向于参与大量融资轮，而不是主导融资。Coinbase Ventures 以 140 笔交易排名第一，OKX Ventures 以 94 笔排名第二，YZi Labs 以 92 笔排名第三。交易所系 VC 凭借平台流动性、用户资源和市场推广能力，逐渐成为重要投资参与者。而缺乏明显优势的中型 VC，则在资本压力和退出困难的双重影响下快速被市场淘汰。 整个加密投资市场正在发生结构性变化：资本规模并未明显减少，但投资更加集中。2026 年上半年，加密市场资金流入达到 133 亿美元，而交易数量仅为 435 笔，相当于 2022 年高峰时期 1978 笔交易的 22%。从 2024 年到 2026 年，尽管投资金额保持稳定甚至增长，但资金正在集中进入更少、更成熟的项目。过去 VC 围绕代币流动性事件进行短期投机、小额分散下注的模式正在减少，而传统金融机构更关注具备真实收入结构、可审计商业模式以及监管资质的公司。2026 年上半年，融资规模超过 1 亿美元的大额交易共有 32 笔，占全部交易的 7.4%，相比 2024 年的 1.1% 明显提升。同时，平均单笔融资规模也从 2024 年的 1170 万美元增长至 2026 年上半年的 4740 万美元。市场正在从寻找下一个爆发式代币项目，转向投资已经验证商业价值和长期增长能力的基础设施、金融服务以及成熟企业。【原文为英文】

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]]> Robinhood Chain 发射台混战：NOXA 关闭，Uniswap CCA 补位？ urn:uuid:c18f63ef-2d6d-ee52-522b-91c151ff42c7 2026-07-15T06:22:12+00:00 Foresight News Chainfeeds 导读：

NOXA 靠手续费狂赚一周却关闭发币，Robinhood Chain Meme 该何去何从。

文章来源：

https://foresightnews.pro/article/detail/98746

文章作者：

Foresight News

观点：

Foresight News：Meme 热度蔓延到了一批「发射台」，最戏剧性的一幕是这条链上最火的 Meme 发射台 NOXA—— 刚靠手续费赚得盆满钵满，转眼就把自己的核心功能关掉了。据 Onchain Lens，该协议暂停前一周在 Robinhood 生态赚取约 766 万美元手续费，高峰期单日（7 月 11 日）一度达到 233 万美元，是同日 Pump.fun（约 57.5 万美元）的四倍。Robinhood Chain 链上第一大 Meme「CASHCAT」也出自它，7 月 11 日市值最高突破 2 亿美元。但在 7 月 11 日，NOXA 突然暂停了新代币发射功能，给出的原因是用户反馈持续出现新币泛滥和跟风抄袭币等问题，且团队发现部分机器人每小时大量创建和复制新代币。此后其网页域名也一度因 Cloudflare 等问题无法访问，团队称正在迁移界面，并预计很快恢复。直到 7 月 14 日晚间，NOXA 上线新界面，团队表示将保持新代币发行关闭，这是防止核心代币被稀释的唯一解决方案。根据 NOXA 的说法，市场中泛滥的代币「吸血鬼攻击」和无休止的新币垃圾邮件，已经超过其基础设施最初的承载设计。 所谓「发射台」（launchpad），就是一种一键发币工具 —— 普通用户无需编写代码，只需要上传图片、设置名称，就可以创建 Meme 代币，并在后续交易中获得手续费收入。NOXA 采用的是直接发行模式：代币一开始就在 Uniswap V3 上创建，并可立即交易，流动性永久锁定，不需要像 Pump.fun 那样先在内部交易池达到条件后再迁移到 DEX。NOXA 能够在 Robinhood Chain 上快速崛起，很大程度依靠「先入为主」策略。该团队专注于新链早期部署，此前已经在 Monad、MegaETH、Merlin、DeBank 的 DBK Chain 等多个生态上线产品，Robinhood Chain 也较早支持。与此同时，NOXA 成功推出 CASHCAT 这一 Meme 龙头，CASHCAT 市值最高时在 7 月 11 日突破 2 亿美元，一周涨幅超过 4000%。根据 Dune 数据，参与 Robinhood Chain 日常发币的平台有十多个，包括 Bags、Flap、Clanker、Doppler、Trench、Bow 等。NOXA 在 7 月上旬曾占据绝对主导地位，但随着其暂停发射功能，目前 Robinhood Chain 的 Meme 发射台市场尚未出现明确的接棒者。 但值得注意的是，7 月 13 日 Uniswap 官方带着自己的「拍卖发币」机制 CCA 正式接入 Robinhood Chain，Robinhood Chain 的发射台竞争进入新阶段。Uniswap 的 CCA（Continuous Clearing Auctions，连续清算拍卖）采用了与即时成交不同的定价机制。用户参与时只需设置预算和最高接受价格，协议不会一次性完成交易，而是根据拍卖周期，将订单分散到多个区块中逐步成交。每个区块都会动态计算统一清算价格，同一区块内所有成交用户按照该价格买入，高于清算价的订单获得完整成交，等于清算价的订单可能部分成交，低于清算价的订单则不会成交。相比传统 Meme 发射模式，CCA 可以减少开盘瞬间的价格操纵和机器人狙击风险。不过，这套机制是否真正适合 Meme 市场仍存在争议。原因在于，虽然发行方一开始不会预分配代币，但拍卖中未售出的部分会退回发行方，因此团队仍可能持有大量筹码。对于依靠情绪驱动、快速轮动的 Meme 市场而言，「公平拍卖」机制未必完全匹配其运行逻辑。

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]]> 【英文长推】美股进入「两个市场」：AI 巨头狂欢与价值股机会 urn:uuid:b6fd55c1-5262-5f5d-dffc-75040dd1c9ab 2026-07-15T06:12:35+00:00 arndxt Chainfeeds 导读：

当前市场的高估值高度集中，这与互联网泡沫顶部时期非常相似。

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https://x.com/arndxt_xo/status/2077088407046795340

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arndxt

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arndxt：我注意到，目前几乎所有常用的市场整体估值指标，都显示美国股市处于其历史数据中的最高估值区间附近。这些指标包括席勒市盈率（Shiller CAPE）、托宾 Q 比率（Tobin’s Q）、相对于长期趋势的偏离程度，以及其他估值指标。不过，历史高点并不是绝对上限。日本股市在泡沫顶峰时期，市盈率一度达到约 100 倍盈利；中国股市也曾达到类似极端水平。因此，美国当前处于 40 多倍的 Shiller CAPE，并不是一个「神奇数字」，并不能简单意味着市场无法继续上涨。真正需要关注的是，当前市场的高估值高度集中，这与互联网泡沫顶部时期非常相似。当时，少数大型成长股交易于极高估值，但大量中小型公司仍处于合理甚至低估水平。如今市场也呈现类似分化，大型科技股和 AI 龙头成为主要推动力量，而更广泛的股票市场并未同步进入极端状态。 这种市场分裂可以通过两个长期指标观察。第一个是等权重标普 500（RSP）与市值加权标普 500 的表现关系。长期来看，等权重标普 500 通常表现更好，但在大型成长股牛市期间，这种关系会发生逆转。历史上的典型时期包括 1990 年代末互联网泡沫、2020 年疫情后的科技股行情，以及 2024 至 2025 年的 AI 周期。在这些阶段，大型科技公司表现明显领先市场。第二个指标是标普 100 与标普 500 的关系，它从另一个角度反映了大型公司与整体市场之间的差异。同样，在互联网泡沫时期、2020 年以及最近的 AI 周期中，大型成长股都占据明显优势。不过，过去几个月，这些指标开始重新偏向更广泛、更均衡的市场。虽然过程中伴随较大波动，例如近期伊朗冲突期间出现明显反转，但整体来看，市场似乎正在接近大型成长股主导周期的顶部，而不是底部。 如果相信均值回归，那么当前更值得关注的可能不是继续追逐已经高度扩张的超级成长股，而是寻找被市场忽视的价值区域。当七巨头（Magnificent 7）的估值已经达到极高水平时，很难判断它们还能继续向上扩张多少。与此同时，价值股与成长股之间的估值差距已经达到历史极端水平。数据显示，目前最昂贵股票和最被低估股票之间的估值差距，如果只看价值指标，处于历史 90% 至 95% 分位；如果加入企业质量因素，也达到 85% 至 90% 分位。这种水平接近 2009 年金融危机底部和 2020 年疫情暴跌时期。但不同的是，目前整个指数并未出现类似规模的下跌，主要原因是大型科技公司的盈利仍保持强劲增长，而大量小盘和中盘公司在 2022 年至 2025 年末经历了一场被市场低估的盈利衰退。若未来市场重新回归均衡，小盘价值股、中盘价值股可能成为更具吸引力的方向。

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]]> 时隔一年，「Lean Ethereum」再出发：以太坊想要交出什么答卷？ urn:uuid:facc2ffa-cc07-16f9-0c58-d727afa11f46 2026-07-14T10:24:03+00:00 imToken Labs Chainfeeds 导读：

从组织分工、协议底层到质押收益模型，以太坊正在为下一个十年重新「做减法」。

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https://foresightnews.pro/article/detail/98730

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imToken Labs

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imToken Labs：过去很长一段时间里，外界习惯于把以太坊基金会（EF）等同于以太坊本身。无论是协议升级、研究方向、生态资助，还是对外沟通，很多问题最终都会被归结为一句话：EF 准备怎么做？但众所周知，以太坊基金会并不是一家普通公司。它没有传统意义上的股东，不以市场份额和季度利润作为目标，也并不「实际拥有」以太坊网络，这也让 EF 始终面临一种内在张力。一方面，以太坊需要有人长期投入协议研发、组织升级和公共产品建设；另一方面，如果研发、资金、人才和决策都越来越集中在基金会内部，那么 EF 本身也可能成为以太坊最大的中心化风险来源。近期的组织变化，正在尝试打破这种认知。在最新一轮调整中，EF 一方面缩减约 20% 的人员规模，另一方面重新聚焦内部工作，将重点放在协议、用户和机构等不同层面。根据 EF 的描述，这一调整旨在让组织变得「更精简、更聚焦」，优先处理那些只有基金会能够、也必须承担的核心任务。与此同时，一部分原本集中在 EF 内部的能力开始向外部独立组织转移。6 月 22 日，五名前以太坊基金会核心研究人员宣布成立 Ethlabs，作为独立运营的非营利研发实验室，负责协议研究、基础设施以及机构级技术需求；7 月 1 日，Ethereum Institutional 正式启动，接管此前由 EF 市场拓展团队负责的机构合作工作，成为传统金融机构进入以太坊生态的独立窗口。 严格意义上讲，Lean Ethereum 并不是近期才出现的概念。早在 2025 年 7 月，以太坊基金会研究员 Justin Drake 发布未来十年「lean Ethereum」发展愿景，就提出 Lean Consensus、Lean Execution 和 Lean Data 等方向，其核心目标是提升基础层和 L2 网络的扩展能力，同时保持去中心化和系统稳定性。本周真正重要的变化在于，Vitalik 基于最新的 strawmap，将这些分散的研究方向提升到了更加明确的位置。Lean Ethereum 并不是一次单独的硬分叉升级，而是未来三至四年逐步推进的一系列协议改造，也是 Vitalik 所定义的以太坊「第三次重大迭代」。按照 Vitalik 的总结，Lean Ethereum 将涉及协议多个核心部分。首先是协议简化，从重执行转向轻验证：通过递归 STARK 等技术，让证明验证取代部分交易重新执行，同时调整客户端架构、状态模型和 Gas 机制，使协议更加精简并更容易形式化验证。其次是抗量子能力提升。量子安全将从长期规划提前成为重要目标，现有可能受到量子计算威胁的密码学组件将逐步替换为抗量子方案，blob 的量子安全设计也被列为重点方向。此外，隐私也将不再只是应用层功能，而会逐渐成为协议设计中的核心能力。新的 Frames、mempool 和状态树设计，将支持更加原生的隐私交易环境。 从 EF 缩减规模，到 Ethlabs、Ethereum Institutional 等独立组织出现；从扩容优先，到 Lean Ethereum 重新强调协议简化、抗量子、隐私和轻验证；再到 0x02 验证者机制让质押收益逐渐具备持续复投能力，这些变化并不是彼此孤立的。它们背后体现的是同一个方向：减少以太坊运行过程中的冗余与摩擦。过去，以太坊的发展很大程度依赖基金会推动升级、组织生态建设。但随着网络规模扩大，一个去中心化协议如果长期依赖单一组织完成几乎所有关键工作，本身也会形成结构性风险。因此，以太坊正在尝试建立更加分散的责任体系，让不同组织承担不同角色。技术层面也是如此。Lean Ethereum 的核心理念，并不是单纯追求更高 TPS，而是让协议更加容易验证、更加安全、更适合长期运行。通过将计算压力集中到少数负责生成证明的节点，让更多参与者能够以更低成本验证结果，以此维持网络的开放性和去中心化。而 0x02 compounding validators 机制则体现了另一种优化方向。过去，小型质押者由于 32 ETH 有效余额限制，超过部分的奖励无法继续参与复利，而大型质押服务商能够更快聚合奖励、启动新验证者。Pectra 引入 0x02 模式后，将单个验证者最高有效余额提升至 2048 ETH，并允许奖励继续参与质押，从而改善不同规模参与者之间的资本效率差距。

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]]> 【长推】新与旧：OpenAI 和科技巨头的爱恨情仇 urn:uuid:5e8cbc05-4030-f1a1-7fcd-8a80dbc8ceb2 2026-07-14T07:34:26+00:00 Biteye Chainfeeds 导读：

OpenAI 怎么好像和谁都有仇？这家公司有一种近乎神奇的能力 —— 它总能先和别人握手合作，再一路把业务做到对方家门口，最后成功把合作伙伴发展成竞争对手，把投资人熬成防火防盗防 OpenAI 的娘家人。

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https://x.com/BiteyeCN/status/2075884058849272110

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Biteye

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Biteye：苹果与 OpenAI 的关系，堪称 AI 领域「闪婚闪离」的经典案例。2024 年，苹果在生成式 AI 竞争中明显落后，ChatGPT 已经占据全球用户心智，Google 推进 Gemini，微软将 Copilot 深度融入办公生态，而苹果仍在努力证明 Siri 能够真正理解用户需求。为了弥补自身大模型能力不足，苹果选择与 OpenAI 合作，将 ChatGPT 接入 Apple Intelligence。当 Siri 无法回答问题时，可以调用 ChatGPT 提供帮助。对 OpenAI 而言，这意味着获得了全球最重要的消费电子入口之一；对苹果而言，则暂时缓解了 AI 能力不足的问题。但双方从一开始的目标并不完全一致。苹果希望 ChatGPT 只是一个系统级插件，隐藏在 iPhone 背后，由苹果掌握用户、硬件、系统和分发入口；而 OpenAI 的目标显然更远，它希望成为下一代用户交互入口。如果未来用户不再打开 App，而是直接向 AI 助手提出需求，那么控制 AI 助手的一方可能绕过传统操作系统，成为新的流量中心。随着 OpenAI 拉拢苹果前首席设计官 Jony Ive 团队进入消费硬件领域，苹果开始感受到潜在威胁。如今，苹果不仅计划引入 Gemini 作为新版 Siri 的核心能力，同时还对 OpenAI 提起诉讼，指控其涉嫌通过招聘苹果员工获取内部机密信息。 微软与 OpenAI 的关系，是一场资本支持者与潜在竞争者之间的博弈。微软早期向 OpenAI 提供了资金、算力、云服务以及企业级分发渠道，是 OpenAI 能够快速发展不可或缺的合作伙伴。ChatGPT 爆火后，微软迅速将 OpenAI 模型整合进 Copilot、Office、Bing 和企业服务体系，借此重新站回科技竞争核心位置。但随着 OpenAI 影响力不断扩大，双方关系开始出现微妙变化。微软希望 OpenAI 继续帮助其销售 Azure 云服务、Office 产品和企业 AI 解决方案，而 OpenAI 则希望建立属于自己的消费者入口、企业平台、开发者生态以及硬件体系。双方虽然公开强调战略合作，但实际上都在降低对彼此的依赖。微软开始发展自身 AI 模型能力，引入 Anthropic 等其他模型供应商，并减少对 OpenAI 的单一依赖；OpenAI 也积极寻找更多云计算合作伙伴，与 Oracle、CoreWeave 甚至 Google Cloud 展开合作，以削弱 Azure 的独家地位。双方关系逐渐从单纯合作转向合作与竞争并存。这场博弈的核心问题是：未来 AI 时代的入口、基础设施和商业价值，究竟由谁掌握。微软拥有企业市场和云计算优势，而 OpenAI 则试图成为直接连接用户的新型 AI 平台。 OpenAI 与 Anthropic 的竞争，是一场从理念分歧走向商业竞争的「同门之争」。Anthropic 的核心创始团队中有多名成员来自 OpenAI，其中包括联合创始人兼 CEO Dario Amodei。两家公司分开的主要原因，围绕 AI 安全、商业化速度以及公司治理展开。Anthropic 更强调 AI 安全、可解释性和长期风险控制，希望以更加谨慎的方式推动人工智能发展；而 OpenAI 则更加重视产品落地和市场竞争，希望通过快速推出产品占据先机。双方因此形成了不同的品牌定位。但随着 AI 市场进入商业化阶段，理念差异逐渐转化为现实竞争。两家公司开始在多个领域直接交锋：ChatGPT 对 Claude，OpenAI API 对 Anthropic API，Codex 对 Claude Code，以及企业客户、研究人才和开发者生态的竞争。当双方进入同一个商业赛道后，过去关于 AI 发展方向的理念争论，逐渐演变为对市场份额、收入和行业领导权的争夺。如今，两家公司竞争的不只是技术路线，更是谁能够成为 AI 时代的核心基础设施提供者。

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]]> 【长推】为什么说 Robinhood Chain 的出现是以太坊的一大利好？ urn:uuid:2ecb8c13-fc94-4655-fda0-050bb6cf604a 2026-07-14T07:04:12+00:00 Haotian Chainfeeds 导读：

Robinhood Chain 作为一个合规且受监管的 TradFi 平台，其讲了一个全新叙事，意味着以后的 DeFi 借贷或 Perps 等其他衍生品市场，将直接带入现实资产的流动性。

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https://x.com/tmel0211/status/2076918594898907485

文章作者：

Haotian

观点：

Haotian：Robinhood Chain 当然是 TradFi 机构或者说华尔街老登的代表，但这次没有像其他机构一样做自主 layer1 链，而是基于以太坊 layer2 Arbitrum Orbit 技术栈构建，这其实说明以太坊主网作为 Layer1 给 layer2 负于安全性和终局性的技术逻辑并不过时。Robinhood 的选择无异于验证了以太坊 Rollup-Centric 路线的合理性，给了更多机构参考样本，未来的机构也许回更倾向于基于以太坊构建应用链，而不是重新造轮子，这对巩固以太坊安全结算层的锚点地位很关键； Robinhood 本身就有大量的 Gen Z 年轻一代群体，他们更倾向加密资产、MEME 等高波动资产。其 CEO 上来就很拥抱 MEME， CASHCAT 也确实成为了 Robinhood Chain 的注意力焦点。这一点很重要，TradFi 融合 DeFi 的方式绝不能只是简单地把传统产品搬上链，而是要优先考虑加密原生的玩法，这样才能最大程度激活链上经济的潜能。要知道，一旦 Robinhood Chain 有更多现象级的 MEME 出现，其辐射的人群可不仅仅局限于加密存量市场，会把不少增量传统零售用户带入加密生态； Robinhood Chain 的出现，给 Uniswap 协议又带来了一天三四百万美刀的的交易手续费，就连新晋的 MEME 发射平台 NOXA Fun 每天又有 100 万左右的手续费收入。虽然这些数字相比巅峰期的 DeFi 生态还差的太远，但也是 Layer2 高活跃度反哺以太坊生态的直接体现。当然，反哺给生态协议并不一定和生态代币的 Holder 有直接关系，但协议赚钱对于吸引和沉淀优秀开发者帮助很大。

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]]> 对话 Robinhood 创始人：散户的意志，胜过所有「聪明钱」 urn:uuid:d236a321-ac8c-e6f0-d4b7-3264e0af1fea 2026-07-14T06:23:59+00:00 Odaily Chainfeeds 导读：

无论 AI 如何发展，人类永远都会亲自做交易。

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https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211870

文章作者：

Odaily

观点：

Vlad Tenev：现在大家都在讨论一个问题：「我们是否正处于 AI 泡沫之中？」我认为，让这个问题变得复杂的是，如今有大量公司正在 AI 上投入巨额资金，与此同时，AI 行业也已经形成了相对清晰的商业模式。这些基础模型公司（Model Companies）会向企业客户和个人用户出售 Token，OpenAI 还有规模已经相当可观的订阅业务。所以，与过去很多泡沫不同的是，如今 AI 公司拥有真实的商业模式，也拥有持续增长的收入。真正的问题其实已经变成了，那些为 AI 大量付费的企业，会不会从现在这种愿意不断学习、暂时不太关注成本的阶段，逐渐转向更加关注投资回报率（ROI）的阶段？如果他们开始严格衡量 ROI，那么来自每一家客户的收入，未来究竟会继续增长，还是反而下降？ 另一方面，还有一个很重要的因素，目前仍然有大量企业尚未真正开始使用 AI，消费者同样如此。例如，你看看 Claude Code，它的用户规模大概也只是几千万量级，还远远没有达到几亿、甚至几十亿用户。因此，整个市场依然存在着非常长的增长跑道（Runway）。也正因为如此，尽管今天已经拥有真实收入，我依然觉得整个 AI 行业仍然处于非常早期的发展阶段。所以，我认为，这与过去判断 IPO 时机的逻辑其实并不一样。还有一点是我这些年逐渐意识到的。无论身处哪个时代，我们总觉得自己正站在一个非常重要的历史节点上，总觉得眼前发生的一切前所未有，我们仿佛正站在某种巨大变革的边缘。但如果回头去看，其实这些市场周期正在变得越来越短。比如，我们刚才提到，IPO 窗口是在 2021 年底关闭，而到了 2023 年便开始重新开启。如果把时间拉长来看，你会发现，这其实只是一个类似正弦曲线（Sinusoidal）的周期波动。没有任何一个阶段是永久性的，即使 IPO 窗口暂时关闭，也未必需要十年才会重新打开。 在推出 Robinhood Chain 的同时，我们也一直在推进资产代币化（Tokenization）战略。去年，我们在法国戛纳举办了一场发布会。在那里，我们正式公布了 Robinhood 长期的资产代币化路线图。当时我们提出了一个问题，资产代币化真正的价值是什么？我的答案是，就像稳定币一样。稳定币让全球数百个国家和地区的人，都能够方便地获得美元。过去，对于很多国家的人来说，获得美元是一件非常困难的事情。而稳定币解决了这个问题。未来，资产代币化也将发挥类似作用，它将把美国股票的价值带到全世界，让那些金融体系远没有英国或美国成熟的国家和地区的人，也能够更加方便地持有美国股票。因此，在 Robinhood Chain 上，我们将推出股票代币（Stock Tokens）。这些股票代币将在 120 多个国家和地区上线，用户既可以使用自己的非托管钱包（Non-custodial Wallet），也可以使用 Robinhood Wallet—— 我们自己的钱包产品。我们希望提供一套非常优秀的使用体验，让用户能够方便地交易、兑换股票代币。通过这些代币，用户可以获得整个美国上市股票市场的投资敞口。第一阶段，我们将支持大约 2000 只美国上市股票，这些股票代币支持 7×24 小时全天候交易。此外，它们还具有可携带性（Portability）。这意味着，用户不再完全依赖某一家券商作为交易对手方。只要区块链网络继续运行，这些代币就可以自由转移、交换。

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]]> IOSG 周报｜AI 的十字路口：为什么华尔街们正在向 ChatGPT 与 Claude 们说「不」？ urn:uuid:0185e0f6-85ad-30d3-1e42-85d8c349e916 2026-07-13T15:26:54+00:00 IOSG Ventures Chainfeeds 导读：

私有 AI 的需求在增长。

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https://mp.weixin.qq.com/s/hCKD4E0JW9eOtrvX_TX3ug

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IOSG Ventures

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IOSG Ventures：隐私 AI 并不是单一技术路线，而是围绕同一个核心问题展开：一条 prompt 离开用户设备，经过网络传输，进入运行模型的服务器，再返回结果的过程中，明文到底在哪里存在，谁能够读取它，以及用户如何验证自己的数据是否真正受到保护。目前市场上的隐私机制，本质上是在解决同一个事件，但采用了不同的信任模型。协议级隐私依赖服务商承诺，例如企业版零留存方案中，服务商可以知道用户身份，也能处理用户 prompt，但承诺不会保存数据，执行主要依靠合同和品牌信誉。匿名代理则隐藏用户身份，但不会隐藏用户输入的内容，下游模型服务商依然可以看到明文。TLS 只能保护机器之间传输过程中的数据安全，但接收方最终仍能读取所有内容。Oblivious HTTP（OHTTP）则进一步拆分了身份和内容的知情权，让中继知道请求来源，但无法读取内容，接收方能处理请求，却不知道是谁发送。OHTTP 已成为 IETF 标准，并开始被部分企业用于生产环境。然而，对于闭源旗舰模型而言，这类方案已经接近隐私保护的极限，因为模型权重本身是 AI 公司最核心的资产。一次顶级模型训练成本达到数十亿美元，实验室依靠模型能力差距维持估值，因此不会轻易开放模型权重或完整服务代码。 结构级隐私方案试图通过硬件、密码学或物理隔离机制，替代传统的信任承诺。其中，可信执行环境（TEE）机密计算是目前最接近商业落地的一条路径。TEE 将模型推理过程放入硬件 enclave 中运行，这个区域类似芯片内部的密封空间，即使服务器运营方也无法直接读取其中的数据。芯片会生成 attestation（远程证明），向用户证明运行的是指定模型和代码。但 TEE 仍存在限制：prompt 只有进入 enclave 后才被保护，在进入之前的代理、中继环节仍可能存在读取风险。端到端加密（E2EE）进一步封闭了中间环节，用户设备直接使用 enclave 密钥加密 prompt，中间节点只能传递密文。不过，E2EE 的代价是工程复杂度增加，因为所有依赖明文数据运行的功能，都需要重新设计。全同态加密（FHE）和多方安全计算（MPC）则试图完全消除信任方，让服务器直接在密文状态下计算。但由于 Transformer 模型涉及大量复杂运算，FHE 推理成本仍然远高于普通推理，密文计算成本可能达到明文的数万倍。目前，加密芯片正在发展，但距离大规模商业应用仍需要时间。相比之下，本地推理是最彻底的隐私方式，因为模型运行在用户自己的设备上，不存在服务器、中继和数据泄露问题，但代价是模型能力和硬件成本。 隐私 AI 的未来竞争点，可能不只是聊天场景，而是更复杂的 Agent 工作流。当前所有隐私推理机制主要解决的是 prompt 到模型之间的数据保护，但 AI Agent 在执行任务时还需要调用外部工具，例如日历、数据库、搜索引擎和企业内部系统，而这些工具都会成为新的明文暴露点。一个完全本地运行的 Agent，如果想获取训练集之外的信息，仍然需要向外部服务发送查询，而服务商无法读取明文就无法完成任务。目前主流解决方案仍停留在协议层，例如通过中央网关管理工具调用，在请求发送前隐藏个人身份信息、控制访问权限并记录调用行为。但这种方式依然依赖服务商信任，因为工具服务器仍然需要读取明文查询。结构级方案则尝试将 MCP Server 等工具直接运行在 TEE 中，让用户通过 attestation 验证隐私承诺。不过，TEE 只能保护传输过程，无法保证最终服务方不读取查询内容。真正困难的是开放式搜索和复杂 Agent 场景，因为加密搜索目前仍面临性能和成本问题。未来隐私 AI 的价值捕获点，可能集中在尚未解决的问题上：在 enclave 中运行训练循环、端到端保护工具调用、无需暴露查询内容的搜索系统。谁能够解决其中一个核心环节，就可能建立真正难以商品化的基础设施优势。

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]]> 对话 Multicoin 合伙人：加密市场已触底，本轮周期看好三种加密货币 urn:uuid:27cabaa6-4bc3-0b00-e0d5-651b40bb0ff5 2026-07-13T08:20:35+00:00 PANews Chainfeeds 导读：

Multicoin Capital 管理合伙人 Tushar Jain 分享了其对当前加密市场的看法，并详细阐述了对 Solana、Hyperliquid 和 Zcash 的投资逻辑。

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https://www.panewslab.com/zh/articles/019f5409-c489-75d8-91c8-89501353424f

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PANews

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PANews：我依然认为 Solana 是互联网资本市场的正确技术架构，你需要一个无需许可的开源链将所有东西整合到一个平台上。我依然看好它的性能和架构。但同时，我们也看到衍生品交易量正在向 Hyperliquid 转移。我目前在这两个资产上都有大量仓位，并且都看好。Solana 是现货交易的领导者，我认为它将承载代币化证券的现货交易，但 Hyperliquid 显然在衍生品方面领先。与其做一个极端主义者，不如从概率的角度去思考并同时持有两者。我不是任何资产的最大化主义者，不会与某个仓位或观点死磕。 展望 2026 年，对我来说非常明显的一个选择是 Zcash（ZEC），尽管因为流动性和市值的限制，它的仓位相对较小，但 Multicoin 已经积累了相当大比例的总供应量。我喜欢它的势头、用例和社区，让我想起了早期的比特币。我去年看到它上涨时，和许多早期看好它的人交流，发现即使价格回落，他们依然坚守信念，这不是短期的热钱游戏。此外，Zcash 没有基本面（没有现金流和收入），这意味着它的价值完全取决于人们的共识，这反而赋予了它更大的上涨空间，作为价值存储，它规模越大越好。 我们确实持有 HYPE 头寸，但大家应该去看我们的推导逻辑并得出自己的结论。我们设定的假设并不激进：一是加密衍生品年复合增长率 35%：过去 5 年是 45%，我们已经砍掉了四分之一的增速。二是 DEX 占据 32% 衍生品市场份额：从 2022 年的几乎为零涨到现在的 16%，两年内翻倍到 32% 是符合趋势的。三是 Hyperliquid 维持 30% 的去中心化衍生品份额：这也是保守的，因为交易量数据容易刷（很多其他所是虚假交易），但目前 Hyperliquid 占据了全网 59% 的真实未平仓合约（OI），这个数据很难造假。随着其他平台停止补贴，Hyperliquid 的实际份额应该还会上升。四是 USDC 抵押品随交易量线性增长：只要交易者的杠杆偏好保持不变，作为抵押品的稳定币自然会与交易量和未平仓量同比例增长。

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]]> 贝莱德报告：本轮 AI 行情涨到了 2000 年互联网泡沫的「半山腰」，一个指标已亮红灯 urn:uuid:84e60470-c4e2-4dc7-4c7d-2d5f88b8eaa7 2026-07-13T08:14:35+00:00 深潮 TechFlow Chainfeeds 导读：

AI 不是泡沫，但前提是盈利增长能兑现。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32478

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深潮 TechFlow

观点：

深潮 TechFlow：据贝莱德援引晨星数据，1993 年至 1999 年的 7 年间，美国科技股累计上涨 1097%，同期美股整体上涨 292%。科技股连续 7 年年化回报率均不低于 19.9%，其中 1998 年和 1999 年涨幅尤为惊人，分别达到 78.1% 和 78.7%。相比之下，2019 年至 2026 年 6 月 30 日的 AI 行情周期中，科技股累计上涨 569%，同期美股整体上涨 237%。这一轮行情虽然同样表现强劲，但节奏明显不同。期间科技股经历了 2022 年的大幅调整，全年下跌 28.2%，随后在 2023 年反弹 57.8%，2024 年和 2025 年分别上涨 36.6% 和 24.0%，2026 年上半年继续上涨 19.8%。两轮行情最大的差异出现在后半程：互联网泡沫时期，市场在最后两年快速加速上涨，1998 年和 1999 年累计涨幅接近 200%；而 AI 行情虽然在 2023 年出现明显加速，但之后上涨幅度逐渐收窄。换句话说，当前 AI 周期的走势相比互联网泡沫更加平稳，但市场对于其是否会进入最后的疯狂上涨阶段，仍存在较大分歧。 当前市场估值成为 AI 行情争议的核心。标普 500 的席勒市盈率（Shiller CAPE）已经升至约 40 倍，重新回到互联网泡沫时期的高位。该指标通过过去 10 年经通胀调整后的平均盈利计算估值水平，40 倍意味着投资者愿意为每 1 美元长期平均利润支付 40 美元价格，历史上仅在 2000 年前后出现过类似水平。不过，贝莱德认为，单纯关注长期估值指标并不全面，12 个月前瞻市盈率提供了另一种视角。目前标普 500 前瞻市盈率约为 21 倍，主要原因是企业盈利预期也随着股价上涨同步提升。数据显示，标普 500 第二季度盈利预计同比增长 23%，已经连续第七个季度保持两位数增长。贝莱德认为，这种盈利增长在历史上较为罕见。同时，Mag 7 科技巨头当前市盈率约为 26 倍，而盈利增速预计超过 30%，综合盈利增速约为 27.6%。因此，当前市场最大的矛盾在于：长期估值指标已经释放出高估风险信号，但企业盈利增长仍然为高估值提供支撑。 截至 2026 年 5 月 31 日，根据晨星数据，科技股占美国股市总市值的比例已经达到 37.5%，超过 1990 年代末互联网泡沫时期的水平。如果进一步考虑 Alphabet、Meta 和 Amazon 等虽然分类不属于科技板块，但深度参与 AI 产业的公司，实际 AI 相关资产集中度可能更高。当前市场领导力量也正在从传统 Mag 7 扩散至更广泛的 AI 受益企业，一个新的市场概念 MANGOS 正在形成，代表 Meta、Anthropic、Nvidia、Google、OpenAI 和 SpaceX。晨星全球下一代人工智能指数在 2026 年 4 月和 5 月累计上涨约 45%，随后在 6 月出现回调。市场集中度是当前 AI 周期与互联网泡沫最相似的地方之一。1999 年末，Cisco、Intel、Microsoft、Oracle 等少数科技公司推动纳斯达克最后一轮上涨。而如今 AI 龙头企业虽然拥有更强盈利能力，但如果未来盈利增长无法满足市场预期，高度集中的投资组合仍可能面临快速调整风险。贝莱德认为，判断 AI 已经形成泡沫，本身就是一个重大判断，因为这意味着市场假设 AI 无法带来长期生产力提升。当前投资者真正需要关注的问题，已经从「AI 还能上涨多少」转变为「AI 盈利增长还能持续多久」。

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]]> 【英文长推】以太坊生态全景分析：投资逻辑发生了哪些变化？ urn:uuid:9ae34341-a714-51f8-93f3-ae8eae0ec507 2026-07-13T08:08:56+00:00 Nick Researcher Chainfeeds 导读：

L2 需求增长，让 Blob 空间重新变得有价值；稳定币和 RWA 提升资金流转速度；机构认可 ETH 作为以太坊金融体系的储备资产。如果这三个条件实现，ETH 可能重新获得估值提升。

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https://x.com/Nick_Researcher/status/2076544747418882418

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Nick Researcher

观点：

Nick Researcher：我现在更多是从宏观和金融视角来看待以太坊。2026 年第二季度的数据给出了一个复杂信号：以太坊收入较上一季度略有改善，但 L1（主网）的费用捕获能力仍远低于去年；链上收益率接近历史低点；DeFi 活跃度有所下降；L2（Layer2）生态虽然持续扩张，Robinhood 等项目也开始基于以太坊相关基础设施发展，但这些活动并没有向 L1 贡献足够价值；与此同时，ETH 的稀释率仍维持在接近比特币的水平。当前 ETH 最大的争议在于，以太坊并没有失去竞争力，但过去的投资逻辑正在发生变化。此前市场对于 ETH 的看涨逻辑非常简单：更多用户进入以太坊，推动 L1 活跃度提升，产生更多手续费，带来更多 ETH 销毁，从而增强 ETH 的价值捕获能力。但这一模型正在弱化。用户逐渐迁移到 L2，而部分用户又因为 L2 体验未达到预期而离开生态；交易费用下降，同时 Blob 供应增长速度超过需求；L2 虽然处理了大量交易活动，但向以太坊主网支付的费用仍然有限。 最关键的数据在于，2026 年第二季度，以太坊 L1 产生的真实经济价值（Real Economic Value）为 8840 万美元，环比增长 7%，但同比下降 68%。与此同时，以太坊 L1 上的应用层产生了约 17.9 亿美元手续费收入。这说明，以太坊生态中的应用仍然具备强大的经济价值，但作为基础层的以太坊主网，仅捕获了其中较小的一部分。这也是当前 ETH 投资逻辑中的核心矛盾。以太坊依然承载着大量重要金融活动，包括 Tether、Circle、Lido、Aave、Uniswap 等主要协议，它们都是以太坊生态中的重要参与者。稳定币依然是以太坊最强的优势之一，2026 年第二季度，以太坊 L1 稳定币供应量达到 1729 亿美元，即使环比下降约 4%，依然保持巨大规模。但规模并不是唯一关键因素，资金流动速度同样重要。如果稳定币只是停留在链上，并没有发生交易、结算、抵押等金融活动，那么它并不会创造足够经济价值。当前的以太坊拥有庞大的资产规模，但缺少足够的资金流转效率。 我认为，现实世界资产（RWA）可能成为 ETH 下一阶段的重要增长驱动力。目前，以太坊 L1 上的链上 RWA 规模已经超过 157 亿美元，同比增长约 90%，其中包括代币化国债、商品以及股票资产。但仅仅拥有更高 TVL 并不足以证明价值捕获能力。2026 年第二季度，Solana 的 RWA 日均交易量超过以太坊，尽管其 RWA TVL 更低，这说明以太坊的优势更多体现在机构深度，而 Solana 的优势则在于资金流转速度。对于 ETH 来说，未来上涨逻辑需要三个条件同时成立：第一，更多机构资产进入以太坊生态；第二，更多金融结算活动发生在以太坊网络上；第三，链上资产需要产生更高的真实交易频率。ETH 的代币经济模型目前仍然具有优势，第二季度年化净稀释率约为 0.85%，接近 BTC 水平。但风险也存在，链上总收益率已经下降至 2.68%，创历史低位，其中 94% 的收益来自 ETH 发行，而非真实用户手续费。这意味着 ETH 未来能否获得重新估值，关键取决于它是否能够成为机构金融体系中的结算层。

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]]> Zapper 的倒下，是天灾还是人祸？ urn:uuid:d5a728b0-b3d0-9463-ef8c-79d62084a96a 2026-07-10T08:20:07+00:00 Foresight News Chainfeeds 导读：

和 DappRadar 不同，Zapper 其实有很多机会。

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https://foresightnews.pro/article/detail/98636

文章作者：

Foresight News

观点：

Foresight News：2019 年，Zapper 的前身 DeFiZap 在 Kyber 主办的 DeFi 黑客松上获胜。当时的 DeFi 还处在幼年期，整个赛道的 TVL 仅有约 6.67 亿美元。2020 年 5 月，DeFiZap 与 DeFiSnap 合并，Zapper 正式诞生。用 Seb 的话说，当时的他正在探索 DeFi，Zapper 的诞生最初只是自己想要开发一个简单的投资组合追踪器，从未想过它会扩大到如此规模。2020 年 6 月，Compound 推出 COMP 代币，开启了那场改变行业格局的「DeFi Summer」。三个月内，DeFi 的 TVL 从约 7 亿美元飙升至 130 亿美元以上，散户蜂拥而入 yield farming。在那个资金散落在各个协议的时代，用一个统一的仪表盘来查看仓位的需求应运而生，连接钱包后就能实时监控跨协议的持仓、LP 和收益的 Zapper 顺理成章地在圈内传开。DeFi 的红利让 Zapper 迅速起量。2020 年初，它完成了 150 万美元的种子轮融资，Framework Ventures、ParaFi Capital 等机构入局。2021 年 5 月，正值市场最狂热的时候，Zapper 完成了 1500 万美元的 A 轮融资。 巅峰时期，Zapper 覆盖 14 条链、450 多个 DeFi 协议、7000 多种代币，月活用户突破 200 万，累计交易额超过 130 亿美元。其「Zap」功能允许用户通过单笔交易完成复杂的多步骤 DeFi 操作，一度是产品最核心的差异化卖点。但问题在于，流量并没有转化为可持续的收入。Zapper 的盈利模式主要依靠 DEX 聚合交易中抽取少量手续费，而聚合器赛道的竞争极其惨烈，费率空间被不断压缩。与此同时，维护一个覆盖多链、数百个协议的数据索引和实时更新系统，需要持续投入大量工程资源和基础设施成本。另一方面，DeFi 虽然仍然在发展，但方向却不是多样化，而是资金与流量向头部协议聚集。在经历了 2022 年短暂的低谷后，DeFi 在最近几年仍在大步向前迈进，但由于缺少诱人的收益率与空投预期，用户数量并没有上升。Zapper 的功能更偏向 2C，使用的人变少了，DeFi 不需要复杂的操作了，DEX 聚合器竞争又过于激烈。在那个时间点，Zapper 最强的护城河背后的需求明显减弱了。 Zapper 并非没有意识到纯工具产品的天花板。它先后进行了多轮转型尝试，但无一成功。2021 年 9 月，Zapper 推出了基于链上交互行为的积分体系，用户通过签到、跨链、交易等行为积累积分并兑换 NFT，超过 10 万个地址参与了铸造。根据 OpenSea 数据，该 NFT 系列累计交易量超过 1200 ETH，按当时价格约价值 500 万美元。但随着时间推移，该 NFT 系列价格最终完全归零，积分体系也未再延续。2023 年 10 月，Zapper 推出了链上社交应用 Chainchat，用户需要购买频道「股份」才能加入群聊。随后推出的 V2 版本将产品重新定位为「Web3 探索工具」，试图将活动范围从 DeFi 扩展至 NFT、DAO 和链上账户。2024 年 6 月，Zapper 又宣布推出 Zapper Protocol，计划发行 ZAP 代币，目标是构建一个开放协议来激励用户解读和诠释链上信息。然而这些尝试最终都未能扭转命运，ZAP 代币从未正式发行，协议计划随着市场走熊而被搁置，Chainchat 也悄无声息地淡出了用户视野。

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]]> 【英文长推】Meme 冷启动之后，Robinhood 能否兑现 RWA 愿景？ urn:uuid:28752814-f9a4-1fcf-233b-00c407a1fc53 2026-07-10T06:11:10+00:00 Gino Chainfeeds 导读：

CASHCAT 的流动性、价格走势图以及社交媒体热度，并非来自 Robinhood 官方 App 的上架流程，而是依托 Uniswap V3 流动性池，以及 Noxa.fun、Pump.fun 等第三方发射和路由基础设施逐渐建立起来。

文章来源：

https://cryptoslate.com/robinhood-launched-a-wall-street-layer-2-chain-and-the-market-crowned-a-150m-cat-coin-first/

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Gino

观点：

Gino：Robinhood 本月正式上线了 Robinhood Chain 公共主网，并将其定位为一条基于 Arbitrum 的无需许可（Permissionless）Layer2，面向代币化股票（Tokenized Stocks）、现实世界资产（RWA）、DeFi 借贷以及 AI 原生金融。然而，上线仅一周，这条链上最引人注目的散户活动却来自 CASHCAT—— 一枚以 Robinhood 曾经弃用的公司名称「CashCat」为灵感打造的 Meme 币。该代币市值一度接近 1.5 亿美元，24 小时交易量超过 1.59 亿美元。CASHCAT 的流动性、价格走势图以及社交媒体热度，并非来自 Robinhood 官方 App 的上架流程，而是依托 Uniswap V3 流动性池，以及 Noxa.fun、Pump.fun 等第三方发射和路由基础设施逐渐建立起来。Robinhood 在推出 Robinhood Chain 时，首日便集成了 Uniswap 等合作伙伴，并与 Robinhood 自身的链上钱包用户打通。而这种开放架构 —— 原本是为了支持代币化股票和 RWA 抵押品 —— 同时也意味着，任何部署在链上的代币，都可以接入外部 DEX 流动性、行情网站以及聚合器，从而获得类似于「正式上线」的交易体验，而无需经过 Robinhood App 层面的审核。 根据 Dune 用户 Adam_tehc 创建的仪表盘数据，CASHCAT 占 Robinhood Chain 前 25 大 Meme 币总市值的约 79%，成交量占比约 74%，排名第二的 Meme 币 Dog In Hood 市值仅为 CASHCAT 的约十六分之一。同一份 Dune 数据还显示，Robinhood Chain 日交易笔数迅速增长，7 月 7 日约为 120 万笔，7 月 8 日接近 280 万笔，单日增长约 133%。与此同时，Noxa.fun 发射平台上的代币部署数量也快速增加，从 7 月 7 日的 1858 个增长至 7 月 8 日的 6675 个，单日增长约 259%。截至 7 月 8 日，新代币的产生速度已经超过整体交易增长速度，Noxa.fun 新代币部署数量占每日交易的比例从 0.155% 上升至 0.238%。这意味着，越来越多的新 Meme 币正在不断分散市场注意力，而不是将流动性进一步集中到已经证明具备生命力的少数代币上。根据 DefiLlama 数据，Robinhood Chain 当前 TVL 约 1.078 亿美元，稳定币市值约 2.468 亿美元，活跃 RWA 市值约 1250 万美元。 7 月 2 日，Vlad Tenev 在 CNBC 表示，加密行业未来的发展方向应当是现实世界资产（RWA）。几天后，他又在 X 上发文称，Robinhood Chain 正在努力成为最好的 RWA 公链，但「跑 Meme 也很好用」。这一转变反映出无需许可基础设施的本质：一旦 Robinhood 向所有开发者开放底层网络，真正决定爆款资产的将是市场，而不是公司自身。最终，一个完全由社区打造、并未得到 Robinhood 官方支持的 Meme 币，却凭借 Robinhood 自身的创业故事，将创始人也拉入了 Meme 叙事之中。花旗银行（Citi）2026 年发布的代币化研究认为，目前全球代币化资产市场规模约 170 亿美元，到 2030 年有望达到 5.5 万亿美元，其中代币化股票和美国国债预计将成为最早实现大规模应用的资产类别。另一方面，Robinhood 2026 年第一季度加密业务收入同比下降 47% 至 1.34 亿美元，同期公司总净收入增长 15% 至 10.7 亿美元，平台资产管理规模达到 3070 亿美元。CASHCAT 已经证明，当一条无需许可的基础设施正式开放时，市场会自己创造出一个市值上亿美元的明星资产，无论 Robinhood 是否批准它。

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]]> 【长推】稳定币进入场景分工时代：东亚成稳定币储蓄大户，Tether 押注新增长市场 urn:uuid:ba3e2a19-cd44-bced-f03b-c22a0b3b1f63 2026-07-10T04:31:41+00:00 PANews Chainfeeds 导读：

USDC 凭借合规优势和机构需求增长扩大影响力，USDT 则依托全球支付网络寻找新的增长空间，两者正在走向差异化发展路径。

文章来源：

https://x.com/0xNancyshi/status/2075193508248564014

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PANews

观点：

PANews：7 月 8 日，币安研究院发布稳定币行业报告，引发市场关注。报告指出，越来越多用户开始将稳定币作为长期资产配置工具。约 30% 的币安用户将超过一半资产配置于稳定币，而 2020 年这一比例仅为 4%。在新兴市场，稳定币正在成为一种替代性储蓄工具，用于应对本币贬值、资本限制以及美元获取困难等问题。这一趋势在高通胀经济体中尤为明显。报告显示，在恶性通胀经济体中，用户兑换稳定币时支付的溢价最高达到 62%。这种高溢价并非源于交易便利需求，而是用户为了获得美元计价资产、保护自身购买力所支付的成本。与此同时，稳定币生态正在从价值储存进一步转向收益资产。相比传统银行储蓄，链上美元收益产品正在降低全球用户获取美元收益资产的门槛。报告数据显示，链上美元收益率约为 2%-4%，代币化美国国债产品收益率接近传统市场水平，为稳定币持有者提供了新的资产增值方式。 稳定币的应用范围也正在突破加密领域，成为连接传统金融与区块链世界的重要结算层。报告指出，与传统金融资产挂钩的永续合约交易量快速增长，2026 年前五个月，TradFi 永续合约累计交易量已突破 1.1 万亿美元，占永续合约总交易量约 11%。股票、国债、外汇等传统资产也正在通过稳定币基础设施进入链上体系，推动金融市场向全天候、全球化方向发展。与此同时，稳定币正在从金融交易场景进入日常支付领域。Binance Pay 数据显示，商户支付金额中位数从 2025 年的 10 美元提升至 2026 年的 18 美元，稳定币支付正在从早期小额加密消费向更广泛商业场景扩展。区域市场也呈现出不同的采用路径。拉美地区稳定币转账需求增长尤为明显，用户份额从 2025 年的 17% 提升至 38%，稳定币正在成为跨境支付和汇款体系的重要替代方案。而东亚及太平洋地区则在稳定币储蓄领域占据领先地位，贡献约 70% 的币安 Earn 稳定币余额。 不过，今年稳定币市场最值得关注的变化，并非单纯的规模增长，而是不同稳定币之间的发展路径正在出现分化。以两大龙头 USDT 和 USDC 为例，受益于监管环境改善和机构需求增长，USDC 在交易规模和机构应用领域持续扩大影响力；与此同时，USDT 则凭借长期积累的流通网络，在支付和价值转移场景中保持优势。Visa 数据显示，截至 7 月 9 日，USDC 今年累计交易额（剔除机器人活动、交易平台转账以及其他无法反映真实经济活动的交易）已超过 5.66 万亿美元，占稳定币总交易量约 63.1%；USDT 同期交易额则为 3.27 万亿美元，占比约 36.4%。不过，从交易笔数来看，USDT 仍保持较高活跃度。今年以来，USDT 累计完成超过 9.3 亿笔交易，而 USDC 约为 3.6 亿笔，前者交易次数约为后者的 2.6 倍。若结合交易规模来看，这种差距源于两者不同的市场定位。USDC 更多承接机构资金、大额结算以及链上金融需求，而 USDT 则依靠广泛的用户基础和流通网络，在高频交易、跨境支付以及日常价值转移场景中保持较强渗透力。

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]]> 【英文长推】链上期权迎来复兴，这次真的不一样了吗？ urn:uuid:b7178030-49fb-38f8-4624-521a59f8beca 2026-07-10T03:18:06+00:00 Castle Capital Chainfeeds 导读：

围绕这一问题，Rysk Finance 联合创始人 Dan、Panoptic 创始人兼 CEO Guillaume Lambert、GammaSwap Labs 联合创始人兼 COO Devin 及 Derive 研究主管 Sean 分享了他们的观点。

文章来源：

https://x.com/castle_labs/status/2075188120832659724

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Castle Capital

观点：

Castle Capital：为什么链上期权一直没有像永续合约一样成功？Rysk Finance 联合创始人 Dan 认为，过去几年最大的错误，是链上期权一直在模仿 Perp（永续合约）。永续合约把整个市场的流动性集中在一个订单簿中，而期权却必须按照：行权价（Strike）和到期日（Expiry）拆分成大量不同市场。结果就是流动性极度碎片化，每一个市场都很薄。Panoptic 创始人 Guillaume 则从做市商角度解释了这一问题。每当标的价格发生变化，做市商都必须同步更新数百个报价。而在区块链上，这件事情非常困难。此外，由于不同执行价流动性分散，当期权深度实值或深度虚值后，交易者往往很难顺利平仓。 为什么这轮开始重新受到关注？四位受访者几乎一致认为：答案就是收益（Yield）。2023 与 2024 年期间，卖出波动率（Sell Volatility）策略吸引力并不高。因为当时 Basis Trade（基差套利）和双位数稳定币收益都能更简单地赚到钱。如今情况已经不同。Guillaume 表示：现在如果不采用循环杠杆（Looping），想获得 5% 以上收益率已经越来越困难。Sean 则认为：波动率收益是目前市场上少数仍未被充分挖掘的收益来源。加密市场天然具有高波动率。而出售波动率，本身就是一种长期存在且尚未饱和的收益来源。 未来最大的瓶颈在哪里？几家团队虽然都看好未来，但认为真正的问题并不相同。Rysk 与 GammaSwap 认为问题在用户体验。Dan 则认为用户过去曾被复杂产品伤害过。真正需要做的不是隐藏期权机制，而是让最终收益更加透明。他强调：「用户真正需要的不是期权，而是期权能够帮他们实现的结果。」GammaSwap 的 Devin 同样认为：「复杂性是最大的敌人，简单永远胜过一切。」只要用户体验做好，零售用户自然会来，做市商也会跟随。【原文为英文】

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]]> 从 Open USD 看稳定币战争：碎片化之困，与下一代「美元账户」 urn:uuid:cef94e7f-3da1-cd44-2198-2421d96f28a0 2026-07-09T08:18:50+00:00 Bitget Wallet Chainfeeds 导读：

当发行美元不再赚钱，美元的权力究竟属于谁？

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https://foresightnews.pro/article/detail/98615

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Bitget Wallet

观点：

Bitget Wallet：稳定币常被描述成一台合法印钞机：用户把 1 美元交给发行方，发行方铸造一枚锚定 1 美元的稳定币，再将这笔资金配置到短期美债等低风险资产中赚取利息。由于持币用户通常不享有利息收益，储备资产产生的收益便归发行方所有，这对应的是经典的「铸币税」逻辑。美国 2025 年通过的《GENIUS 法案》甚至明确禁止支付型稳定币向持币人支付利息，进一步强化了这一商业模式。然而，稳定币发行方并不能轻松独享这部分收益。真正决定稳定币能否获得广泛采用的，并不是发行能力，而是分发能力，而分发入口往往掌握在少数拥有用户和交易场景的平台手中。以 Circle 为例，其收入几乎全部来自储备资产利息，但 USDC 的主要分发渠道 Coinbase 凭借平台流量和交易场景，在合作协议中拿走了平台内全部储备收益以及平台外一半收益。仅 2024 年，Circle 就向 Coinbase 支付了约 9.08 亿美元分发费用，占总收入超过一半。这意味着，稳定币储备收益名义上属于发行方，但实际上越来越像一笔必须支付给渠道方的「过路费」。 Tether 与 Circle 虽然都发行美元稳定币，但实际上经营的是两种截然不同的商业模式。Tether 的 USDT 主要服务于阿根廷、土耳其、尼日利亚以及东南亚等高通胀、外汇管制严格或银行体系薄弱的新兴市场，在这些地区，USDT 更接近一种数字美元现金，被广泛用于跨境汇款、日常支付和资金储值，因此拥有真实且持续的需求。正因如此，Tether 并不依赖某一家大型分发平台，也无需支付高额渠道费用，从而能够保留绝大部分储备收益，并持续积累庞大的美债、黄金和比特币资产。相比之下，Circle 的 USDC 主要面向美国合规市场、机构投资者及大型交易平台，虽然建立了较强的监管和品牌优势，但必须依赖 Coinbase 等渠道完成分发，因此储备收益需要与渠道进行大规模分成。两者的差异并不在于是否发行稳定币，而在于需求掌握在谁手中：真正掌握用户、交易场景和支付入口的一方，最终掌握了这门生意的大部分利润，发行本身反而只是产业链中的一个环节。 Open USD 的设计思路正是建立在这一现实之上。与传统稳定币发行方努力保留储备收益不同，Open USD 几乎将全部储备收益让渡给分发方，并将其视作换取支付网络和渠道支持的成本，而非发行方利润。对于 Stripe、Shopify、Visa 等拥有商户网络和支付入口的平台而言，真正重要的并非是否能够接入某一种稳定币，而是谁能够成为默认结算资产、默认商户余额以及跨境支付的底层标准。Open USD 希望通过利益共享改变平台的决策逻辑，使分发方愿意主动推动其采用，而不是依靠单纯的技术兼容。不过，这种模式也带来了新的问题：发行方几乎不保留利润，那么长期的合规、审计、做市、流动性维护以及全球市场拓展将由谁承担成本，仍然没有明确答案。同时，稳定币真正形成网络效应并非依赖合作名单，而需要真实交易量、真实资金沉淀和持续采用。对于 Open USD 而言，最大的挑战仍是如何推动合作伙伴真正将其纳入支付、商户和清算体系，而不是停留在支持名单层面。

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]]> 加密老钱转身：Paradigm 募资 12 亿美元，一半下注 AI 和机器人 urn:uuid:69490c61-8cfa-c4d7-03e3-83de4ca2dd77 2026-07-09T08:13:52+00:00 深潮 TechFlow Chainfeeds 导读：

未来跟着头部 VC 走可能会越来越难只押加密。

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https://www.techflowpost.com/article/32437

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深潮 TechFlow

观点：

深潮 TechFlow：12 亿美元这个数字，得放在 Paradigm 自己的融资历史里看才有意思。该公司 2021 年曾募集一只 25 亿美元的加密基金，2024 年又募集了一只 8.5 亿美元的早期区块链基金。这次的新基金规模为 12 亿美元，相比 2021 年缩水超过一半。更值得关注的是，据《华尔街日报》今年 2 月报道，Paradigm 原本计划为这只新基金募集最多 15 亿美元，最终落地规模比目标少了约 3 亿美元。募资不及预期，但投资方向却变得更加宽泛。资金规模减少、覆盖赛道反而更多，这背后的取舍指向同一个结论：单一的加密赛道已经难以承载头部机构希望配置的全部资本。对于持有加密资产或关注一级市场的投资者来说，这意味着头部 VC 投向纯加密领域的资金总量正在收缩，未来早期加密项目所面对的，将是一个更加谨慎、更加分散的资金池。 Paradigm 调整策略的真正背景，来自整个风险投资市场的资金流向变化。据 Crunchbase 7 月 2 日数据，2026 年上半年全球风险投资总额达到 5100 亿美元，创下历史同期新高，已经超过 2025 年全年约 4400 亿美元的融资规模。其中，AI 成为绝对的资金中心，仅 OpenAI 与 Anthropic 两家公司便占据了上半年融资总额的 40% 以上。相比之下，加密行业则形成鲜明反差。据 Cryptorank 数据，今年上半年流入加密行业的风险投资仅为 108 亿美元，占全球风投总额不到 2.5%。一边是 AI 融资持续爆发，另一边是加密融资明显降温，这也成为 Paradigm 将投资范围扩展至 AI 等领域的重要背景。彭博则认为，这并非 AI 与加密之间的取舍，而是优质投资机会同时大量出现，Paradigm 认为自己拥有足够的资本和研究能力，可以同时布局多个前沿领域，而不必放弃其中任何一个。 Paradigm 并非唯一一家扩大投资边界的加密风投机构。近几个月，多家头部加密 VC 都开始将 AI 纳入投资版图。据彭博报道，5 月，Haun Ventures 完成 10 亿美元募资，在继续支持加密初创企业的同时，首次将 AI 纳入投资方向；6 月，Framework Ventures 完成第四期 4 亿美元基金募集，投资范围覆盖加密、AI、机器人及能源领域。再加上此次 Paradigm，新一轮基金均明确将 AI 写入投资范围。推动这一趋势的原因既有防守，也有进攻。一方面，加密市场正变得更加机构化、更加受监管，能够承接大额风险投资的早期项目数量正在减少；另一方面，AI 与机器人正在开启新一轮企业创立周期，为风投带来了更大的市场空间和增长预期。这意味着，对于希望进入加密一级市场的投资者而言，未来再单纯跟随头部 VC 布局加密项目将越来越困难，这些机构正逐步将加密视为整个前沿科技版图中的一个重要组成部分，而非唯一的投资方向。

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]]> 【英文】Glassnode 周报：加密市场筑底仍未完成 urn:uuid:8a0ecaa5-57c9-307e-5248-5fa3fcc3f4ea 2026-07-09T03:08:10+00:00 glassnode Chainfeeds 导读：

比特币已连续五个月运行在关键投资者成本线下方，市场仍处于深度价值区间。长期持有者的投降式抛售仍在加剧，ETF 资金持续净流出。衍生品市场的风险敞口已有所下降，但期权市场整体仍维持偏防御的情绪。

文章来源：

https://research.glassnode.com/the-week-onchain-week-27-2026/

文章作者：

glassnode

观点：

glassnode：WTI 原油价格过去七天累计上涨 7.9%，其中大部分涨幅发生在最近数小时，此前有消息称美国与伊朗之间的谅解备忘录已经失效。原油飙升迅速改变了跨资产市场情绪。比特币本周一度上涨约 9.4%，但随后回落，目前周涨幅收窄至约 5%；与此同时，标普 500 指数与欧洲斯托克 50 指数双双转跌，其中欧洲股市跌幅更为明显。短期来看，比特币仍与风险资产保持较高联动性。流动性环境则呈现出明显分化：美国 M2 货币供应量已升至 22.8 万亿美元的历史新高，这通常意味着长期风险偏好仍有支撑；但另一方面，美联储资产负债表较 2023 年高点已缩减约 2 万亿美元，持续的量化紧缩仍在抽离流动性。同时，接近 1% 的实际利率依然提高了持有比特币等非生息资产的机会成本。因此，当前宏观环境既没有完全转向宽松，也尚未真正打开风险资产重新走强的大门。 过去一周，比特币价格从 5.83 万美元反弹至 6.44 万美元，短期走势有所改善，但价格仍明显低于 True Market Mean（约 7.66 万美元）以及短期持有者成本价（约 7.22 万美元）。在重新站上这些关键水平之前，市场仍处于 “深度价值区间”，并对任何外部负面事件保持较高敏感性。值得关注的是，自 2026 年 2 月初以来，比特币已经连续约五个月运行在活跃投资者成本线和短期持有者盈亏平衡点下方，这成为历史上持续时间较长的一轮深度价值阶段。历史经验表明，当大量新资金持续在低于市场整体成本的位置完成吸筹时，往往会为新一轮周期底部奠定基础，因此这一价格区间对长期价值投资者具有较高吸引力。不过，报告也指出，如果市场继续承压，比特币仍存在进一步回落至约 5.3 万美元实现价格（Realized Price）附近的可能性。 链上数据显示，当前市场最大的抛压主要来自长期持有者。随着比特币跌破 True Market Mean，长期持有者实现亏损在全市场已实现盈亏中的占比，从今年 2 月初的约 15% 上升至目前的 43%。这意味着，许多在本轮周期高位买入、并已经持有超过数月的投资者，正逐渐失去耐心并选择止损离场，他们的持续抛售也成为压制比特币反弹的重要原因。与此同时，Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss 指标显示，长期持有者每日实现亏损规模已升至约 2.8 亿美元，创下自 2022 年 12 月以来的新高，也是本轮熊市第二次大规模投降式抛售。与上一轮抛售高峰不同的是，本轮长期持有者卖压至今尚未明显降温，因此市场距离真正完成卖压释放仍有一段距离。未来数周至数月，这一指标是否开始明显回落，将成为判断比特币是否接近熊市底部、卖方力量是否逐渐耗尽的重要信号。

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]]> 【英文长推】Monad 推出 Cadence 共识协议：如何改写 MEV 游戏规则？ urn:uuid:1e3aeb87-1190-fa83-3d93-dd6e893b6e49 2026-07-09T02:59:44+00:00 Four Pillars Chainfeeds 导读：

不同于以太坊市场化的解决方案，Monad 选择了多提议者（Multiple Proposers）与加密 Mempool（Encrypted Mempool）的组合。

文章来源：

https://x.com/FourPillarsFP/status/2074821118050144747

文章作者：

Four Pillars

观点：

Four Pillars：与此前的多提议者设计不同，过去的方案需要额外增加两个通信轮次来完成独立的区块聚合（Aggregation）阶段；而 Cadence 则将多个提议者直接嵌入共识流程本身，在保持与单领导者（Single-Leader）共识相同 三轮通信即可完成最终确认（Finality） 的最优延迟下，实现了多提议者机制。Cadence 还通过 Extreme Pipelining（极限流水线） 技术，将区块生产周期与网络延迟彻底解耦。由于每个区块都在彼此独立的共识实例中处理，且无需依赖前一区块，因此区块间隔不再受网络延迟限制。 在基于 Monad 主网 200 个验证节点 的模拟测试中，当区块间隔设定为 100 毫秒时：交易平均 50 毫秒即可进入提议（Proposal）；平均 219 毫秒完成最终确认（Finality）；平均 167 毫秒达到推测性最终确认（Speculative Finality）。相比之下，Solana 的 Constellation 是在 Alpenglow 共识协议之上增加了一层多提议者预处理模块（Preprocessor）；而 Monad 的 Cadence 则是从底层重新设计整个共识协议。 两种方案最根本的区别在于：是否需要为支持多提议者而额外支付通信轮次的成本。将多提议者机制与加密 Mempool（Encrypted Mempool）结合，本质上是在协议层面直接消除 MEV（最大可提取价值）产生的两个前提条件：排他性的区块打包权（Monopoly）；信息不对称（Information Asymmetry）。这一思路与 Ethereum 通过拍卖机制（Auction）将 MEV 市场化的发展路径明显不同。如果 Cadence 最终真正部署到主网，那么 Monad 当前依赖 MEV 的流动性质押（Liquid Staking）模型也将面临新的不确定性。目前，该模型通过拍卖验证者（Leader）的交易排序权，并将拍卖收益分配给质押者，从而提高质押收益。而在 Cadence 机制下，流动性质押带来的超额收益，可能将从私有拍卖收入（Private Auction Revenue）转变为公开手续费收入（Open Fee Revenue）。与此同时，围绕剩余交易排序权（Residual Ordering Policy）的竞争，也很可能从协议层转移至应用层。【原文为英文】

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]]> 【英文长推】Yuga Labs CEO：为什么说 ApeCoin 被市场严重低估？ urn:uuid:32bdffdf-27c7-e9d2-997d-36879b8ec845 2026-07-08T14:05:48+00:00 figge Chainfeeds 导读：

APE 被市场低估，也被过度抛售了。

文章来源：

https://x.com/mfigge/status/2074908098037530869

文章作者：

figge

观点：

figge：Pudgy Penguins 在 2025 年成功打造了自己的品牌，也成功推出了 Pengu。他们最大的优势是拥有极强的 Web2 品牌影响力。截至 2026 年 6 月 22 日，Pengu FDV 是 5.25 亿美元，市值是 4.15 亿美元。那么 ApeCoin 为什么应该只有它不到三分之一的估值？我并不是想制造项目之间的零和竞争（PvP）。我的观点只是：APE 被低估、被忽视了。过去 90 天，Yuga 旗下 NFT 系列表现大幅改善。我并不认为这是零和游戏。Pengu 保持现在的估值完全没有问题。Igloo Inc. 做得越成功，对整个行业越有利。但与此同时，我认为 ApeCoin 也应该迎来重新定价。如果把视角放得更远一点：我认为 ApeCoin 同时属于两个赛道：数字社交空间（约 1.4 亿美元估值）和社区（约 5 亿美元估值）。因此，APE 的合理 FDV 至少应该接近 6.4 亿美元。当然，光有愿望是不够的。如果没有更多数据支撑，这只是梦想，而不是计划。所以，我们继续往下分析。 看看过去一年的价格走势。我担任 CEO 时，APE 正处于最低谷，价格仅 0.08 美元。截至目前，已经较最低点上涨接近两倍。再来看过去 30 个月（2.5 年） 的长期走势图。这里有一点非常重要：分析时使用的是市值（Market Cap）作为纵轴，因为这样才能把代币增发和解锁因素计算进去。过去两年半，APE 一直维持着 3 亿美元市值这一关键支撑位。直到 2025 年 10 月 10 日 的市场暴跌，这一支撑才被跌破。如果没有那次崩盘，我相信两周后的 ApeFest（当时我们宣布了包括与 Amazon、Daniel Arsham 等合作）本可以帮助 ApeCoin 收复更高的位置。 从 10 月 10 日暴跌开始，到我接任 CEO，APE 一共经历了 188 天持续下跌。因此我认为，市场至少也需要相同的时间，也就是大约到今年 10 月 22 日左右，才有机会重新测试 3 亿美元市值这一关键支撑位。如果我们能够讲清楚自己的故事；持续创造价值；推进几个明确目标；那么，我相信我们能够做到。接下来重点关注哪些指标？持有价值一只 BAYC 数量 ApeCoin 的钱包，目前 BAYC 共拥有 5,622 位独立持有者。每只 BAYC 当前地板价约：16,017 美元。那么在持有 ApeCoin 的 15 万个钱包中，有多少钱包持有价值至少 16,017 美元的 ApeCoin？截至 2026 年 6 月 15 日：答案只有 321 个钱包。这意味着：生态内部最核心的参与者，对生态最重要的资产整体配置严重不足。可以说他们平均低配了 95%，比例约 20:1。当然，我们不可能一夜之间解决这个问题。但即使：321 个钱包增长到 600+，都会带来巨大的积极意义。【原文为英文】

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]]> Robinhood 链第一个爆款竟是 Meme 猫：散户挖出 CashCat「曾用名」，CEO 下场玩梗 urn:uuid:3c993219-737a-0805-cb88-74383228dcf9 2026-07-08T08:02:38+00:00 深潮 TechFlow Chainfeeds 导读：

吸引流量和散户注意力，还得靠 Meme。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32416

文章作者：

深潮 TechFlow

观点：

深潮 TechFlow：7 月 1 日，Robinhood 在伦敦发布会上正式上线 Robinhood Chain 公共主网，这是一条基于 Arbitrum 技术构建的以太坊 Layer 2，由 CEO Vlad Tenev 与加密业务负责人 Johann Kerbrat 共同发布。官方将其定位为服务于代币化资产的基础设施，核心产品为追踪 200 多只美股及 ETF 的 Stock Tokens，并向全球 120 多个司法辖区开放（美国用户除外）。与此同时，Uniswap、1inch 等 DeFi 协议首日完成部署，Robinhood 还宣布上线后的前 90 天由官方承担全部 Gas 费用。按照最初规划，Robinhood Chain 希望以代币化美股和 RWA 作为生态核心，但主网上线仅一周，链上最活跃的交易对却并非任何股票代币，而是一只名为 CASHCAT 的 Meme 币。对于一条刚上线、生态仍处于早期阶段的新链而言，这只 Meme 猫迅速成为链上最受关注的资产，也成为 Robinhood Chain 在社区获得关注的重要流量入口。 CASHCAT 能够迅速走红，与 Robinhood 创始人的一段真实经历有关。Vlad Tenev 曾在采访中回忆，公司创立初期的工作名称其实叫 CashCat，但团队后来认为这个名字缺乏力量感。当时妻子向朋友介绍他们创业项目时说，他们更像是在「为普通人服务的金融界罗宾汉（Robin Hood）」，最终团队决定采用 Robinhood 作为正式品牌名称。这段历史后来在 GameStop 事件后被多篇关于 Robinhood 的报道引用，也让 CASHCAT 拥有了区别于普通 Meme 币的真实叙事背景。根据项目官网介绍，CASHCAT 总发行量为 10 亿枚，交易零税率，流动性池代币已全部销毁，并明确表示自己没有任何实用价值，只是一只猫。官网同时强调，该项目与 Robinhood 官方不存在任何关联，仅是一场基于公司历史的社区创作（fan fiction with a ticker）。因此，虽然 Robinhood 的品牌故事为 CASHCAT 提供了传播素材，但代币本身并未获得官方认可，其价值完全建立在市场注意力之上。 7 月 8 日，Robinhood CEO Vlad Tenev 在 X 平台发文表示，公司正在努力把 Robinhood Chain 打造成最好的 RWA 公链，不过它跑 Meme 也很好用。虽然推文并未直接提及 CASHCAT，但发布时间恰逢该代币暴涨，市场普遍将其解读为对链上 Meme 热度的间接回应。与此同时，随着热度提升，各类风险也开始出现。首先，Solana 等其他公链已经出现同名 CASHCAT 代币，容易与 Robinhood Chain 上的原版资产混淆；其次，社交平台上也出现大量冒充知名 KOL 的账号发布虚假喊单信息，甚至附带其他链上的合约地址，引导用户误买仿盘。对于交易者而言，新链、新 Meme、跨链仿盘和假冒账号往往会同时出现，参与此类交易前应仔细核对官方合约地址，优先使用官方或主流跨链桥，并严格控制仓位。当前，CASHCAT 的价值仍主要来自市场关注度和故事传播，其未来走势高度依赖市场情绪变化。

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]]> 【英文长推】为什么说 AI 投资者应该重新审视 Solana？ urn:uuid:9476b548-5363-3e37-f48e-75ae9ee55e4b 2026-07-08T07:55:40+00:00 Jeff Park Chainfeeds 导读：

Solana 之于区块链，就像 NVIDIA 之于 AI。真正的竞争优势来自通用性能，而不是单一应用。

文章来源：

https://x.com/dgt10011/status/2074598664882782212

文章作者：

Jeff Park

观点：

Jeff Park：2013 年，当 NVIDIA 开始设计其第一台专为 AI 打造的超级计算机 DGX-1 时，它实际上是从最底层重新构建整个计算体系。它推出了名为 Pascal 的新一代 FinFET 芯片，实现了晶体管长期追求的三大目标：精度（Precision）、效率（Efficiency）及控制力（Control）。尽管这是自上世纪 70 年代以来晶体管最重要的一次硬件升级，但十多年前，几乎没有公众意识到这件事正在发生。而黄仁勋之所以能够提前布局，是因为他在 2014 年便意识到，计算真正的瓶颈已经不再是算力本身，而是芯片之间的数据传输，因此推出了 NVLink。即便 DGX-1 于 2016 年正式问世，NVIDIA 仍然又花了近十年时间，才成长为全球最传奇、最有价值的公司之一。很多人认为，NVIDIA 的成功源于硬件比竞争对手更强。但真正的原因是：它的软件路线比别人更正确。随着摩尔定律逐渐放缓，真正推动 GPU 性能飞跃的，不再只是晶体管，而是计算机科学家利用各种数学方法，不断赋予 GPU 全新的指令集。 如今很多人看空 Solana 主链。他们认为通用型区块链没有真正的用途。他们观察链上区块空间利用率后，便认为 Solana 缺乏产品市场契合度（PMF）。但这让我想起 2009 年发生的一件事。当时 Geoff Hinton 曾向 NVIDIA 索要一张免费的 GPU，希望让自己的研究生（其中包括 Ilya Sutskever）尝试利用 GPU 做机器学习实验。然而，NVIDIA 当时拒绝了。因为在 NVIDIA 首席科学家的规划里，AI 根本不是 GPU 的应用场景之一。然而后来证明：AI 最终成为 GPU 最大、也是最重要的应用。原因就在于：并行计算本身，就是一种通用能力。事实上，当 Jensen Huang 在 2004 年第一次观察到这种趋势时，几乎没有人意识到 AI 会成为未来。那么，他是如何发现这一趋势的？答案其实与所有尚未找到商业模式的新技术类似。那就是：依靠小众爱好者（Niche Fandom）来资助早期研发。当年 NVIDIA 决定推出第一代支持 CUDA 的 GPU 时，公司内部曾引发巨大争议。因为这种双用途芯片，使 GeForce 的制造成本明显高于 Radeon。业内甚至把这种额外成本称为：CUDA Tax（CUDA 税）。而 CUDA 最成功的一点，就是让游戏玩家承担了这些研发成本。 Solana 今天也存在自己的 CUDA Tax。它来自一个热爱性能的小众社区。这是一个位于：游戏（Gaming）、娱乐（Entertainment）及金融（Finance）交汇处的交易者社区。所有新技术的发展都需要这样一群人。他们愿意为了追求更高性能，不断尝试各种通用用途。而这，正是产品市场契合度最重要的特征之一。如果愿意观察，今天的 Solana，其实已经展现出了这样的迹象。我相信，加密行业正处于新一轮技术突破的最初阶段。Solana 已经实现了许多值得关注的里程碑。例如 Solana 成为了首个支持上市公司股票在上市首日同步拥有链上交易市场的区块链。SPCX 在上市后的前 24 小时内，就在 Solana 上 51 个流动性池中完成了 5200 万美元的交易。与此同时，Solana 正越来越多地成为 AI 的结算层。去中心化算力市场、AI 推理网络、DePIN 数据网络及链上 AI Agent 都开始建立在 Solana 之上。此外，Solana 也已经发展成为全球最大的稳定币生态之一，每月处理着各条公链中最高水平的稳定币交易量。【原文为英文】

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]]> 以太坊 Gas 机制演变与 L1 扩容路线图 urn:uuid:46c94f3c-5e8a-02ca-13d1-a9b343ba1649 2026-07-08T07:39:30+00:00 Winter Capital Chainfeeds 导读：

本报告系统梳理了以太坊 Gas 定价机制的演变、近几年 Base Fee 的历史走势、Gas Limit 的提升逻辑，以及以太坊未来的扩容路线图。

文章来源：

https://x.com/SovereignIntern/status/2074736290101108736

文章作者：

Winter Capital

观点：

Winter Capital：Gas 是以太坊虚拟机（EVM）执行操作的计算单位。每一条 EVM 指令（如加法、存储写入、合约调用）都消耗固定数量的 Gas。Gas 本身不是货币，而是计算资源的度量；用户以 ETH 支付 Gas 费用，其计算公式为：费用 = Gas 用量 × Gas 价格（以 Gwei 计，1 Gwei = 10⁻⁹ ETH）。2021 年 8 月之前，Gas 定价完全依赖用户出价竞争，本质上是一种第一价格密封拍卖。用户设定愿意支付的 gasPrice，矿工优先打包出价最高的交易。这种机制导致用户必须猜测合适的出价，容易出现严重的费用波动和超额支付，网络拥堵时费用可在数分钟内飙升数十倍，用户体验极差。2021 年 8 月的伦敦升级引入了 EIP-1559，这是以太坊 Gas 机制最重要的改革。它将 Gas 价格拆分为三个参数，并以协议层自动调节的 Base Fee 取代了纯粹的竞价机制。Base Fee 为协议自动设定、所有交易必须支付的最低费用，并全部销毁；Max Priority Fee 为用户支付给验证者的小费；Max Fee 则为用户愿意支付的最高费用上限，超出部分退还用户。Base Fee 会根据区块 Gas 使用情况自动上下调整，使费用逐步收敛至市场均衡价格，同时赋予 ETH 在网络活跃时的通缩属性。 Base Fee 从来不是由任何人或机构 “官方下调” 的，而是由协议算法根据网络拥堵程度自动计算的结果。近几年 Gas 费的大幅走低，主因是 Base Fee 的下降，而 Priority Fee（小费）虽然也有所下降，但量级远小于 Base Fee 的变化。Gas 费下降的驱动因素按时间线可分为三个层次。第一层（2022—2023 年）是市场周期驱动：熊市导致 DeFi、NFT 活动骤减，链上交易量下滑，Base Fee 自然回落，全年均值从 104.2 Gwei 降至 48.7 Gwei，同比下降 53.3%。第二层（2024 年 3 月）是 EIP-4844 引发的结构性分流：Blob 数据上线后，L2 的数据发布成本降低 90% 以上，大量用户和交易从 L1 迁移至 L2，直接压低了 L1 的 Gas 需求，2025 年均值进一步断崖式跌至 3.5 Gwei，同比下降 82.2%。第三层（2024—2026 年）是 Gas Limit 大幅扩容：验证者社区主动投票将 Gas Limit 从 30M 提升至 60M+，导致同样的链上需求量相对于更大的目标值显得更空，进一步压低了 Base Fee。 以太坊的扩容路线图已清晰指向 「Gigagas L1」与「Teragas L2」的长期目标。近期（2026 年底）的 Glamsterdam 升级将通过 EIP-7935 持续提升 Gas Limit 至 150M 以上，对应 L1 TPS 提升至约 75—150。PeerDAS 是 Blob 扩容的关键技术，通过数据可用性采样支持 Blob 数量大幅增加，使 L2 数据吞吐量提升约 8 倍；ePBS、FOCIL 和 Verkle Trees 等技术则进一步增强抗审查能力，并为无状态客户端铺路。中期（2027—2028 年），单槽最终确定性（SSF）将把区块最终确认时间缩短至 12 秒以内，而 Verkle Trees 全面落地后，无状态客户端将显著降低全节点运行门槛，为继续提高 Gas Limit 创造条件。长期（2029—2030+），以太坊基金会提出 Gigagas L1 与 Teragas L2 愿景：通过 zkEVM、Full Danksharding 等关键技术，将 L1 Gas Limit 提升至约 10 亿 Gas（Gigagas），对应约 1000+ TPS；L2 在 Full Danksharding 支持下可实现超过 10 万 TPS，整个生态系统的总吞吐能力有望达到百万至千万级 TPS。

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]]> 【长推】440 万撬走 2000 万：BONK 遭遇了一次「合法明抢」 urn:uuid:e9e0a1e4-5d2d-1279-75ff-e901a94f5750 2026-07-07T07:16:26+00:00 Foresight News Chainfeeds 导读：

钞能力治理攻击：2000 万美元 BONK 是如何被「合法」投走的？

文章来源：

https://x.com/KarenZh30739159/status/2074343091277070496

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Foresight News

观点：

Foresight News：如果有人告诉你，他没有黑进任何人的电脑，没有利用任何代码漏洞，甚至没有说一句谎话，就堂堂正正地从一个 DAO 的财库里拿走了价值近 2000 万美元的代币 —— 你一定会觉得他在吹牛。但在 Web3 的世界里，这真的发生了。Solana 生态头部 Meme 项目 BonkDAO 遭遇了一场治理攻击。攻击者没有动用任何高超的黑客技术，而是完美地利用了去中心化治理中「唯票数论」的生存法则，转走近 2000 万美元的 BONK 代币。北京时间 2026 年 7 月 7 日凌晨，BONK 官方在 X 上披露，BonkDAO 遭遇了一项恶意治理提案，导致财库中价值约 2000 万美元的 BONK 被转走。官方还表示，已经识别出在提案前买入 BONK 的交易所钱包，正与交易所、跨链桥和 Solana Foundation 协同处理。与这起事件对应的治理页面，是于 6 月 30 日在 Realms 上提交的一份提案 BIP #76 - Sowellian BonkDAO。 如果扯掉这些花哨的行业术语，翻译成大白话其实就是：「我申请把财库里超过 4.4 万亿 BONK 代币（价值 2000 万美元），全额拨归给我这个地址。」更讽刺的是，治理提案名称中的 Sowellian（索维尔博弈论）正是 Solana 治理平台 Realms 治理预测市场系统的名称。Realms 设计这一机制的初衷，是希望通过经济博弈，让参与者用真金白银为提案投票，即「奖励好决定，惩罚坏决定和恶意攻击」。结果，攻击者在提交这份公然「抢劫」财库的恶意提案时，偏偏主动将其命名为「Sowellian BonkDAO」。攻击者利用平台最引以为傲的博弈规则，拿走了一个 DAO 财库的资产。6 月 30 日发起提案后，攻击者采用了一种极其简单粗暴、却无法被智能合约拦截的方式：从币安和 Bybit 提出满足最低票数要求的 8822.85 亿枚 BONK，总价值约 440 万美元。 随后，该链上地址在 Realms 治理系统中投出赞成票。由于 BonkDAO 日常治理参与度极低，最终仅有 7 个地址参与投票。攻击者凭借 8822.85 亿枚 BONK，获得了 99.878% 的投票权重，以绝对优势通过提案。投票结果公布后，智能合约按照既定规则，自动将财库中约 4.4 万亿枚 BONK（约合 2000 万美元）划转至攻击者地址。看到这里你可能会问：难道就没有任何限制吗？任由他投完票就直接把钱拿走？这正是 BonkDAO 犯下的致命错误。在相对成熟的 DAO 治理中，通常会设置投票有效门槛、时间锁（Timelock）以及延迟投票等机制，为社区发现恶意提案、多签管理员介入或修改合约争取时间。然而，BonkDAO 缺乏足够的防御缓冲和多签干预机制，导致恶意提案通过后立即执行，攻击者得手后迅速完成资金转移。

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]]> 【长推】Lighter 上岸，dYdX 断腕，DEX 的「去中心化」运营大辩论 urn:uuid:9d3e3f46-966a-b90e-58b3-24da37829cb0 2026-07-07T07:06:28+00:00 Lydia Chainfeeds 导读：

去中心化先驱 dYdX，Perp DEX 新贵 Lighter 都投奔券商链 Robinhood Chain 了，可见渠道最大，DEX 只能沦为后端。

文章来源：

https://x.com/HelloLydia13/status/2074045961547268439

文章作者：

Lydia

观点：

Lydia：要回应这个判断，先得区分两个概念：一种是可供接入的底层，一种是可被替换的后端。可供接入的底层，卖的是一种流通性好的稀缺。它卖的是一份东西，随便谁接入用都是这一份，比如 Uniswap 的池子，台积电的芯片。可被替换的后端，卖的是基础设施侧的服务能力。它得去渠道商的地盘上，按照别人的游戏规则重新部署一次自己，经常还得搭配降价促销。Lighter 此次更接近于后者。它在 Robinhood Chain 上单独部署了一个 USDG 计价的实例，而 Lighter 主站用的是 USDC。计价资产不一样，orderbook 分开，本质上就是两个独立的市场。Robinhood Chain 上的实例需要自己 bootstrap 流动性。那 DEX 的稀缺指的是什么？我们可以说台积电的护城河是芯片工艺，却很难说 DEX 的护城河是技术水平。在速率、费率都被卷到极致的今天，DEX 要成为底层，唯一能站得住脚的只有人无我有、人有我优的流动性。 当我们谈到去中心化的时候，它其实是一个很大的框和光谱。到目前为止，最多能证明的是交易系统去中心化的失败 —— 即把一条链从撮合到清算，每一层都做成去中心化的。dYdX Chain 当年在这条路上走得激进，实行「端到端完全去中心化」，三大组件（协议、Indexer、前端）全部开源，连订单簿和撮合引擎也全部交给验证者。但结果是整个系统变得笨重，无法与竞争对手的灵活高效匹敌。dYdX 之后，Hyperliquid 和 Aster 也推出了自己的公链，但新一代 Perp DEX 的链强调的更多的是高性能。人们似乎越来越意识到，一个交易产品首先得好用，不能因为理念正确，就要求用户忍受差点意思的体验。除了交易系统去中心化，其实还有第二条线：决策去中心化，具体到 Perp DEX 来说，就是上什么市场，乃至产品的优先级。我们看到这个势头不仅没有衰减，反而在本周期愈发清晰。 遗憾的是，Perp DEX 还真学不了 Uniswap。现货池子只要有两种（或多种）资产放进去，再来一条公式就能开始定价。早期 Uniswap 的迷人之处正来自这种不依赖任何人的傲娇脾气。而合约必须依赖外部的喂价，要对手方，要有人承担极端行情下的坏账。每多上一个市场，就意味着一整套的风险和清算责任。门槛在这里主要是为了明确责任归属。如果把门都拆了，谁来无缘无故地给一个市场兜底呢？拆一座山门，必然就会多一个掌门。@ventuals 在 Hyperliquid 的 HIP-3 上做 pre-IPO 永续合约，上过 OpenAI、Anthropic，交易量超过六亿五千万美元。由于 HIP-3 的结构是自己部署、风险自担，意味着 ventuals 没有真正的独占流动性，却要负担真实的运营成本，最终不得不关停。HIP-3 继续向 TradeXYZ 一家集中，呈现赢家通吃的局面。

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]]> 【英文】BTC 下一轮暴涨还需要多少新增资金？ urn:uuid:7173ae39-0b09-c78b-120e-dddeacc933d1 2026-07-07T06:56:32+00:00 Cryptoslate Chainfeeds 导读：

随着 ETF 资金流入放缓，比特币若想重现抛物线式上涨，可能需要数万亿美元规模的新资金推动。

文章来源：

https://cryptoslate.com/bitcoin-needs-trillions-to-go-parabolic-again-as-etf-demand-fades/

文章作者：

Cryptoslate

观点：

Cryptoslate：美国现货比特币 ETF 自 2024 年推出以来，为财富管理机构、对冲基金以及传统投资者提供了合规的投资渠道。然而近期资金流向已经转负。Santiment 数据显示，自今年 5 月初以来，比特币 ETF 已累计流出接近 100 亿美元，连续 8 周出现资金净流出。对此，Ecoinometrics 表示：自 5 月以来，资金流向几乎呈现单边走势。每一次试图恢复买盘都很快失败。比特币 ETF 连续净流入从未超过一天，而资金连续流出的时间却不断刷新纪录，已经创下 ETF 上市以来最长连续流出纪录。持续的资金流出，使比特币短期内重新挑战历史高点变得更加困难。去年 10 月创下历史新高时，市场仍普遍认为 ETF 将持续吸引机构资金，同时监管环境改善、机构参与度提升以及全球金融体系融合，都推动了价格上涨。如今 ETF 持续流出说明，仅仅拥有 ETF 并不足以支撑下一阶段上涨。未来，比特币需要更多财富管理平台、模型投资组合、企业资产负债表以及其他长期资本持续配置。对于比特币来说，这意味着需求质量虽然提高，但获取这些资金的难度也明显增加。 尽管 ETF 持续流出，但 Coinbase 最新调查显示，机构兴趣并未消失。Coinbase 与 EY-Parthenon 于 2026 年 1 月对 351 位机构投资决策者进行了调查。结果显示：近 75% 的机构计划继续增加加密资产配置；74% 预计未来 12 个月加密资产价格将继续上涨；49% 表示更加重视风险管理、流动性和仓位控制。这说明，机构参与加密市场的方式已经与过去散户主导时期完全不同。他们更加关注：合规产品；明确的治理结构；稳定的运营能力；明确的风险敞口管理。调查还显示：66% 的受访机构已经通过现货 ETF 或其他交易所产品配置加密资产；81% 更倾向于通过受监管产品持有现货资产。这些结果进一步证明，受监管产品仍然是下一阶段机构采用的重要基础。但与此同时，如果 ETF 持续流出，也可能放缓整个机构配置过程。比特币如今面临的是一个双刃剑：市场规模越大，越容易获得传统金融认可；但同时，也意味着未来推动价格上涨所需要的新买家必须规模更大、更稳定，也更加理性，而不能再依赖过去那种高风险、高杠杆的散户资金。 因此，比特币下一轮周期，将不再依赖散户和加密原生基金，而需要更广泛的机构资金参与。Strategy 执行董事长 Michael Saylor 表示：未来十年，比特币价格走势将越来越少受到矿工新增供给影响，而越来越依赖资本流动。他认为，未来真正决定比特币走势的是 ETF 资金流；企业财库资金；主权储备资金；银行信贷资金；衍生品资金；保险资金；抵押品资金；结构化信贷资金；全球储蓄资金。减半负责收紧供给，而资本流动决定增长路径。Saylor 表示：比特币下一阶段的采用，不只是拥有更多买家，而是拥有更多资产负债表。比特币供给机制已经完全公开透明，减半也早已被市场理解。如今，比特币市值已超过 1 万亿美元，未来若想重新获得大幅上涨，需要能够吸收如此庞大资产规模的需求来源。因此，仅靠 ETF 已不足够。未来更重要的是：财富管理机构将比特币纳入模型组合；企业把比特币放入资产负债表；银行围绕比特币推出信贷产品；保险公司与资产管理机构将其作为宏观资产配置；主权国家逐步建立比特币储备。【原文为英文】

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]]> 【长推】加密已是传统行业 urn:uuid:d4135b1a-84e9-899a-baed-6dfb7d5aa40a 2026-07-07T05:49:22+00:00 Bitalk News Chainfeeds 导读：

据 SVB 统计，2025 年加密行业每投入 1 美元 VC 资金，就有 40 美分同时流向了也在做 AI 的公司，2024 年这个比例只有 18 美分。

文章来源：

https://x.com/0xBitalk/status/2074095817443659884

文章作者：

Bitalk News

观点：

Bitalk News：据加密并购咨询公司 Architect Partners 统计，2025 年加密行业并购总额 370 亿美元，356 笔交易，同比增长超过 7 倍。然而几乎所有并购都指向同一个逻辑：买牌照，不买技术。Coinbase 花 29 亿美元收购 Deribit，买衍生品牌照。Kraken 花 15 亿美元拿下 NinjaTrader，买期货牌照和客户。Ripple 用 12.5 亿美元收购 Hidden Road，买机构金融的分销渠道。2026 年，传统金融巨头开始亲自下场。Mastercard 以 18 亿美元收购加密支付公司 BVNK，这不再是加密公司之间的整合，而是传统金融直接把加密能力买回家。后来者要追赶的不是技术能力，而是用金钱置换搞合规花费的时间成本。加密现在是三类玩家的游戏。第一类是 Coinbase、Kraken、Ripple 这样通过并购加宽护城河的持牌公司。第二类是 a16z、Dragonfly 这样的顶级 VC，它们的钱集中流向稳定币、RWA 代币化、AI 代理等已经被验证过的方向，早期实验性项目几乎拿不到投资。 第三类是带着牌照和资本直接进场的传统金融机构，贝莱德在以太坊上发行代币化基金，富兰克林邓普顿在做链上国债，Stripe 在做稳定币支付。2026 年 3 月，纽交所母公司 ICE 以 250 亿美元估值投资 OKX 并拿下董事会席位，换来的是 OKX 未来让用户交易纽交所的代币化股票。传统金融不只是自己做加密，也在直接入股加密交易所。还有一类赢家容易被忽略：卖基础设施的公司。Chainalysis 靠帮交易所做链上反洗钱，累计融资 5.38 亿美元，2024 年营收 2.5 亿美元。Sardine 帮加密公司做身份验证和交易风控，累计融资 1.45 亿美元。代币化美股领域也是同样的逻辑，Backed Finance、Ondo Finance、Dinari 这些持有传统金融牌照的公司提供底层发行和托管，Kraken 直接收购了 Backed Finance。2026 年 6 月 SpaceX 上市时，币安、Bybit、Bitget、MEXC 都承诺给用户 IPO 价格的代币化股票，但没有一家拿到承销商的份额分配，全部无法交付。 对创业者来说，情况更复杂。加密原生的高杠杆机会并没有完全消失，但形态彻底变了。Pump.fun 不发币、不做项目，它做发币的基础设施，上线以来已经铸造了超过 1867 万个代币。Telegram 交易机器人 Trojan 累计交易量达数百亿级别。它们是加密原生领域少数几个人写代码就能做大的案例，但它们成功的方式本身说明了问题：他们并不是行业真正的创新，而是给别人的投机行为提供更高效的管道。然而，这类工具层的窗口也在收窄。剩下能拿到顶级 VC 资金的创业方向高度集中。a16z、Paradigm、Dragonfly、Coinbase Ventures 的投资重点已经趋同：稳定币支付基础设施、RWA 代币化、AI 代理的链上执行层、机构级 DeFi 工具、合规科技。这五个方向有一个共同特征：全部资本密集、牌照密集、周期长、回报线性。VC 现在几乎不看协议创新，而是机构客户的采用路径和合规护城河。

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]]> 想薅 Robinhood Chain 羊毛？哪些生态项目值得关注？ urn:uuid:06f927b4-0cd3-590f-3e76-e06f10e6dd4c 2026-07-06T10:05:54+00:00 Foresight News Chainfeeds 导读：

Robinhood Chain 生态有哪些值得关注的项目及潜在机会？

文章来源：

https://foresightnews.pro/article/detail/98513

文章作者：

Foresight News

观点：

Foresight News：作为 Robinhood 进军 Layer2 的核心「战场」，Robinhood Chain 正在快速构建一个覆盖股票代币、RWA、永续合约和现货交易的完整生态。2026 年 7 月 2 日，Robinhood Chain 在上线主网的同时，还同步开启了为期 90 天的 Gas 费减免活动，覆盖兑换、跨链以及 Perp 交易等场景。截至 2026 年 7 月 6 日，Robinhood Chain 上线仅 4 天，生态 TVL 仍不算高，约为 7673 万美元。Arcus 是由 dYdX Labs 与 Robinhood Crypto 联合构建的股票代币和加密货币 DEX，专注现货和永续合约，促进 Robinhood Chain 上股票代币的点对点交易。dYdX 在官宣 Arcus 时表示，未来一部分 Arcus 代币将分配给 dYdX 社区。 Lighter 是一个 ZK 驱动的去中心化永续和现货交易所，已部署在 Robinhood Chain 上。Robinhood Wallet 用户现在可以通过 Lighter 直接交易永续合约和股票代币。据 Bankless 报道，Lighter 已承诺向 Robinhood 社区投入 1100 万美元等值 LIT：用户在 Lighter 上交易永续合约可赚取积分（通过 Robinhood 钱包交易可获 2 倍积分，通过 Lighter 网页应用可获 1 倍），积分可直接兑换为 LIT。Robinhood 正逐步向符合条件的美国用户推出 Robinhood Earn，允许用户通过自托管钱包借出稳定币 USDG，预计年化收益率为 7%。通过 Robinhood Earn 提供的 USDG 会存入 Morpho 金库，并在 Morpho 市场中进行分配。借款人提供来自 Spark、Ethena 和 Maple 等协议的抵押品来借入 USDG，收益则来自他们支付的利息。 Rialto 是在与 Robinhood Crypto、Offchain 和 Arbitrum 合作的背景下走到台前的，是一个链上现货交易所，支持加密资产、股票、ETF 和商品等资产类型。Rialto 初期将上线 90 多种 Robinhood 股票代币以及 Robinhood Chain 上的主要加密资产。用户发起订单后，Rialto 会向所有候选流动性来源请求该订单规模下的实时报价，包括 propAMM 和传统 DEX 池，随后按扣除网络成本后的净输出排序。Arrakis 是一款面向代币发行方的非托管链上做市商协议，通过自托管财库管理 DEX 上的集中流动性。Meridian 是一个 Robinhood Chain 生态中专注于 RWA、永续合约和预测市场的平台，结算资产为 USDe。Native 是一个链上价格发现和执行系统，目前已部署至 Robinhood Chain，并表示当前没有代币发行计划，但会珍惜每一位支持者。

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]]> 【长推】从 Hyperliquid 到 Tether：Web3 已验证的 5 张现金流表 urn:uuid:a4f710ae-e6b9-db66-97a7-78305507d8c7 2026-07-06T09:02:26+00:00 Eric SJ Chainfeeds 导读：

Web3 不是没有商业模式，只是很多商业模式，和代币价格并不存在强绑定关系。

文章来源：

https://x.com/sjbtc9/status/2074012412509094180

文章作者：

Eric SJ

观点：

Eric SJ：先讲交易费，这是行业内最早被验证的商业模式，从 CEX、DEX 再到跨链桥，商业模式都是这个模型，差别只是通过什么样的载体实现的而已。这类商业模式的优点是收入直接、现金流清晰；缺点是高度周期化，牛市收入爆炸，熊市会迅速萎缩。我认为 Hyperliquid 是交易费模式里最好的例子，没有之一。原因很简单：第一它当前不靠复杂叙事收费，结构很清晰很简单，最重要的是保持着足够的透明度。通过链上的接口能很清晰的看到它的收入结构，DeFiLlama 对 Hyperliquid 的费用口径包括合约交易费和 Builder fees，也就是用户开合约、挂单、吃单、做市、使用 Builder Code，都会在不同层面产生费用。所以它的商业模式很直接：交易量越大，手续费越多；手续费越多，收入越多；收入越多，回购越多。 稳定币这一类可以拆成两个维度，一种是传统法币储备型的稳定币，代表有 USDT、USDC；另外一种是像 Ethena 这样的，它严格来说不算 “储备收益” 的类型，吃的是加密市场里的资金费率和基差，不是本段的范畴里。USDT 和 USDC 的底层商业模式，本质上都很接近「链上货币市场基金」。用户拿 1 美元换 1 枚稳定币，发行方拿到底层美元资产，然后配置短债、货币基金、现金等高流动性资产，赚储备收益。用户拿到的是链上美元使用权，发行方拿到的是底层美元资产收益权。这也是为什么稳定币发行商的商业模式非常强。它不一定需要用户每天交易，只要稳定币规模在，它就能持续吃到储备端收益，这类商业模式的核心不是「有没有人交易」，而是「有没有足够多的钱愿意留下来」。 除了交易费、稳定币储备收益、资金利差和区块空间出售之外，我认为 Web3 还有第五类商业模式正在变得越来越重要：基础设施服务费，且很多是以订阅的形式存在。它不是用户交易一次抽一次水，也不是稳定币发行方拿储备去买短债，而是项目方、应用、链本身为了使用某种关键基础设施，持续支付费用。随着时间的推移和原有业务的成熟，Web3 里的很多协议，正在从 “发币项目” 变成 “基础设施供应商”。这类模式可以理解成 Web3 版 SaaS，只不过它卖的不是软件账号，而是跨链、开链、预言机、自动化、数据验证这些底层能力。这类收入短期看不一定最性感，但长期商业价值很高。因为一旦项目方把自己的业务接进这些基础设施里，迁移成本会很高。

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]]> 【英文长推】Variant：AI 狂热之下，加密资产的新增资金在哪里？ urn:uuid:0b17aa14-16c1-3ec5-9c21-be25184bed1f 2026-07-06T06:02:58+00:00 Alana Levin Chainfeeds 导读：

我个人认为，数字资产市场距离底部，可能已经比距离顶部更近。

文章来源：

https://x.com/AlanaDLevin/status/2072712807422803995

文章作者：

Alana Levin

观点：

Alana Levin：我的理解是，很多人依然相信未来数字资产（包括数字价值储存资产）的重要性会比今天更高。但问题在于，他们很难找到短期内能够推动行情的催化剂。因此，市场参与者不想错过未来加密资产突然大涨的可能，所以仍然保留了一部分仓位，即便他们并不认为价格短期内会恢复。简单来说：他们对这个行业的长期信仰没有改变，但它已经不是他们愿意继续投入更多时间和资金的领域。能够改变这种局面的，要么是一个能够重新点燃市场热情的明确催化剂，要么是投资组合内部其他资产发生轮动，资金重新流向加密市场。 等更低的价格再买，一种理解方式是，这是典型的择时思维。很多人认为市场还会继续下跌，所以想等待一个更好的买点。但市场择时从来都不容易。如果你相信 BTC 最终会涨到远高于现在的价格，那么 6 万美元买和 5 万美元买，其实并不会带来本质区别。因此，我更倾向于认为，「等更低价格再买」真正反映的是大家对于整个加密市场规模和未来上涨空间的判断。有几种因素可能改变这种想法。第一，是市场节奏。很多人依然相信四年周期理论，这意味着 BTC 的底部大概会出现在第三季度末或第四季度初。如果到了那个时间点，却没有出现大幅崩盘，那么为了避免错过反弹，可能会有更多资金重新流入加密市场。反过来，如果真的发生暴跌，也可能因为大家认为已经见底，从而迎来一轮新的买盘。第二，是一些能够重新定义上涨空间的重要事件。例如，如果未来有主权国家开始正式配置数字资产，那无疑会是非常重要的催化剂。又或者，货币政策发生变化，重新点燃市场对数字资产的兴趣。第三是市场的反身性（Reflexivity）。哪怕只是价格出现一点上涨，也可能促使很多人因为害怕踏空而重新买入。 投资者真正思考的问题，并不仅仅是：「这项资产会不会上涨？」而是相比我投资范围里的其他资产，它还能涨得更好吗？当所有与 AI 相关的资产 —— 无论是存储芯片、光通信、Neocloud、半导体…… 几乎都呈现出「只涨不跌」的趋势时，如果你的目标是追求成长，那么就越来越难说服自己，把新增资金投入那些看起来没有同样高速增长潜力的资产。问题在于，如果 AI 带来的生产力提升开始放缓，也并非没有可能导致整个市场一起调整。但同样，这也可能意味着市场见底，并开启新一轮资金重新配置。

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]]> 【英文长推】Vitalik：「精简以太坊」路线图解读 urn:uuid:21ec569c-6238-4f0f-1003-112d04dca0f0 2026-07-06T06:00:25+00:00 Vitalik Buterin Chainfeeds 导读：

以太坊正在成长。以太坊正在扩容。以太坊正在重新定义自己。

文章来源：

https://x.com/VitalikButerin/status/2073459000398463446

文章作者：

Vitalik Buterin

观点：

Vitalik Buterin：「Lean Ethereum（精简版以太坊）」并不是一次性的升级，而是一系列将在未来三到四年陆续落地的改进。但不要误解，这将是以太坊的第三次重大演进，就像 Merge（合并） 是第二次重大演进一样。届时，协议中几乎所有核心组成部分都会被重构，包括： 1）使用递归 STARK 证明（Recursive STARKs）取代直接重新执行（Re-execution）进行验证，并将其作为协议的一等公民（Enshrined Core Component）。 2）将所有存在量子计算风险的组件替换为抗量子（Quantum-safe）方案。 3）共识机制升级：将数据可用性链（Availability Chain）与最终确认（Finality）解耦，实现一轮或两轮最终确认，安全性达到理论最优，同时比现在更简单、更快。 4）引入多维 Gas（Multidimensional Gas）。 5）状态（State）层升级：不仅调整状态树结构，还会重新定义状态的类型（Types of State）。 整个路线图中，变化最大、影响也最大的部分，很可能是 State（状态）系统。目前越来越多的人开始倾向于这样一种设计：保留现在这种「动态状态（Dynamic State）」模式，但只进行中等规模扩容；与此同时，引入新的状态类型。这些新状态：更容易扩展（Scalability 更强）；Builder 无需同步、存储全部状态；但功能限制更多。举个例子：2030 年的以太坊可能拥有：2TB 的传统动态状态；100TB 的新型可扩展状态。这种新状态非常适合：ERC20、NFT 和大多数 DeFi 应用。但并不适合 Uniswap 这种高度中心化的大型合约、链上订单簿和其他复杂应用。当然，这些复杂应用虽然重要，但实际上只占整个状态数据的一小部分。 未来，以太坊还需要拥有一种除了 EVM 之外的新虚拟机（VM）。至少，我们需要一种类似 leanISA 的 VM 来支持递归 STARK。如果进一步向开发者开放，它还能帮助实现可编程隐私（Programmable Privacy）和更好的可扩展性。目前最有希望的两个候选方案分别是 leanISA 和 RISC-V。我个人最理想的状态是：未来协议经过调整之后，EVM 仅作为一种高级语言编译目标存在。协议底层真正运行的，只会是 RISC-V 或 leanISA。当然，这距离真正实现还有相当长的路要走。【原文为英文】

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]]> 【英文】华尔街持续卖出 BTC，而长期持有者开始重新积累？ urn:uuid:a6b09fcb-7f9f-8c60-6cc4-6014cfa3bf4f 2026-07-03T16:41:17+00:00 Cryptoslate Chainfeeds 导读：

比特币的下一个底部可能以一个不寻常的序列开始：机构离场，较弱持有者投降，而更强的手悄悄接盘。底部始于供应所有权的更替，远早于价格上显现。

文章来源：

https://cryptoslate.com/wall-street-is-selling-bitcoin-the-old-holders-are-buying-it-back/

文章作者：

Cryptoslate

观点：

Cryptoslate：目前约 54% 的比特币流通供应量（1083 万枚 BTC） 持有者处于亏损状态，超过 46% 处于盈利状态 的供应量，二者相差约 161 万枚 BTC。Glassnode 表示，这是本轮牛市启动以来投资者盈利能力恶化最快的阶段之一，也是一个具有重要心理意义的门槛。过去每当市场跨越这一门槛，往往意味着新进场投资者开始真正进入恐慌性抛售阶段，而这种压力通常会推动市场进入结构性的深度回调。处于浮亏状态的持币者更容易在恐慌中卖出，或者在价格回升至成本附近时选择离场，因此他们会在市场上方形成一层持续存在的抛压。不过，如果有足够耐心的长期资金愿意承接这些筹码，这些比特币也会逐渐转移至更坚定的持有者手中，而 Glassnode 的数据显示，这类买家已经开始出现。在这种压力之下，卖方结构已经开始发生变化。Glassnode 表示，长期持有者（Long-term Holders）已经重新开始建立仓位，结束了此前持续较长时间的减仓阶段，其净持仓变化（Net Position Change）重新回到正值。 虽然当前买入力度仍然较为温和，远低于以往几轮积累周期中的买盘规模，但方向已经发生转变。市场底部最早出现的信号，往往就是经验丰富的长期持有者开始认为此次回调值得买入，而这一信号通常会领先于价格本身的确认。Glassnode 的积累趋势评分（Accumulation Trend Score） 本周在多个持仓群体中同步上升，其中最明显的是持有 不足 1 枚 BTC 的钱包以及持有 100 至 1000 枚 BTC 的实体。持有 1000 至 10000 枚 BTC 的钱包也重新转为净买入状态。比特币的买盘正在整个持币梯队中扩散，从最小的钱包到中等规模的机构持仓者，都开始出现持续买入。与此同时，美国上市的现货比特币 ETF 仍然处于持续净流出状态，即便链上长期持有者的信心不断增强，ETF 资金依旧持续流出。 在牛市情景下，ETF 仍将保持资金流出，但流出速度逐渐放缓，而长期持有者以及各类钱包将在整个夏季持续买入。订单簿中的买盘将不断吸收来自新进场、目前仍处于浮亏状态持有者的卖盘，而 Hyperliquid 上拥挤的多头仓位则通过真正的价格反弹完成兑现。比特币此次调整将演变成一次有序的筹码迁移：筹码从 ETF 投资者及短期持有者手中，逐步流向更有耐心的链上长期资本，而整个筹码转移阶段最终将成为市场底部。在熊市场景下，Hyperliquid 上拥挤的多头仓位将遭遇集中清算，ETF 持续流出，浮亏持有者将在更低价格出现真正的恐慌性抛售。隐含波动率将快速飙升至真正恐慌时期的水平，而长期持有者的积累也会随着市场进一步下跌而放缓。【原文为英文】

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]]> Robinhood 发链，不想再做别人链上的租客 urn:uuid:3b924918-4a95-ab05-e48b-5de3fb00969a 2026-07-03T10:44:14+00:00 链捕手 Chainfeeds 导读：

一边裁员一边发链，短期撑起收入的却是预测市场业务。

文章来源：

https://www.chaincatcher.com/article/2274699

文章作者：

链捕手

观点：

链捕手：7 月 1 日，Robinhood 举行发布会，一次性公布了一系列新产品。Layer 2 公链 Robinhood Chain 公共主网正式上线，这是一条基于 Arbitrum 构建的网络，面向代币化真实世界资产和 DeFi 应用。用户可通过 Robinhood Chain 上的 Uniswap、Rialto、Lighter、1inch 等去中心化交易所交易代币化股票，并将这些资产用于 DeFi 场景，包括作为借贷抵押品，或者存入流动性池获取收益。随着主网上线，Robinhood 的 Stock Tokens 也全面开放。用户可通过 Robinhood Wallet 在 120 多个国家使用相关产品，具体可用性因司法辖区而异。同时，Robinhood 还推出 Robinhood Earn。该产品允许用户通过自托管钱包借出 USDG 稳定币，预计年化收益率约为 7%。底层借贷基础设施由 Morpho 提供，Steakhouse、Ethena、Spark、Maple 等 DeFi 协议参与支持，官方表示还引入了保险机制以降低风险敞口。此外，Robinhood 还扩展欧洲永续期货产品，覆盖商品、ETF 和外汇市场，并计划在英国推出加密交易。 这不是一次普通的加密产品更新。Robinhood 正在把股票、加密货币、代币化资产、稳定币收益、永续期货和 AI 交易工具，逐步放进同一个金融账户体系里。这家公司过去的核心身份是零佣金券商，现在，它更像是在向 everything exchange 靠近。Robinhood Chain 的意义也在这里。它不只是多了一条 Layer 2，更重要的是，Robinhood 不想长期只做别人链上的前端。过去几年，金融公司进入加密行业，常见方式是接入已有公链，平台负责用户、界面和产品包装，底层结算、Gas、流动性和 DeFi 应用则发生在外部网络上。这种模式启动速度快，也能借用现成生态。但对于已经拥有大量用户入口的金融平台来说，长期会遇到一个问题：用户在自己的 App 里，资产和清算却在别人地盘上。在这个背景下，发链成为自然延伸。如果 Robinhood 只把用户导向外部 DeFi，它仍然只是渠道商；如果代币化股票、USDG 借贷、AI 代理交易和未来更多 RWA 产品都运行在自家链上，它就可以更深地掌握交易、清算、抵押、收益和资产流动。 不过，对 Robinhood 来说，真正值得关注的未必只有 Robinhood Chain。就在上个月，Robinhood 宣布裁员 10% 员工，约 290 人，预计产生约 2000 万美元遣散费及福利重组费用，以及约 800 万美元股份薪酬支出。CEO Vlad Tenev 表示，当前公司的业务状况十分强劲，但必须避免机构层级过度繁重，需保持团队的精简与高度专注。一边收缩组织成本，一边密集推出新业务，Robinhood 释放的信号很清楚：它不想只做零佣金券商，也不想只做加密交易入口，它要把更多交易、发行、清算和收益环节留在自己体系内。而这一切的背景是，由于机构交易量萎缩，Robinhood 的加密货币交易收入正在大幅下滑，一季度近乎腰斩至 1.34 亿美元，二季度预计还会跌破这个数字。目前公司的收入增长主要得益于预测市场收入激增。根据分析师 Dr. Crossroads 的测算，截至 6 月 25 日，Robinhood 二季度事件合约交易量已经达到约 123 亿份。

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]]> Solana 生态迎复苏信号：链上治理升级，代币化股票与 Meme 齐升温 urn:uuid:dbfc9c47-7f6e-6b86-d6a4-725ff7b645cd 2026-07-03T07:36:06+00:00 PANews Chainfeeds 导读：

币价上涨背后，离不开生态局部回暖与链上治理升级的推动。

文章来源：

https://www.panewslab.com/zh/articles/019f2763-8a04-77d4-90cf-2eb3efdd0654

文章作者：

PANews

观点：

PANews：近一段时间，Solana 生态释放出回暖信号，尤其是在代币化股票和 Meme 币两大赛道。在 RWA 领域，RWA.xyz 数据显示，截至 7 月 3 日，按持有钱包数计算，Solana 链上 RWA 持有钱包已超过 29.3 万个，占全网约 31.1%，位居所有公链第一，而位列第二和第三的 Plume 和 Ethereum 分别约 24.8 万个和 20.5 万个；同时，Solana 链上的 RWA 资产数量达到 2119 个，同样排名首位，超过 Arbitrum、Ethereum、BNB Chain 等主流公链。不过，从资产规模来看，Solana 仍有较大的追赶空间。目前，其链上 RWA 总价值约 35.5 亿美元，与 Ethereum 相比仍存在较大差距。但若从资金流向观察，过去 30 天 Solana 链上 RWA 净流入已超过 10 亿美元，明显领先 Ethereum、BNB Chain、Arbitrum、Base、XRP Ledger 以及 Aptos 等公链，侧面印证了近期资金正在流向 Solana 生态。这一轮 Solana 上 RWA 市场增长背后，来自代币化股票市场的快速扩张。 根据 Blockworks 最新数据，目前代币化资产已占 Solana 现货周交易量约 10%，而年初这一比例仅为 1%，如今已成为仅次于 Meme 币的交易类别。与此同时，Solana 代币化股票周交易量也创下历史新高，突破 14.2 亿美元，较年初增长 30.9 倍，占据整个代币化股票市场约 96% 的交易份额。这一增长主要受益于 Backpack 于上个月推出的代币化股票业务。目前，Backpack 已成为 Solana 最大的代币化股票发行平台，其推出的 SPCX 和 MU 两只代币化股票，分别贡献了 Solana 链上约 95% 和 99% 的交易量。另一方面，沉寂许久的 Meme 币市场也开始回暖。近期，加密 KOL Ansem 公开支持同名 Meme 币 ANSEM，迅速点燃 Solana 链上「战壕」交易热情。借助名人效应、高控盘以及空投预期等因素推动，ANSEM 市值在短短数日内一度突破 1.8 亿美元。Dune 数据显示，截至 7 月 3 日，Ansem 已向 979 个地址空投价值超过 1257 万美元的 ANSEM 代币，目前约 94.75% 的 ANSEM 交易者处于盈利状态，进一步刺激了市场情绪。 7 月 2 日，Solana 基金会宣布正式上线链上治理机制 Solana Governance Proposals（SGP），验证者可通过 SGP 提交、支持并表决核心协议决策，整个治理过程均在链上完成，采用基于质押权重的投票机制，并通过 Merkle 证明进行验证。根据规则，任何获得至少 10 万枚 SOL 委托（按当前价格约合 800 万美元）的验证者可发起治理提案，而此前质押者主要通过委托给验证者间接参与。投票权重将按照质押数量计算，同时委托人可覆盖其所委托验证者的投票选择，在一定程度上提升了社区参与度，也进一步降低了治理门槛。值得注意的是，SGP 并不会取代 SIMD，两者分工并存。SIMD 继续专注于协议升级和技术层面的改进，而 SGP 则聚焦于生态治理的重要议题，为社区和验证者提供统一、透明的链上决策渠道。为了避免治理资源被低质量提案消耗，治理提案还需获得不少于 15% 活跃质押量支持后，才能正式进入链上投票阶段。

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]]> a16z 一个月投出 5 亿美元，小基金却在排队关门：加密 VC 的钱流向了哪？ urn:uuid:dc48af9d-c706-9d3a-46d8-ee1c7e6132b6 2026-07-03T02:23:23+00:00 Ben Lakoff Chainfeeds 导读：

拆一下 TVPI 和 DPI 到底意味着什么，2026 下半年 GP 和 LP 各自会面对什么，谁才是真赢家。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32325

文章作者：

Ben Lakoff

观点：

Ben Lakoff：先说真正积极的部分。样本的中位数 TVPI 对基本上每个近期年份来说，又开始往右上方走了。估值先是停止下跌，然后开始回升，持有这些资产的基金机械地跟着值钱了。谁在推着它涨？主要是头部。每个阶段的 90 分位估值都在飙，而且大部分来自一个赛道。Carta 的私募市场配套报告显示，AI 吃掉了每一美元风投投出去的创纪录份额。你的基金要是有 AI 敞口，账面就健康。你要是做基础设施型的「卖铲子」生意，或者押的是叙事之外的东西，你那个「复苏」就要弱很多。所以这波涨潮不是把所有船都抬起来了。它基本上只（大幅）抬起了装着基础模型的那几条船。不意外。这决定了你该怎么读标题里那个数字。TVPI 高不等于基金好。它是一个快照，反映的是某个地方的某个人理论上愿意出多少钱买，而不是真正打进 LP 账户的钱。 复苏故事跳过的就是这一段。DPI（Distributions to Paid-In，已分配资本回报倍数）是一支基金真正返还给 LP 的现金，这个数还非常低。2019 和 2020 年份的基金，中位数 DPI 只比零高一点点，超过一半的基金还没给 LP 返过一分钱。这些是成立了五六年的基金。更老的那批本该更好，结果更糟。2017 和 2018 年份的基金快十岁了，处在生命周期后半段，分配本该出现的时候。可只有不到 20% 的基金摸到了 1 倍 DPI，也就是把 LP 最初投的钱还回去。问题出在 J 曲线拒绝完成它的后半段。基金早期一边投钱一边 IRR 转负，然后随着估值上升、退出落地，曲线本该往上弯。现在估值是在涨（TVPI 已经证明了），但退出没落地。IPO 窗口只给少数几个名字开了条缝，并购很挑，剩下的都被标着高价、卡在那儿动不了。 最后一块，也许是最结构性的一块，也是我最近文章里反复讲的主题：钱在集中。1 亿美元以上的基金拿走了 2025 年全部风投募资的 57%。八年前这个数字是 31%。新成立的基金大多数还是 2500 万美元以下的小基金，但大基金每年吸走的份额都在变大。这是一个哑铃结构。超大基金靠资产负债表和品牌募资。真正有差异化的微型基金靠边缘打法募资。没差异化的中间层，就是募资去送死的地方。玩票的 VC 管理人正在打道回府。2021 年高点时一窝蜂涌进私募科技的跨界资金和通才资金，正退回自己的老本行。整体募资在企稳，但「企稳」不等于「平均分配」。这些钱正走向有业绩记录的人，离开其他所有人。

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]]> Dragonfly 合伙人：OUSD 来袭，稳定币三巨头命运分化 urn:uuid:64f9de01-5ba7-7d3c-e133-2cf697ba4565 2026-07-02T08:43:09+00:00 Rob Hadick ＞|＜ Chainfeeds 导读：

Circle 股价大跌，真正受重创的其实是 Paxos。

文章来源：

https://foresightnews.pro/article/detail/98431

文章作者：

Rob Hadick ＞|＜

观点：

Rob Hadick ＞|＜：OUSD 官宣落地的同一时间，Circle 创始人 Jeremy 正在出席史上规模最大、热度空前的高盛数字资产峰会，这很难单纯说是巧合。在股市开盘之前，Jeremy、高盛以及现场绝大多数参会嘉宾都提前知晓这条公告，并且清楚该消息会对公司股价形成利空。这点本身无关紧要，但现场细节十分耐人寻味：Jeremy 接受现场采访时，台下参会者都在议论 OUSD 的消息，而采访进行期间，CRCL 股价直接跌了 6%。就业务影响而言，一段时间以来已经很明确：渠道分成比例会持续上行，同时支付场景下的稳定币赎回手续费终将逐步取消。Circle 早已针对这两大趋势提前布局，一方面与各类支付企业敲定稳定币铸币、赎回合作协议，另一方面和分销渠道协商收益分成机制。 Circle 与 Coinbase 可能分道扬镳的信号已经释放了一段时间，一旦成真，实际上会立即让他们的净收入几乎翻倍，这对他们来说非常有利。话虽如此，在合理的时间段内，这部分收益很可能最终会流向新的分销合作伙伴。但摆脱 Coinbase 的合作束缚后，CRCL 将拥有完全自主的竞争权限，不再受原有合作条款限制，能够主动激进抢占市场。因此即便公司后续留存的净收益份额会持续承压，只要双方合作完成调整或彻底终止，这件事整体依旧利大于弊。除此之外，Circle 沉淀了一套难以复刻、深度整合的高流动性底层体系，这一核心优势不该被忽略，更不能视作无关紧要的小事。但同样清楚的是，对于许多 Stripe 的合作伙伴、客户和生态系统参与者而言，只要 OUSD 能够引导出足够深的流动性，OUSD 很可能将成为默认选择，取代此前更受青睐的 USDC。 综合来看，昨天公告发布前，我就和其他人预判 CRCL 当日股价会下跌 15% 至 20%，最终实际跌幅恰好落在该区间中段。我认为市场给出的负面反馈具备充分合理性，但并不认同诸多评论者将此事解读为 Circle 走向衰败的丧钟。不过 CRCL 确实必须加快支付、金融科技类产品的研发迭代速度，同时我认为公司需要通过并购补齐业务短板。如今股价走低，或许已经错失并购的最佳窗口期，但市场中仍存在不少具备增值潜力的收购标的可供考察。行业新入局者不会就此消失，因此主动布局防御型业务、稳固自身壁垒至关重要。对于 Tether 而言，这反正不是他们的核心市场，他们会持续深耕 Stripe、Circle 都不会重点布局的下沉市场，整体业务基本不会受到冲击。

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]]> 【英文长推】加密卡「1990 时刻」：规模增长背后，金融基础设施仍未形成？ urn:uuid:4735e735-ee0c-89a9-232d-23a153aba977 2026-07-02T02:58:49+00:00 Tiger Research Chainfeeds 导读：

加密卡支付规模已快速增长至每月超过 15 亿美元。这是否意味着加密卡已经成为真正的金融基础设施，还是仍处于发展成熟阶段的商业模式？

文章来源：

https://x.com/tiger_research_/status/2072138191994531979

文章作者：

Tiger Research

观点：

Tiger Research：根据 @artemis 的数据，加密卡的月度支付交易额已从 2023 年初约 1 亿美元增长至 2025 年底约 15 亿美元，按年化计算已超过 180 亿美元。由于链上统计口径不同，年化数字会略有差异，但支付规模快速增长这一趋势十分明确。进一步观察各项指标可以发现，目前的交易高度集中于少数服务和地区。其中，仅 RedotPay 一家就占据了全部交易量的一半以上，其网站流量主要来自新兴市场，包括孟加拉国（11%）、印度（8%）、埃及（6%）和尼日利亚（6%），而美国仅占 4%。因此，目前加密卡的真实需求并非来自主流发达市场，而是来自美元获取渠道受限的新兴地区。 与传统支付网络相比，其规模差距依然巨大。Visa 和 Mastercard 每年的支付处理规模约为 24 至 25 万亿美元，而加密卡的年化支付规模仅约 180 亿美元，双方仍然处于完全不同的量级。从日常支付工具的使用情况来看，各项指标也依然偏低。资金流转速度（Velocity）用于衡量某项资产在一定时期内平均被用于支付的次数，数值越高，意味着资产更多被用于消费，而不是长期持有。Visa 对链上稳定币交易的统计显示，零售支付场景中的稳定币流转速度仅为 0.08，约为传统法币（M1）流转速度 1.65 的二十分之一。这意味着，用户更多将稳定币视作一次性充值后逐步消费的余额，而不是像工资一样持续流入、日常支出、再不断补充的支付工具。 大家熟悉的 Visa 和 Mastercard 仍然是加密卡生态中的支付网络。在其下方，则是负责将支付能力延伸至消费者银行卡的发卡基础设施层。该层目前主要存在两种模式：第一种是传统的双层架构，即负责运营的 Program Manager 与负责发卡和清算的 Issuing Bank（发卡银行） 分离。第二种则是 Rain、Reap 等 Full-stack Issuer（全栈发卡机构），将两项职能整合为一体。由于发卡基础设施高度集中，传统数字银行（Neobank）也开始进入这一市场。例如，Nium 于 2026 年 3 月推出稳定币发卡平台，可同时发行 Visa 和 Mastercard 卡。这一层如今已成为全栈发卡机构；传统 Program Manager 和新进入的金融科技公司。三方同时竞争的市场，单纯依靠发卡能力已越来越难形成护城河。未来能够胜出的发卡模式，将不仅仅提供支付基础设施，而是需要提供传统体系难以快速实现的差异化能力。【原文为英文】

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]]> 【英文长推】链上 AI 双雄：Base 与 Bittensor 生态全景对比 urn:uuid:1ee9d60f-877b-d516-6132-407f1339cf22 2026-07-02T02:50:20+00:00 0xJeff Chainfeeds 导读：

什么是 Base 上的 AI？什么是 Bittensor 上的 AI？为什么它们重要？

文章来源：

https://x.com/0xJeff/status/2072319104778985725

文章作者：

0xJeff

观点：

0xJeff：Bittensor 最特别的地方在于：每一个 Subnet 都会自行设计一套激励机制，用来吸引人才参与竞争，共同建设它的产品或基础设施。你可以把它理解成 Subnet Owner 设计了一款永远不会结束的游戏。每天都有玩家（Miner 或其他贡献者）参与竞争。得分越高，获得的奖励越多。除此之外，各个 Subnet 之间也在竞争每天 3,600 枚 TAO 的激励。能够吸引更多买家、获得更多市场认可的 Subnet，就能够分到更多 TAO。最终目标是让这些 AI 创业公司创造出的收入，最终超过它们获得的激励；或者产生能够媲美传统产业的重大技术突破。一句话总结：Bittensor 就像一场「饥饿游戏」。所有参与者 ——Subnet、Subnet Owner、Miner、Validator—— 都在竞争激励。再利用这些激励持续提升生产力，最终希望创造真正有价值的 AI 产品。目前，Bittensor 是全球最大的去中心化 AI（Decentralized AI）生态。 相比之下，Base 是一个更加通用的区块链生态。目前，Base 已成为 TVL 排名前五的公链；在 x402 与 Agentic Commerce（Agent 商业）交易量方面，几乎可以认为排名第一。Base 早期围绕代币化和 Launchpad 所做的布局，吸引了大量开发者以及交易者。Virtuals 为 2024 年底至 2025 年 AI Agent 与 Meme 币交易热潮奠定了基础。Bankr 则提供了更加完善的发币工具以及 AI 驱动的链上操作能力，因此吸引了越来越多开发者，尤其是来自开源社区的开发者。真正的转折点，是 Base 将战略重点转向 Agent Economy（Agent 经济）。 如果未来世界变成这样：Anthropic、OpenAI 等封闭 AI 实验室不断锁定用户；GPU、人才、资本等资源持续向少数机构集中；智能能力逐渐被少数闭源模型垄断。再进一步：美国政府能够决定哪些 AI 模型可以使用、哪些不能使用；使用最先进 AI 模型可能需要 KYC。那么：开源 AI 与去中心化 AI 将成为应对这一世界的重要方案。能够下载模型、本地运行模型，或者通过隐私 AI 推理（Private AI Inference）使用 AI，可以帮助用户避免受到监控；防止数据泄露；防止个人数据未经允许用于训练模型。技术的使用权、开发权、训练权以及所有权，将重新回到用户手中。这就是所谓的 AI Sovereignty（AI 主权）。虽然开源 AI 与去中心化 AI 并不是同一个概念，但两者的最终目标是一致的。开源模型已经能够带来隐私和自主权。而链上 AI（Onchain AI）和去中心化 AI（DeAI）则进一步增加了：经济激励机制，鼓励更多人贡献资源和劳动；可验证、可评分的输出结果；无需许可的大规模协作；集体所有权以及价值共享的可能性。【原文为英文】

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]]> Meta 下场卖算力，云计算格局生变 urn:uuid:6c163fc8-e981-ecce-ef74-7b20c0b7fc2e 2026-07-02T01:49:56+00:00 深潮 TechFlow Chainfeeds 导读：

Meta 卖算力，戳中了 Neocloud 最脆弱的命门。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32311

文章作者：

深潮 TechFlow

观点：

深潮 TechFlow：理解这条新闻的核心逻辑，需要先看一组数字。2026 年，Meta 的 AI 相关资本支出指引为 1250 亿至 1450 亿美元，较此前 1150 亿至 1350 亿美元的指引再次上调。这个数字什么概念？它仅比 Google 母公司 Alphabet 的 1750 亿至 1850 亿美元、微软的 1900 亿美元和 Amazon 的 2000 亿美元略低。四大科技巨头今年在 AI 基础设施上的支出合计将超过 7000 亿美元。更重要的是 Meta 的独特处境。在这四家公司中，Amazon 有 AWS、Microsoft 有 Azure、Google 有 Google Cloud，它们都有成熟的云计算业务来消化 AI 基础设施投资，可以直接把算力卖给客户。唯独 Meta 没有。它所有的数据中心和 GPU 集群，理论上只为自己的社交平台、广告系统和 AI 研发服务。这就产生了一个巨大的风险敞口：如果 Meta 对 AI 算力的内部需求增长不及预期，那 1450 亿美元的资本支出就变成了沉没成本。数据中心建好了、GPU 买到了、长期电力合同签了，这些都是刚性投资，不能像调节营销预算那样随时缩减。 要理解这层关系，先看一个关键事实：Neocloud 公司的整个商业模式，就是替那些自己不做云计算的科技公司代管 GPU 算力。CoreWeave 和 Nebius 之所以能拿到天价合同，核心逻辑是 Meta 有巨大的 AI 算力需求，但自己没有云业务来消化多余产能，所以需要从外部租用。现在 Meta 说，我准备自己做了。这个冲击是结构性的。CoreWeave 目前有近 1000 亿美元的营收积压订单，其中相当一部分来自 Meta 和其他大型 AI 公司。Nebius 与 Meta 签的 270 亿美元合同，包括从 2027 年初开始为 Meta 预留 120 亿美元的 GPU 容量。如果 Meta 自建产能开始替代外部租赁，这些订单的转化率就要打问号了。更深层的问题在于，Neocloud 公司在 AI 产业链上的位置本就脆弱。它们提供的本质上是一种算力中介服务，从 Nvidia 买 GPU、建数据中心、然后加价卖给 AI 公司。这个模式在 GPU 供不应求的阶段可以赚到暴利，但当供给瓶颈缓解、大客户开始自建时，中介的价值就会被迅速压缩。 有一个细节值得反复品味。Meta 今年 1 月宣布了一个「Meta Compute」计划，目标是在这个十年内积累数十 GW 的算力产能，长期则放眼数百 GW 甚至更多。目前 Meta 运营着超过 30 个数据中心，正在建设的 AI 优化设施容量从 1GW 到 5GW 不等。6 月份又跟数据中心公司 Crusoe 签了 1.6GW 的算力采购合同。这些数字加在一起意味着什么？Meta 正在按照超级计算国家的规模来建设 AI 基础设施。而这又牵出另一个更宏观的背景：2026 年 AI 产业的真正瓶颈既不是芯片，也不是资金，而是电力。就在前几天，有报道指出 Google 因为无法提供足够的 Gemini 算力，不得不限制 Meta 对其模型的访问量。Google Cloud 自身有超过 4600 亿美元的签约但尚未交付的合同积压。连地球上最富有的科技公司也买不到足够的算力了，不是因为缺钱或缺芯片，而是因为缺电。

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]]> 【英文长推】Pantera：我们为什么投资链上交易平台 TurboFlow urn:uuid:4a9d7625-4a4d-ea5a-b4e5-fa3bea0e9340 2026-07-01T04:10:35+00:00 Jay Yu Chainfeeds 导读：

永续合约与预测市场正逐渐融合，成为新一代交易产品的重要方向。

文章来源：

https://x.com/0xfishylosopher/status/2072160169728106775

文章作者：

Jay Yu

观点：

Jay Yu：过去几年，永续合约（Perpetual Futures） 和 预测市场（Prediction Markets） 已成为 DeFi 增长最快的两大基础设施。过去六个月中，永续合约累计交易量已达到 4 万亿美元，未平仓合约（Open Interest）超过 150 亿美元；与此同时，预测市场的总交易量也从 2025 年 9 月不足 50 亿美元，增长至 2026 年 4 月超过 240 亿美元。如今，这两类 DeFi 基础设施正逐渐融合，并共同演进，尤其是在短周期交易产品方面。预测市场平台 Kalshi 和 Polymarket 不仅开始提供短周期加密市场（例如 BTC 15 分钟涨跌预测），也在积极推出永续合约产品。与此同时，领先的永续合约平台 Hyperliquid 近期推出了 HIP4 Outcome Markets，作为构建预测市场基础设施的一种方式。与此同时，交易用户群体正变得越来越全球化，而亚洲正站在这些前沿交易产品采用曲线的最前沿。例如，全球约 30% 的加密货币现货交易量来自韩国韩元交易对，许多领先的加密货币交易所也都深深扎根于亚太地区。我们认为，未来的永续合约与预测市场平台，将越来越需要进行本地化，真正满足不同地区用户的需求。而这正是 TurboFlow 希望填补的空白。 TurboFlow 是一个链上交易平台，将永续合约与预测市场整合到同一个交易平台中。用户只需一个账户，就可以在同一套资金余额下，通过同一个面向普通用户的交易界面，既能对资产价格进行杠杆交易，也能针对现实世界事件进行预测交易。TurboFlow 从一开始便围绕速度与易用性打造：最低 2 美元即可参与交易；针对短周期合约优化了快速结算机制；底层提供机构级的流动性、定价能力以及风险管理系统，而用户看到的则是一个完全隐藏区块链复杂性的自托管应用。换句话说，它相当于把一个机构交易台，包括流动性、定价系统和风险引擎重新封装成任何人都可以直接在手机上使用的产品。TurboFlow 将这种体验称为「High-Velocity Event Trading（高速事件交易）」：拥有消费级产品的简单易用，同时具备专业交易平台的执行质量。 我们相信，下一代交易平台的胜负，将取决于谁能够真正满足用户所在市场的需求 —— 能够围绕用户真正想交易的资产、事件和市场来打造产品。尽管亚太地区一直是全球最成熟的加密零售交易市场之一，但今天的主流平台，例如 Kalshi、Polymarket 以及 Hyperliquid，其产品设计主要还是面向西方用户。然而，一位来自首尔或雅加达的交易者，并不一定会关心美国地方选举，或者美国流行文化相关的话题。TurboFlow 拥有独特的优势：创始团队既拥有打造世界级交易执行系统和流动性引擎的第一手经验，也真正了解亚太地区用户关心什么、想交易什么。而如今，我们已经开始看到，市场正在自发形成对 TurboFlow 机构级交易体验的关注与热情。【原文为英文】

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https://chainfeeds.substack.com

]]> Meme 回暖、链上股票新高：Solana 正在成为「万物」链 urn:uuid:5c0eaba3-eef1-07b4-b149-2d4c9adcb43b 2026-07-01T03:38:08+00:00 比推 Chainfeeds 导读：

Solana 应该专注于它已经做好的事情，而不是只盯着它所缺乏的东西。

文章来源：

https://bitpush.news/articles/7655624

文章作者：

比推

观点：

比推：几年前，Solana 是 NFT 链。然后它死了。接着它是迷因币链。然后它又死了。再后来它是互联网资本市场。接着它又死了。后来人们说它要竞争永续合约。接着现货股票起飞了。现在迷因币又回来了。错误的认知在于将每一个新类别视为 Solana 的身份标签。更好的框架其实更简单：Solana 是万物交易所（the everything exchange）。区块链本身并没有刻意推行单一的叙事。交易活动之所以持续发生在那里，是因为用户在那里，零售分发渠道在那里，交易基础设施在那里，而且无论市场状况如何或当周流行什么，开发者都在坚持构建。上周，代币化资产在 Solana 现货交易量中的占比一度超过迷因币，成为仅次于 SOL - 稳定币交易对的第二大类别。而昨天，迷因币又回到了第二的位置。资产类别在变，但交易场所始终如一。 化股票处于严肃性光谱的两个极端，但两者都指向同一个底层市场结构：Solana 是现货交易活动发生的地方。最明显的例子是 Solana 现货交易量与各大中心化交易所（CEX）的对比。根据最新的每日数据，只有币安（Binance）的现货交易量超过了 Solana。Solana 不再仅仅是在与其他区块链竞争链上交易量。在交易活跃的日子里，它越来越具备与主流中心化交易所相媲美的实力。 不到一个月前，永续合约还被认为是 Solana 唯一应当专注的方向。理由是：Hyperliquid 打造了一款令人难以置信的产品，HIP-3 市场吸引了所有的关注度，而 Solana 的建设者相信该链有能力支持类似的活动。Solana 上的永续合约可能仍会起飞。但生态系统应该小心，不要仅仅因为某种叙事在其他地方有效，就强行推行它。Solana 如今最明显的优势是现货交易。这一优势适用于各类资产：SOL、稳定币、Meme 币、代币化股票、外国代币、流动性质押代币（LST），以及未来出现的任何资产。

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]]> 140 家巨头联手发币，Circle 一夜暴跌 17%：稳定币战争进入「安卓时刻」 urn:uuid:d2d110d3-1586-6f15-074f-c1ee2db7ccaa 2026-07-01T02:18:32+00:00 深潮 TechFlow Chainfeeds 导读：

稳定币市场的竞争格局永久性地改变了。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32292

文章作者：

深潮 TechFlow

观点：

深潮 TechFlow：Open Standard 的创始 CEO 是 Zach Abrams，此人来头不小。Abrams 是 Bridge 的联合创始人，这家稳定币基础设施公司在 2024 年被 Stripe 以 11 亿美元收购，创下当时加密行业最大收购纪录。在创办 Bridge 之前，Abrams 曾在 Coinbase 负责消费者产品，更早的创业经历是做了一款 P2P 支付应用 Evenly，后被 Square 收购。从履历不难看出，这个人是稳定币支付基础设施领域最懂行的操盘手之一。他在 X 上发文类比：「就像移动行业需要 Android 一样，金融服务需要 Open USD 来规模化稳定币的采用。」这个比喻精准地点出了 OUSD 的定位：它不想做某一家公司的专属产品，而是要做稳定币世界的开放标准，一个所有人都能参与、所有人都能获益的中立基础设施。Stripe 在背后的角色尤为关键。作为全球最大的在线支付处理商之一，Stripe 已经明确表示 OUSD 将成为其平台上企业使用的默认稳定币。仅这一项承诺，就意味着海量的商户支付流量将通过 OUSD 流转。 OUSD 的出现，从根本上改变了这个博弈规则。它的核心设计有三个颠覆性特征： 1）零费用铸造和赎回：任何合作伙伴都可以以 1:1 的美元汇率无限量地创建或赎回 OUSD，不收取任何手续费。这直接瞄准了现有稳定币在大规模企业使用时的成本痛点。 2）储备收益共享：OUSD 储备资产产生的利息收入，在扣除一笔小额管理费后，几乎全部分配给生态合作伙伴。谁帮助推广 OUSD，谁就从中获益。这与 USDC 和 USDT 由发行方独占储备收益的模式形成了尖锐对比。 3）联盟治理：Open Standard 作为独立公司运营，董事会由合作伙伴组成，没有任何单一机构可以单方面控制储备政策或赎回机制。这消除了企业财务部门在使用 USDC 和 USDT 时常常提出的交易对手风险顾虑。 从技术部署来看，OUSD 计划在 2026 年晚些时候上线，首批支持 Solana、Polygon、Base 和 Stellar 四条链，后续还将扩展到 Tempo 等其他网络。四链同步上线的策略，与 USDC 和 USDT 逐条链扩展的渐进路径形成对比，直接瞄准解决跨链稳定币流动性碎片化问题。 Circle 的收入来源极度单一。2025 全年收入 27.5 亿美元，其中绝大部分来自 USDC 储备资产的利息收入。Q4 单季储备收入 7.33 亿美元，占总收入的 95% 以上。换句话说，Circle 本质上不是一家科技公司，而是一家利率敏感型的金融基础设施公司 —— 它赚的钱，就是用户存在 USDC 里的美元去买美国短期国债产生的利息。更要命的是成本结构。根据 Circle 的 IPO 招股书和财报披露，Coinbase 与 Circle 的分成协议规定：Coinbase 平台上持有的 USDC 产生的储备收入，Coinbase 拿走 100%；其他地方产生的储备收入，Coinbase 和 Circle 五五分成。2024 年，Circle 总计支付给 Coinbase 9.08 亿美元的分销费用，占其总收入的 54% 左右。也就是说，Circle 每赚 1 美元，就要把 5 毛 4 分钱交给 Coinbase，而 Coinbase 既不发行 USDC，也不管理 USDC 的储备。这个结构的核心问题在于：Circle 的定价权不在自己手里。分销协议不可单方面解除，按三年为周期自动续约。Circle 的利润率能否改善，很大程度取决于它能否在 Coinbase 之外建立多元化的分销渠道。

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]]> 【英文长推】全球流动的美元：2026 年真正值得构建什么？ urn:uuid:91e203d9-b08a-27e5-dacf-d4a51370bf10 2026-07-01T02:13:57+00:00 Decentralised.Co Chainfeeds 导读：

稳定币和代币化正在改变整个行业的话语体系。

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https://x.com/Decentralisedco/status/2071989382547222710

文章作者：

Decentralised.Co

观点：

Decentralised.Co：我们一直在持续追踪代币化（Tokenization）和稳定币。我们认为，代币化本质上是一种将美国制度和产权体系输出到全球其他地区的机制。Tether 目前持有约 1410 亿美元美国国债。很多人并不知道，如果将 Tether 持有人视为一个经济体，它所持有的美国国债规模已经介于韩国和巴西之间。去年，链上稳定币交易额达到 33 万亿美元。Binance 最近表示，其代币化股票交易用户中约 84% 来自新兴市场。Chainalysis 全球加密采用指数前十名国家中，有七个来自新兴经济体。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，拉丁美洲和加勒比地区通过稳定币完成的经济活动规模已接近当地 GDP 的 8%。互联网诞生时，西方拥有能够支撑电信网络和数字商业发展的制度环境，而世界其他地区上线互联网则存在明显滞后。互联网诞生后的前十年，无论是用户还是产品提供者，大多来自同一个经济体。但加密原生产品的发展路径却完全不同。 全球经济正在链上形成，也许最好的参与方式，不是继续发行一个 Meme 币，而是观察哪些商业模式正在被彻底重构。如果再深入一层，可以看看目前真正被市场接受的方向。例如 Neobank（数字银行）。Lightspark 允许任何人快速搭建一家 Neobank，法币入口、用户余额管理等能力全部提供，无需再担心托管问题。过去，数字资产公司（例如交易所）始终面临黑客攻击风险，而如今，这部分风险被转移给底层基础设施提供商。Stripe 甚至通过 Privy 更进一步。在 Privy 钱包中持有美元余额的用户，如今可以直接获得收益。Lightspark 于 4 月 29 日发布推出 Grid Global Accounts。你的应用无需成为一家银行，也可以拥有完整的全球金融账户能力。只需一次 API 集成，几周内即可上线。 链上 Neobank 的总体可服务市场（TAM）并不依赖比特币价格。全球对美元的需求并不是周期性的。事实上，对于世界很多地区而言，远程工作、赚取美元收入，并直接使用银行卡消费，本身就是一种理想状态。正如今天的人们已经无需等待纸质报纸送上门获取新闻一样。代币化正在像互联网加速信息传播一样，加速资产流动。随着美元不断扩散，下一个机会将不再是继续建立另一家 Neobank，而是帮助用户获取最优质的资产。目前，稳定币总市值约为 3100 亿美元，而代币化现货股票市场规模仅约 17 亿美元。Kraken 和 Binance 已经看到了这一机会。Kraken 于 2025 年收购了 Backed，并整合 xStocks。如今，用户可以完成稳定币入金、现货股票交易以及赎回，全部通过同一体系完成。Hyperliquid 和 Binance 每月在这些市场上的交易量均接近 165 亿美元。Kraken 在过去八个月中，中心化与去中心化市场累计代币化股票交易量也达到约 250 亿美元。这些交易所正逐渐演变为 Robinhood 的全球版竞争者。Kraken 正稳步推进其全栈布局。这里存在新的机会。【原文为英文】

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]]> 银行之后：Neobank 与金融权力大迁徙 urn:uuid:63936f10-00eb-5c01-1f6a-971fbdc82f80 2026-06-30T10:47:25+00:00 Bitget Wallet Chainfeeds 导读：

银行用一百年聚拢的权力，过去 18 年正在被逐步拆解。

文章来源：

https://foresightnews.pro/article/detail/98379

文章作者：

Bitget Wallet

观点：

Bitget Wallet：截至 2025 年，Revolut 全球用户已经突破 6800 万，Nubank 用户规模超过 1.3 亿，Chime 用户规模超过 2500 万。从用户数量来看，它们已经成为全球最大的金融平台之一，但这些公司很快发现，每一笔消费、每一次转账、每一笔跨境汇款、每一次资金结算，最终仍然必须经过另一套更加庞大、更加隐形、同时也更加赚钱的基础设施网络。这套网络并不是银行，而是支付网络。过去很长时间里，人们习惯于认为 Visa 和 Mastercard 是银行卡公司，但实际上，这种理解严重低估了它们的真实地位。Visa 从来没有发放过贷款，也不直接管理客户资产，Mastercard 也不拥有用户账户，但截至 2025 财年，Visa 的全球总支付交易规模已经达到 16.7 万亿美元，全年处理交易笔数达到 2575 亿笔，有效支付凭证数量接近 49 亿张，全年收入达到 400 亿美元，净利润超过 200 亿美元，净利润率维持在 50% 左右；与此同时，Mastercard 的全球交易规模同样已经突破 10 万亿美元，全年收入超过 300 亿美元，净利润率长期维持在 45% 附近。 如果说第一代 Neobank 剥离了银行账户，第二代金融基础设施剥离了支付网络，那么第三代原生稳定币 Neobank 真正剥离的，则是过去一个世纪以来最重要的金融共识：美元必须依附于银行存在。截至 2026 年上半年，全球稳定币流通市值已经达到约 2500 亿至 2700 亿美元，其中 USDT 的流通规模超过 1600 亿美元，USDC 的流通规模接近 650 亿美元。全球稳定币年度交易规模已经达到数十万亿美元，开始超越许多传统支付网络。稳定币第一次证明，美元可以在不依赖商业银行账户、SWIFT 网络或国家支付系统的情况下，实现全球范围内的大规模流通与结算，从而成为一种真正独立于传统银行体系之外的新型货币基础设施。 至 2026 年，全球非托管钱包用户规模已经超过数亿，其中 MetaMask 用户累计突破一亿，Trust Wallet 用户规模同样达到亿级，而 Bitget Wallet 正在快速构建覆盖交易、支付、收益和消费的一体化金融生态。它们共同证明了一件事情：钱包不再是存币工具，而正在成为全球金融账户。Bitget Wallet、Gnosis Pay、Ether.fi Cash、Coinbase Wallet、MetaMask 和 OKX Wallet 所代表的，并不是新的支付产品，也不是新的银行产品，而是一种全新的金融组织方式。Gnosis Pay 最大的创新并不是发行了一张 Visa 卡，而是第一次让 Visa 卡直接连接到了用户自己的链上账户。过去，无论是银行账户还是数字银行账户，资产最终都存放在金融机构控制的数据库里；而在 Gnosis Pay 的体系中，用户资产始终保留在自己的链上钱包之中，银行卡只是一个连接现实世界支付网络的入口。当用户刷卡消费时，系统会实时读取用户链上资产并自动完成结算。这意味着，银行卡第一次不再对应一家银行，而是对应用户自己拥有和控制的账户。

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https://chainfeeds.substack.com

]]> 【英文】富达：五大催化剂或推动比特币走出加密寒冬 urn:uuid:d74a2091-c185-19a8-94e8-b3216e38af1b 2026-06-30T09:54:06+00:00 Micah Vaughn Zimmerman Chainfeeds 导读：

如果历史规律重演，并出现一个或多个关键催化因素，比特币当前所处的加密寒冬可能迎来终结。

文章来源：

https://bitcoinmagazine.com/news/fidelity-5-factors-bitcoin-crypto-winter

文章作者：

Micah Vaughn Zimmerman

观点：

Micah Vaughn Zimmerman：Fidelity 认为，比特币四年周期的核心驱动力来自减半机制（Halving）。这一内置机制会每四年将矿工区块奖励减半，从而减少市场新增供应。最近一次减半发生于 2024 年 4 月，区块奖励降至 3.125 枚 BTC。如果需求保持稳定或持续增长，而新增供应不断减少，价格便有望上涨。不过，Fidelity 同时提醒，每轮周期持续时间并不完全一致，因此四年周期更适合用于宏观分析，而非精确预测交易时点。Fidelity 认为，监管框架的明确曾推动此前几轮牛市的发展。2024 年 1 月，美国证券交易委员会（SEC）批准现货比特币 ETP，被视为推动比特币创下新高的重要里程碑。如今，该机构认为下一项值得关注的重要立法是《CLARITY 法案》（CLARITY Act）。该法案拟将数字资产监管职责划分给 SEC 与美国商品期货交易委员会（CFTC），为行业建立更清晰的法律框架。法案已于 2025 年在众议院获得通过，目前已进入参议院银行委员会审议阶段，并计划于 7 月 17 日举行听证会，加密行业正密切关注其进展。 Fidelity 指出，历史数据显示，美联储降息与加密资产价格上涨之间存在较为稳定（虽然只是相关性）的关系。更宽松的货币环境意味着融资成本下降，投资者更愿意承担风险，而加密市场历来受益于这一环境；相反，在加息周期中，加密市场通常表现较弱。截至 2026 年中，通胀仍然是市场关注重点，美联储未来政策路径仍存在不确定性。Fidelity 认为，即便尚未正式宣布降息，市场往往会提前反映预期，因此价格上涨可能发生在实际降息之前。Fidelity 表示，2019 至 2021 年牛市期间，NFT 和 Meme 币成为推动市场上涨的重要催化剂，这波投资热潮几乎超出了所有人的预期。对于 2026 年，Fidelity 认为目前最受关注的三个方向分别是：真实世界资产（RWA）代币化、AI 相关加密基础设施，以及稳定币。后者在「GENIUS 法案」于 2025 年通过后迎来快速普及。 Fidelity 承认，机构采用已经不再是一个全新的市场叙事。2020 年，多家上市公司首次披露持有加密资产，为市场带来了新的增长故事，并推动比特币价格创下当时的新高。2025 年 3 月，美国建立战略比特币储备（U.S. Strategic Bitcoin Reserve）也产生了类似效果，帮助比特币突破 126,000 美元。不过，尽管 2026 年机构持续买入比特币，这一趋势尚未带来新一轮牛市。Fidelity 认为，一些尚未发生的事件仍可能改变市场格局。例如，如果「美股七巨头」（Magnificent Seven）中的某家公司宣布建立大规模比特币持仓 —— 自特斯拉于 2021 年买入比特币（后续大部分已出售）以来，尚未出现类似案例 —— 就可能开启新的市场叙事。此外，如果全球危机促使机构将比特币作为避险资产配置，也可能成为新的催化因素。不过，在当前伊朗冲突持续期间，这种情况尚未出现。

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]]> Strategy 推出「数字信用资本框架」：授权卖币 12 亿美元，「永不卖币」剧本终结 urn:uuid:11eb87a1-108c-8321-506b-2a108d0e0ba4 2026-06-30T02:59:50+00:00 深潮 TechFlow Chainfeeds 导读：

抛售 12 亿美元自家股票，紧急上线「卖币救急」框架？

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32268

文章作者：

深潮 TechFlow

观点：

深潮 TechFlow：理解这套框架，得先看清楚 Strategy 现在有多被动。公司同步宣布，把可变利率 A 系列永续优先股 STRC 的年化股息率，从原先约 11.5% 上调 50 个基点至 12.00%，7 月 1 日及之后的记录日生效。表面看是给投资者加码回报，实质是被市场逼的 ——STRC 价格已经跌到约 75 至 76 美元，较 100 美元面值折价约 24%，创历史新低。STRC 跌破面值，戳中了 Strategy 融资模式的命门。这只优先股本来是公司的「印钞机」：以接近或高于面值的价格不断增发，募来的钱去买比特币。一旦价格深度折价，新优先股根本发不出好价钱，整个融资飞轮就卡住。链上分析机构 CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 在 6 月 23 日的报告中算过一笔账：Strategy 的年化股息义务已从年初的约 3 亿美元飙升至约 12 亿美元，一年翻了四倍，而股息覆盖时间从七年以上骤降到约 14 个月。他直接建议公司暂停买币、把现金储备重建到约 28 亿美元再说。 Strategy 的现金储备正在以肉眼可见的速度膨胀，方向和过去完全相反。根据公司 8-K 文件，截至 6 月 28 日，USD 储备余额为 25.5 亿美元，其中包含通过 A 类普通股 ATM 增发但尚未结算的预期现金收入。这个数字相比 6 月 21 日的 14 亿美元、以及 2025 年 12 月初设立时的 14.4 亿美元，明显跳升。钱从哪来？答案是卖自家股票，而不是买币。过去三周的操作已经露出转向的苗头。6 月 22 日当周，公司只买了 520 枚比特币、花费约 3490 万美元，是前一周的三分之一；同期卖出 271 万股 MSTR 普通股募集 3.355 亿美元，但只把不到 11% 投进比特币，其余全部补进现金储备。Cointelegraph 6 月 29 日发帖称，Strategy 上周抛售了价值 12 亿美元的 MSTR 股票，且没有买入任何比特币。这一数字若属实，意味着卖股补现金的力度还在加大。公司目前仍持有 847,363 枚比特币，加权平均成本约 75,651 美元 / 枚。 框架里还藏着两把回购的「刀」：数字信用证券回购计划和 A 类普通股回购计划，授权额度各自最高 10 亿美元。逻辑不复杂。STRC 等优先股和 MSTR 普通股都在深度折价交易，公司用现金（或卖币所得）在低位回购，理论上能收窄折价、护住价格。比特币批评者 Peter Schiff 这几天反复在 X 上喊话，说 Saylor 最好的选择就是卖币回购股票来缩小折价。现在 Strategy 把这个建议写进了正式框架，只是 Schiff 同时警告，强行卖币可能反过来砸盘比特币，让整个结构陷入死亡螺旋。回购能不能见效，取决于公司有多少现金。对持有 MSTR 或优先股的投资者来说，10 亿美元的授权只是上限，不等于一定会全部执行，真实买入节奏要看后续披露。

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]]> 【长推】12 个比特币数据指标，告诉你比特币到底了吗？ urn:uuid:93444dd2-aedc-d831-7de4-a02fbcc80add 2026-06-30T01:43:08+00:00 Bitalk News Chainfeeds 导读：

市场进入深度调整阶段，多项指标显示估值接近历史低位，但底部确认仍需时间。

文章来源：

https://x.com/0xBitalk/status/2071511000424288357

文章作者：

Bitalk News

观点：

Bitalk News：当前比特币市场情绪已进入深度悲观区间。恐慌贪婪指数当前读数为 16，进入「极度恐慌」区间，上一次出现类似水平还要追溯至 2022 年 FTX 事件期间，说明市场情绪已接近历史极端悲观状态。彩虹图同样显示，BTC 已跌入「Bitcoin is dead」死区，这是历史上第二次出现该信号，意味着当前价格明显低于长期趋势估值区域。与此同时，MVRV 比率约为 1.13，位于历史低位通道下沿，对应价格区间约 53,200 至 53,400 美元，显示市场估值已接近底部区域。CryptoQuant 数据显示，BTC 已实现价格约为 53,400 美元，当前价格仅高出约 12%，尚未跌破长期持币成本线。 链上投降信号也在逐步积累。UTXO 盈亏比已降至本轮调整最低水平，CryptoQuant 认为市场首次出现明确 “投降” 信号，历史上该指标多次接近周期底部。长期持有者 SOPR 也已进入负值区间，其中持币超过 155 天的长期持有者 SOPR 为 0.662，说明老持币者已经开始亏损卖出，市场抛压正在进一步释放。矿工端同样承压明显，BTC 价格长期低于部分矿工生产成本，约 20% 矿工处于亏损状态，矿工正面临本轮周期中较大的生存压力。与此同时，矿工实际收入明显低于理论水平，手续费收入处于低位，矿工投降过程仍在持续。 当前比特币正处于深度调整与潜在底部构建阶段。估值指标已进入历史低位区域，包括极端恐慌、彩虹死区、MVRV 约 1.13，以及价格仅高于已实现价格约 12%；链上投降信号也在逐步累积，包括矿工压力、长期持有者亏损抛售以及 UTXO 盈亏比低位。但完整出清尚未结束，已实现价格仍未被有效跌破，ETF 需求也尚未出现明显反转。美国现货 BTC ETF 近期持续净流出，曾连续 13 天流出，单周净流出超过 17 亿美元，机构买盘承压。Polymarket 市场预期显示，BTC 跌破 55,000 美元概率仍约 80%，跌破 50,000 美元也存在明显概率，交易者仍保持谨慎。当前 60,000 美元以下区域已具备中长期吸引力，但更适合耐心观察确认信号，而非激进行动。

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]]> 【英文长推】STRC 定价逻辑解析：还有机会重回 100 美元吗？ urn:uuid:3045ff6a-1291-a465-5b14-a2f064ca519e 2026-06-29T11:29:47+00:00 100y.eth💜 | a41 Chainfeeds 导读：

当前情况下，STRC 没有理由回到 100 美元。

文章来源：

https://x.com/100y_eth/status/2071206028411347213

文章作者：

100y.eth💜 | a41

观点：

100y.eth💜 | a41：如果 STRC 只是依靠调整股息率来维持价格，那么所谓的 100 美元其实没有太大意义。STRC 能够围绕 100 美元交易的根本原因，在于如果 Strategy 破产，STRC 理论上可以索偿每股 100 美元以及累计未支付股息。换句话说，STRC 当前价格约为 75 美元。很多人可能会认为：它相比 100 美元正常价格打了 25% 折扣。但事实真的是这样吗？关键在于：STRC 不是债券，而是优先股（Preferred Stock）。如果 STRC 是债券，它会有到期日。届时投资者可以按面值拿回每股 100 美元。如果真是这样，现在如此大的折价很可能不会出现。然而 STRC 并没有到期日。除非 Strategy 主动宣布回购 STRC，否则投资者想拿回本金，唯一的方式就是：Strategy 破产。 这里又存在两个问题。第一，Strategy 并没有那么容易破产。与社区普遍认知不同，Strategy 当前净杠杆率只有 11%；放大倍数（债券 + 优先股占 BTC 储备比例）只有 44%。真正导致公司破产，需要其债务杠杆体系完全崩溃。这意味着除非 BTC 跌到目前价格的大约 11%，也就是约 6600 美元，否则 Strategy 很难真正进入破产程序。即使考虑出售 BTC 导致价格进一步下跌，除非比特币跌至极低水平，这种情况发生的概率仍然很低。第二，就算真的破产，也未必能拿回 100 美元。如果 Strategy 真走到破产那一步，说明连只有 11% 杠杆的资本结构都已经崩溃。这种极端情况下，债券持有人拥有优先受偿权。STRC 属于优先股，其清偿顺序仍然排在债券之后。因此，STRC 投资者最终是否能够拿回全部 100 美元，其实很难保证。 Strategy 最初按照 100 美元发行价设定了 11.5% 的股息率。但是 STRC 的交易价格最终仍然由市场决定。考虑到每股 100 美元的清算索偿权在极端情况下意义有限及股息调整与支付的长期持续性存在疑问；市场自然不会简单按照 100 美元给 STRC 定价。目前，STRC 的市场价格约为 75 美元。按照这一价格计算，实际股息收益率约为 15.3%/ 年。换句话说，投资者要求相比最初 11.5% 的名义股息率额外获得约 3.8% 的风险补偿以覆盖公司破产风险及股息支付存在不确定性等因素。如果未来市场认为：按照 STRC 当前风险，合理收益率应该达到 20%，那么 STRC 的合理价格甚至可能只有 57.5 美元。由于 STRC 的合理价值完全取决于市场对于风险的判断以及投资者情绪，没有任何人能够准确知道它真正应该值多少钱。【原文为英文】

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https://chainfeeds.substack.com

]]> 一批没看世界杯的链上玩家，在 ANSEM 上暴富了 urn:uuid:75aa1a9b-4230-27be-be83-d1a48fdad06f 2026-06-29T11:13:31+00:00 Odaily Chainfeeds 导读：

ANSEM 接住了 PUMP 空投落空后的情绪，也接住了 Solana Meme 玩家很久没等到大行情的躁动。

文章来源：

https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211609

文章作者：

Odaily

观点：

Odaily：ANSEM 昨日的暴涨，很多人的第一反应都是：这是不是 Ansem 自己发的币？答案是否定的。Ansem，本名 Zion Thomas，是 Solana Meme 圈最有代表性的 KOL 之一。上一轮 Meme 热潮里，WIF、Solana 小币、早期冲盘、链上多头情绪，这些关键词都与他长期绑定。对很多 Solana 玩家来说，Ansem 不只是 KOL，更像是「Solana Meme 之王」。但 ANSEM 并不是他发行的代币。ANSEM 全名 The Black Bull，是 Solana 生态上的一个社区 Meme。它既非 Ansem 本人发行，也无 Ansem 任何背书，甚至简介里还特别强调，该代币与 Ansem 没有官方关联。更巧妙的是，ANSEM 的设定叫 The Black Bull，黑牛。这个名字很会抓 Meme 玩家的情绪。黑牛对应的不是某个具体产品，而是 Ansem 一直以来给人的市场印象：看多 Solana，敢冲 Meme，不怕波动，像一头站在链上战壕里的黑牛。 ANSEM 没有只停留在名字上。创建者把约 65% 的 ANSEM 总供应量发送至 Ansem 的公开钱包，用链上持仓把这个币和 Ansem 本人强行绑在了一起。但真正，让 ANSEM 日内暴涨 190 倍的原因，是 Ansem 在 X 上的推文抓住了 Solana Meme 玩家最敏感的一根神经，PUMP 空投迟迟没等来，那就由他来给链上玩家发点回馈。等不到 PUMP 空投，市场把情绪寄托给 ANSEM。ANSEM 真正开始被大资金集中盯上，是在 Ansem 关于 Pump.fun 创作者费用的表态之后。他在 X 上表示，「自己暂时没有发行个人代币的计划，但会把 Pump.fun 个人主页获得的创作者费用拿出来，用于每周随机空投给粉丝」。据悉，Ansem 上周仅这部分创作者费用收入就约 20 万美元。这句话刚好打在了 PUMP 空投的情绪缺口上。Pump.fun 赚了很多钱，PUMP 也已经发行，但很多早期用户期待的空投迟迟没来。现在 Ansem 说要把自己从 Pump.fun 拿到的收入再发回给链上玩家，市场很容易把它理解成一句更简单的话：PUMP 没发的，Ansem 来发。 ANSEM 也因此被重新推到台前。它不再只是一个 Ansem 相关 Meme，而变成了「Ansem 回馈链上玩家」这股情绪最直接的交易标的。更重要的是，昨日 Ansem 在 X 上围绕 Solana Meme、Pump.fun 和市场情绪持续互动，也让这种联想继续发酵。Meme 感觉回来了，但别忘了这是情绪盘。ANSEM 昨日能全网刷屏，还是因为涨够快、够猛。已经很久没有一个 Solana 生态的 Meme 币，能在一天内从速通冲到上亿美元市值，也很久没有这种「几千美元变几十万美元」的链上暴富故事刷屏了。当然，ANSEM 能在短时间内被快速推高，也和筹码结构有关。创建者将约 65% 的 ANSEM 总供应量发送至 Ansem 公开钱包，等于把大部分筹码放在了一个被全市场盯着的地址里。外部真正参与交易的筹码变少后，只要买盘集中涌入，价格就更容易被推上去。

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]]> 【英文长推】大型基金正在「占领」种子轮吗？ urn:uuid:a155377e-9616-d9cf-f711-299b249ce905 2026-06-29T03:05:02+00:00 Murph Capital Chainfeeds 导读：

本文分析了 20 多家大型基金在 AI 时代的投资行为，重点拆解其早期投资配置、领投比例以及定价能力如何影响整个 Seed 市场。

文章来源：

https://murphcapital.substack.com/p/are-mega-funds-taking-over-seed

文章作者：

Murph Capital

观点：

Murph Capital：大型基金（Mega-fund）对早期投资的参与度显著提升。 在 SaaS 时代，平均每家大型基金每年投资 10.6 个早期项目；进入 AI 时代后，这一数字增至 23.9 个。20 家大型基金中，仅有 3 家减少了早期投资数量。这表明，这种变化并非周期性的，而是风险投资行业底层结构发生了改变。种子轮（Seed）估值出现明显分化。 到 2026 年第一季度，第 90 百分位的种子轮估值达到 9370 万美元，较四年前接近翻倍；而第 25 百分位仅从 1800 万美元 上升至 2270 万美元。也就是说，最优质项目的估值快速攀升，而普通项目涨幅相对有限。 拥有大型基金支持的种子轮融资规模远高于市场平均水平。 在 AI 时代，资本结构（Cap Table）中有大型基金参与的项目，其融资中位数达到 620 万美元；而整个市场的中位数仅为 140 万美元，两者相差 4.4 倍。这一差距在 SaaS、ZIRP（零利率时代）以及 AI 三个阶段都基本保持稳定。大多数大型基金都将更多资源投入早期阶段。 在 20 家大型基金中，有 16 家在 AI 时代创下了历史最高的早期投资占比。典型的大型基金，在 SaaS 时代只有 20%–30% 的交易发生在种子轮，如今这一比例已提升至 35%–50%。大型基金越来越倾向于主导（Lead）种子轮融资，而不是仅作为跟投方。 20 家大型基金中，有 13 家主导的种子轮数量已经超过 SaaS 时期。例如，Greylock 的领投比例从 24% 提升至 58%。过去被动跟投的策略，正在被主动领投、掌握融资主导权的新打法所取代。 大型基金的早期投资高度集中于 AI。 所有早期投资中，有 42% 集中在两个方向：企业级 AI 与自动化（Enterprise AI & Automation）和 AI 基础设施与开发工具（AI Infra & DevTools）。更重要的是，20 家大型基金全部同时布局这两个赛道。大型基金支持的种子轮项目，更容易进入 B 轮融资。 这些公司的 B 轮转化率约为市场平均水平的 3.7 至 4.2 倍。不过，这一优势正在削弱：样本充足的 15 家基金中，有 14 家从 SaaS 时代进入 ZIRP（零利率时代）后，项目转化率明显下降，而且投资数量增长越快，转化率下降越明显。Greylock 是一个例外。 它在 ZIRP 时代基本保持了投资数量稳定，也是唯一一家 B 轮转化率反而提升的大型基金。这说明，控制投资节奏，比单纯扩大投资规模更有利于提升组合质量。【原文为英文】

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]]> 【英文长推】韩国金融巨头押注区块链：基建竞赛已经打响？ urn:uuid:6fa9a0d6-a2e2-4ff0-9aae-54c5df666868 2026-06-29T02:22:41+00:00 sungmo Chainfeeds 导读：

如今，韩国最大的金融机构和互联网平台，正加速布局区块链基础设施，而稳定币与 RWA 代币化，正成为推动这场变革的两大主线。

文章来源：

https://x.com/sungmo_apac16z/status/2070208873454309848

文章作者：

sungmo

观点：

sungmo：对于 Crypto Native 项目来说，韩国市场仍处于早期阶段，但各种合作关系已经开始建立。等到韩国监管真正放开的时候，很多关键选择可能已经提前确定，例如：金融机构最终信任哪条公链；集成哪种钱包；使用哪家托管机构（Custody）；哪些团队已经建立起长期合作关系。这意味着：现在正是建立关系的窗口期。韩国金融机构仍在学习区块链基础设施究竟能够解决哪些现实问题。那些能够主动接触机构、真正提供价值，并愿意按照韩国机构节奏推进合作的 Crypto 项目，更有机会在韩国稳定币市场真正开放时，成为整个基础设施的一部分。 韩国的 RWA（现实世界资产）市场，与稳定币的发展路径非常相似。虽然监管仍在完善，但机构已经率先完成了大量基础设施建设，其推进速度其实比海外许多人想象得更快。目前全球讨论 RWA 时，大多数都集中在美国国债和私募信贷。而韩国采取的是完全不同的发展思路。韩国证券机构已经开始在监管沙盒中发行各种资产，包括房地产；债券；黄金；碳信用（Carbon Credits）及短期债务等。不过，更值得关注的是另外一些、更具韩国特色的资产，例如 Mirae Asset Securities（未来资产证券）正在联合 Korea Land Trust（韩国土地信托）和 HJ Heavy Industries（韩进重工）共同探索船舶融资（Ship Financing）的代币化。 韩国当前最具影响力的加密布局，实际上可能并不是发生在银行或证券公司，而是在消费互联网平台这一层。2025 年底，NAVER 确认将收购 Dunamu（Upbit 的运营方）。虽然这笔交易仍需获得监管批准，但市场普遍对其前景持乐观态度。如果交易顺利完成，Naver Financial 将把韩国最大的加密交易所与拥有 3400 万用户的 Naver Pay 结合在一起。这一组合之所以重要，是因为它首次将面向散户的加密交易基础设施与日常消费支付场景结合起来，而这两类业务过去通常是彼此独立的。与此同时，NAVER 一直在开发自己的钱包基础设施，而 Dunamu 则打造了基于 OP Stack 的 Layer 2 网络 Giwa。这意味着，Upbit 的目标早已不再局限于一家加密交易所，而是希望进一步拓展至链上业务生态。相比之下，Kakao 选择了另一条发展路径，其相关布局主要由旗下子公司推进。例如，KakaoBank 一直在探索稳定币业务，持续招聘区块链工程师，并围绕一款锚定韩元（KRW）的稳定币进行开发。在实现上市后的首次年度盈利之后，Kakao 已将区块链定位为公司的下一条增长曲线，并正朝着打造一个超级钱包（Super Wallet）迈进。【原文为英文】

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]]> 【英文长推】Pantera：我们为什么投资 AI Agent 基础设施层 Orthogonal？ urn:uuid:06c15dc1-05bc-26da-08f5-77a4ecc64495 2026-06-26T06:06:19+00:00 Jay Yu Chainfeeds 导读：

服务发现（Discovery）、访问（Access）和支付（Payments），仍然是 Agent 工作流最大的瓶颈。

文章来源：

https://x.com/0xfishylosopher/status/2070222427670618460

文章作者：

Jay Yu

观点：

Jay Yu：Orthogonal 正在构建 AI Agent 与互联网之间的桥梁，打造一个统一的 API 发现层（Discovery Layer），帮助 AI Agent 更好地参与全球经济。无论是 OpenClaw、Claude，还是其他 Agent，只需通过 SDK、API、MCP 或 CLI 完成一次集成，就可以自动搜索并发现自身尚未具备的能力。过去几个月里，Orthogonal 已建立起一个覆盖 50 多家供应商、数百个 API Endpoint 的目录，涵盖多个使用场景，使 Agent 可以搜索客户联系人；购买算力；生成图片及获取邮箱和电话号码等服务。如今，我们已经看到 Orthogonal 被用于帮助营销团队完善销售线索、协助投资机构完成数据分析，以及为招聘团队寻找候选人。开发者只需一次集成，就能获得统一的能力：一个统一账号即可访问所有供应商；统一授权管理；统一账单与结算；Agent 可通过稳定币及 x402 等协议直接完成支付。 随着 AI Agent 逐渐成为真正的劳动力，一个全新的 Agentic Economy（Agent 自主经济） 正在形成，我们相信 Orthogonal 将成为这一技术栈中的关键基础设施。未来的任务，将要求 Agent 能够完成长周期、多 API、多协议之间的搜索、支付与编排（Orchestration）。在这样的世界里，决定 Agent 去调用哪些工具、使用哪些服务的那一层基础设施，将拥有真正的定价权，并持续积累价值。这一过程与互联网早期的发展极为相似。当年，搜索引擎通过 Pagerank 等算法，将海量网页整理成可导航的信息索引，从而掌握了整个互联网的流量入口。如今，各类 API 服务的「索引」同样正在形成，并逐步由 Coinbase 的 x402、Stripe 的 Machine Payments Protocol 等标准进行统一。 我们认为，Orthogonal 正是在这些基础标准之上，打造一个属于 AI Agent 的「应用商店（App Store）」，能够根据 Agent 的意图，自动匹配最合适的工具和 API Endpoint。在 Pantera，我们始终投资于新经济赖以建立的底层基础设施。随着未来上线的 Agent 数量终将超过人类，互联网需要一个真正能够帮助 Agent 完成现实世界任务的入口，而我们相信，Orthogonal 将成为这个入口。【原文为英文】

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]]> STRC 跌破 80 美元，理财党还能抄底吗？ urn:uuid:1fa7f50f-14d7-5175-1299-94670b75792b 2026-06-26T05:53:10+00:00 BlockBeats Chainfeeds 导读：

这不是普通高息债券，而是 MSTR 飞轮的压力测试。

文章来源：

https://www.theblockbeats.info/news/62868

文章作者：

BlockBeats

观点：

BlockBeats：先说结论，STRC 不是传统意义上的庞氏。庞氏结构的核心，是用后来者的钱向早期投资者兑付收益，背后没有足够资产和现金流支撑。Strategy 的情况不同，公司真实持有大量 BTC，公开持仓已增至约 84.7 万枚。STRC 也不是一个承诺刚性兑付的理财产品，而是可变利率 A 系列永续优先股，法律属性更接近股权，没有固定到期还本日。这也是 Saylor 和 Strategy 管理层一直强调的底层逻辑：公司不是在空手套收益，而是在把 BTC 储备做成一套资本市场结构。普通股、可转债、优先股分别吸引不同资金，筹来的钱继续买 BTC。只要 BTC 长期上涨，公司资产净值增加，融资工具还能被市场接受，这套机器就可以继续转。但「不是庞氏」不等于「没有庞氏化风险」。STRC 的危险之处，是它把 MSTR 的 BTC 叙事拉回了现金流。普通股可以讲长期溢价，可转债可以讲转股空间，STRC 却需要现金股息。当前 11.50% 的名义股息率，对投资者是收益，对 Strategy 是持续成本。如果这些股息长期不能靠软件业务现金流、现金储备或低成本再融资覆盖，而是越来越依赖新发行证券或卖 BTC，结构就会变得难看。它未必是法律意义上的庞氏，但市场会按「需要不断续命的金融工程」重新给它定价。 STRC 的锚是 100 美元面值。跌破面值，说明市场不愿意用接近面值的价格持有它。第一层原因，是 BTC 和 MSTR 溢价同时承压。MSTR 的飞轮依赖 mNAV，也就是股价相对持币净值的溢价。只要 MSTR 股价高于其 BTC 净资产价值，公司就能更有效地发行股票或其他证券，再用资金买入 BTC。这个循环在牛市里很顺，但如果 BTC 横盘或下跌，MSTR 的溢价收窄，融资效率就会下降，STRC 作为融资层会率先被要求提供更高收益率。第二层，是 STRC 本身的发行机制受阻。STRC 原本设计目标是围绕 100 美元交易，公司可持续小量发行融资。但当二级市场价格跌到 80 多美元，继续按接近面值发行变得困难，CoinDesk 报道称，公司相关发行安排已暂停。价格低于面值，新增发行变难；发行变难，融资通道收窄；融资通道收窄，又进一步放大市场对现金股息压力的担忧。第三层，则是 SATA 等竞品分流了同一批追求高收益、能够接受 BTC 财库公司风险的资金。资金池有限，当市场出现收益率更高、条款更清晰的新产品时，STRC 必须通过更低价格或更高收益率吸引资金，因此折价既反映市场情绪，也反映同类产品之间的重新定价。 STRC 不太像会一夜之间被清算的杠杆仓位。它没有固定到期日，股息也不是债务利息那种强制刚兑，Strategy 的多数债务没有用 BTC 抵押，传统意义上的保证金爆仓风险并不高。真正的暴雷，更可能是信心和融资能力的连续坍塌。第一道压力来自 BTC 本身。如果 BTC 进入深度熊市，MSTR 的 mNAV 被压到接近 1，甚至跌破 1，Strategy 最顺手的融资方式就会失灵。第二道压力来自 STRC 的价格。如果它长期停留在 70 至 80 美元区间，无法回到 100 美元附近，意味着市场正在重估资金成本，而不是简单的错杀。第三道压力来自现金股息。11.50% 的名义股息率，对 Strategy 来说意味着持续的高现金成本，相关优先股年化现金股息压力已达到十亿美元量级，并非传统软件业务可以轻松覆盖。最后一道压力，是卖币行为从偶发变成模式。卖出少量 BTC 可以解释为资产负债表管理，但如果未来更多股息都需要依赖卖 BTC 支付，市场就会重新定义这套飞轮。过去是融资买 BTC，如今却变成卖 BTC 支付融资成本。一旦 BTC 下跌、MSTR 溢价收缩、STRC 深度折价、现金股息需要靠卖币补，这四件事同时发生，真正断裂的就不是价格，而是整个融资叙事。

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]]> 【英文】Multicoin HYPE 研报：一家「万物交易所」的估值逻辑 urn:uuid:9ab63f61-7906-6b57-5fd7-3a9346911856 2026-06-26T04:47:30+00:00 Multicoin Capital Chainfeeds 导读：

Hyperliquid 已经占据 DeFi 永续合约市场超过 59% 的未平仓头寸，其约 96 亿美元的 OI 已超过所有主要链上竞争对手的总和。

文章来源：

https://multicoin.capital/2026/06/25/hyperliquid-hype-analysis-and-valuation/

文章作者：

Multicoin Capital

观点：

Multicoin Capital：Hyperliquid 当前的永续合约和现货业务已经能够创造接近十亿美元级别的年收入，但我们认为，未来几个重要催化剂将继续推动其增长，并帮助其逐步实现我们所设想的「统一万物交易所」。首先，HIP-3 正在积极推动平台向加密原生资产之外扩张。现实世界资产（RWA）相关未平仓头寸已经超过 29 亿美元，而官方授权的标普 500 永续合约在上线首周日交易量便超过 1 亿美元。TradeXYZ 等部署者提供的市场已经涵盖原油、黄金、白银、股票指数以及个股。我们预计未来会出现更多专注于特定资产类别或特定地区的部署者，从而进一步扩大平台可交易资产范围，并吸引更多交易者和交易量。其次，HIP-4 正在将预测市场和期权引入平台。历史上，这些产品在 DeFi 中一直难以找到产品市场契合点，因为它们通常分散在彼此独立的协议中。 跨产品组合保证金机制将允许交易者在同一个风险引擎下管理不同资产类别的仓位，并有望推动 HIP-3 与 HIP-4 的共同采用。我们预计 HyperEVM 最终将允许借贷协议、结构化产品以及其他金融应用直接接入 Hyperliquid 的价格和流动性，从而进一步强化平台的流动性网络效应。这些催化剂共同打开了两条增长路径。第一条是纵向扩张，即进入期权、预测市场及其他利用现有流动性和用户基础的金融产品市场。第二条是横向扩张，即进入股票、大宗商品、利率以及外汇等传统金融资产领域，这将大幅扩大平台的总可服务市场规模。 Hyperliquid 的发展轨迹与 Binance 早期阶段惊人地相似。2017 年，Binance 在约六个月内从一家新兴交易所成长为行业龙头。当时市场（正如今天一样）低估了流动性复利积累的速度，低估了产品种类与交易量之间飞轮效应的力量，也低估了 BNB 最终能够捕获的价值。2019 年，我们曾在 BNB 价格约 10 美元时发布研究报告，当时 Binance 已经被广泛采用并建立起牢固优势。而今天，BNB 的价格约为 563 美元。Hyperliquid 正沿着类似的路线发展，但拥有 Binance 当年不具备的结构性优势。它是非托管的，执行过程完全在链上并且可验证；协议收入被用于每日回购代币，而不是沉淀在独立的股权层；它还正在向大宗商品、股票、预测市场以及期权市场扩张，并通过 Builder Code 机制将用户获取外包给社区。代币与交易所之间的利益一致性也值得特别强调。HYPE 是我们在加密行业中见过最优秀的代币设计之一。约 99% 的协议收入被用于回购 HYPE，并实质上退出流通。代币之上不存在独立的股权层。Hyperliquid 从未进行过外部融资，没有优先股股东，也没有拥有竞争性利益诉求的风险投资机构。【原文为英文】

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]]> 【长推】后市观点一览：BTC 的底究竟在哪里？ urn:uuid:3fec4dd7-0835-2598-6f70-34844e99d5c4 2026-06-26T04:06:23+00:00 Biteye Chainfeeds 导读：

美股承压、加息利空的复杂宏观背景下，加密市场的频频回撤，已经让「BTC 的底在哪里」变成一个非常贴近现价的问题。

文章来源：

https://x.com/BiteyeCN/status/2070063920325267773

文章作者：

Biteye

观点：

Biteye：以企业财库为代表的长期持有者，整体上并不热衷于预测比特币的底部位置，而是更强调持续积累。Michael Saylor 将比特币下跌解释为资金阶段性流向 AI 赛道，而非比特币资产本身出现问题，因此依旧坚定看多。Metaplanet CEO Simon Gerovich 也维持长期乐观态度，即便公司股价和比特币价格都经历回撤，仍重申买币计划，并提出在 2026 年底前持有 10 万枚 BTC 的目标。对于这些财库公司而言，短期价格波动只是市场周期中的正常现象，核心逻辑仍然是长期配置和持续增持，而不是试图精准判断市场底部。 机构对于本轮调整的底部位置则存在明显分歧。渣打银行认为比特币底部大约位于 5.9 万美元附近，ETF 抛压以及大型 IPO 对市场流动性的抽血逐步缓解后，本轮加密寒冬或已接近尾声。10x Research 相对谨慎，认为美元走强和美联储偏鹰派政策仍将压制风险资产，比特币可能在 5.5 万美元附近寻找底部，时间窗口或出现在 8 月底至 10 月之间。Galaxy Research 则给出了更低的判断，认为本轮周期底部可能位于 4 万至 4.6 万美元之间。虽然尚未确认真正见底，但其认为机构资金参与度提升后，本轮熊市的跌幅可能会明显浅于过去几个周期。 KOL 和市场意见领袖之间的观点则更加分散。WolfyXBT 明确将比特币底部下看至 3.5 万美元，是中文社区中较为激进的看空代表。Gracy Chen 认为 6 万至 7 万美元已经具备左侧布局价值，但更倾向于最终底部接近 5 万美元。江卓尔结合 MSTR 的 mNAV 水平、四年周期和波动率递减模型，将目标区间定在 4.2 万至 4.4 万美元。Tony Ling 则认为比特币将在 2026 年第四季度触及 3 万至 4 万美元区间，并在纳斯达克长期熊市和 AI 泡沫破裂的背景下形成双底。Arthur Hayes 短期保持谨慎并利用期权进行对冲，但长期仓位依旧看多；Willy Woo 则根据链上资金流模型判断，在强美元和流动性偏弱的环境下，比特币仍有可能回撤至 4.5 万至 4.9 万美元区域。

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]]> Grayscale ：这 15 个赚钱的加密协议，价格被严重低估了 urn:uuid:7f31b0ac-f955-bbf8-1e13-d93ff111a168 2026-06-26T02:56:57+00:00 Grayscale Chainfeeds 导读：

对于追踪 CLARITY Act 的人来说，要关注的信号不只是法案本身是否通过，而是通过后的几周内机构资金是否真的流入了这些协议。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32220

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Grayscale

观点：

Grayscale：表中最值得注意的是四个 Revenue Multiple 仅为 1 倍的协议： 1）Pump.fun（PUMP）：过去 12 个月协议收入 4.59 亿美元，流通市值 4.56 亿美元。一个年收入近 5 亿美元、几乎没有运营成本的软件业务，市值只等于一年收入，放在传统市场会立刻引起价值投资者的注意。但 Pump.fun 的收入高度依赖 meme 币投机，情绪转向时这些交易量可能瞬间蒸发。1 倍估值可能是市场忽视了真实现金流，也可能是市场正确地为不可持续的收入打了折扣。 2）PancakeSwap（CAKE）：3.22 亿美元收入，4.25 亿市值，1 倍。BNB Chain 上最大的 DEX，业务分布在 AMM 交易、流动性挖矿、预测市场等多条线，收入来源比 Pump.fun 更分散，亚太用户基础稳固。 3）Meteora（MET）：6200 万美元收入，7800 万市值，1 倍。Solana 上的流动性基础设施，也是 Jupiter 创始人 Meow 参与创建的项目。需要留意此前 Meteora 联合创始人 Ben Chow 因财务不当指控辞职带来的团队风险。 4）Collector Crypt（CARDS）：4900 万美元收入，6800 万市值，1 倍。属于「消费与文化」赛道，在 15 个协议中知名度最低。 中间层：个位数倍数，真金白银的 DeFi 协议。 1）Raydium（RAY）：4600 万收入，1.58 亿市值，3 倍。Solana 上的核心 AMM，受益于 Solana 生态的交易活动和新代币发行。 2）Lido Finance（LDO）：7700 万收入，2.16 亿市值，3 倍。以太坊最大的流动质押协议，在「工具与服务」类别中，是链上 Staking 基础设施的代表。 3）Aerodrome（AERO）：1.24 亿收入，4.71 亿市值，4 倍。Base 链上 TVL 和交易量最大的 DEX，采用 ve (3,3) 代币经济模型加集中流动性，是 Coinbase L2 生态的流动性枢纽。 4）Sky（SKY）：2.48 亿收入，12.41 亿市值，5 倍。前身为 MakerDAO，链上借贷和稳定币协议。 5）Jupiter（JUP）：1.3 亿收入，7.16 亿市值，6 倍。Solana 上最大的 DEX 聚合器，近期在日手续费收入上多次超越 Uniswap 和 PancakeSwap。 6）Ether.fi（ETHFI）：5600 万收入，3.14 亿市值，6 倍。再质押赛道（Restaking）的代表协议。 7）Lighter（LIT）：5000 万收入，3.81 亿市值，8 倍。 8）Aave（AAVE）：1.25 亿收入，11.69 亿市值，9 倍。链上最大的借贷协议，Grayscale 在另一份研报中对 AAVE 做了详细的 DCF（现金流折现）分析，这在加密行业是个方法论突破。

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]]> 【英文】Glassnode 周报：Coinbase 买家回归，现货市场主导抛售 urn:uuid:256fc3bb-6488-4fbd-59f5-f5229d12162a 2026-06-25T07:59:22+00:00 glassnode Chainfeeds 导读：

尽管市场开始出现越来越多的估值吸引力信号（Signs of Value），并且部分投资者正在选择性地逢低吸纳（Selective Accumulation），但广泛而持续的买盘需求仍然缺席。

文章来源：

https://research.glassnode.com/the-week-onchain-week-25-2026/

文章作者：

glassnode

观点：

glassnode：美元指数重新站上了 200 日均线。6 月 23 日，DXY 报收 101.37，较 30 天前的 99.24 明显上涨，并且自 4 月「解放日」（Liberation Day）冲击以来首次重新站上 200 日均线（98.72）。此前市场预期中的看涨情景并未真正出现。10 年期美债收益率维持在 4.50%，并未如预期那样回落，而是保持高位盘整。VIX 恐慌指数从周中的 16.2 上升至周五收盘时的 19.49。这还谈不上市场恐慌，但这一方向性的变化值得关注。股市已经消化了春季的回调。标普 500 指数目前报 7,365 点，较 4 月低点上涨 14%，同时高于其 200 日均线（7,007 点）。而比特币并未参与这轮反弹。BTC 当前价格为 62,651 美元，较其 200 日均线 76,466 美元低 18%。本轮宏观环境改善更像是股票市场的故事，背后支撑来自美国企业盈利的韧性。对于比特币而言，美元指数重新走强才是最重要的宏观信号，而这并不利于 BTC。 当前比特币价格约为 62,300 美元，明显低于真实市场均价（True Market Mean）77,000 美元。真实市场均价代表非矿工活跃投资者的平均持仓成本，也是区分牛市与熊市状态的重要分界线。目前价格较该水平低约 19%，意味着市场仍深处于结构性熊市区域。值得注意的是，短期持有者成本价（Short-Term Holder Cost Basis）已经下降至 71,400 美元。这反映出新买家正在远低于真实市场均价的位置持续积累筹码。从周期角度来看，这是一个积极信号。因为这意味着市场正在完成筑底过程中的关键一步：新的资金开始以远低于本轮周期高热阶段的价格进入市场。在熊市阶段获得的这部分筹码，预计将比上一轮周期遗留下来的高成本筹码更具韧性。因为它们面临的浮亏空间相对较小。如果未来几周因宏观因素再次出现下跌，那么 53,400 美元的已实现价格（Realized Price）将成为短中期熊市区间最有可能的下沿支撑。 既然已经确定当前熊市区间大致位于 53,400 美元至 77,000 美元之间，那么接下来需要思考的问题是：价格更有可能向区间哪一端靠拢？净已实现盈亏指标（Net Realized Profit and Loss）衡量的是整个市场实际兑现利润与亏损之间的净差额，以美元计价。该指标本质上反映了市场主要行为究竟是获利了结还是恐慌抛售。目前该指标的 90 日移动平均值约为每日 -2.05 亿美元。这表明亏损兑现仍是市场的主导力量。同时也暗示市场当前的重心仍偏向熊市区间下沿，即已实现价格附近。由于这是一个慢速移动指标，因此这一读数并非反映单次市场冲击，而是说明亏损主导环境已经深度嵌入市场结构之中。如果未来该指标逐步回升至接近零的中性区域，将是一个重要信号：卖方压力开始耗尽，市场正在形成由熊转牛前的过渡条件。【原文为英文】

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]]> 【英文】从稳定币到 RWA：资产上链终极形态解读 urn:uuid:4c71ab0a-9cd3-bed1-bb63-eca5d6348c7e 2026-06-25T06:28:01+00:00 Archetype Chainfeeds 导读：

随着发行方从稳定币扩展到更多资产类别，我相信未来十年将有数万亿美元资产被代币化。

文章来源：

https://www.archetype.fund/media/rwas-the-logical-conclusion-of-stablecoins

文章作者：

Archetype

观点：

Archetype：可以把 RWA 的采用过程想象成一个瀑布。庞大的稳定币资本池不断寻找收益和使用场景，并逐步流向规模更小的资产池。一个资产池越接近稳定币的特征，它就越容易吸引流动性。我们可以通过几个维度来理解这一过程。稳定币持有人越容易拿回自己的资金，他们就越愿意投资 RWA。因此短期资产和短锁仓周期资产天然更有优势。久期越长，为了补偿流动性损失，产品就必须提供更高收益。现实中，即便收益率再高，绝大多数链上资金对于超过 6 个月锁仓期的项目都非常谨慎。原因在于智能合约风险和执行风险。仍然被普遍高估。提供短久期体验的一种方式是即时赎回（Instant Redemption）和受限赎回（Gated Redemption）。RWA 的二级市场越大，发行方就越容易提供这类服务。不过，如果某个代币化私募信贷基金本身只允许按季度赎回，却向投资者承诺随时赎回，那么通常只有两种可能：第一，它已经建立起强大的二级市场，拥有机构投资者和做市商愿意接盘风险。第二，它正在走向资产负债错配（Asset-Liability Mismatch）。这种问题往往只会在市场压力时期暴露出来 —— 例如大量投资者同时要求退出时。理想情况下，投资者应该在投资前就充分了解赎回机制。对于收藏品等独特实物资产而言，这一点更加重要。 一个 RWA 越容易被大额买入和卖出，就越有可能吸收稳定币资本。小额买家也许可以忍受较大的价差、较差的深度和滞后的定价，但大额买家会直接回到链下渠道获取敞口。我们已经看到第一类被采用的资产，是现金等价物资产 —— 代币化国债、货币市场基金和回购协议。这些资产具备高流动性、可即时赎回、易于定价，并且由高质量机构发行方支持。虽然其中许多资产在铸造时需要 KYC，但它们的架构各有不同：代币可以代表基金份额、受益权，或其他法律包装结构，而不一定代表对底层证券的直接所有权。这些资产之所以优秀，是因为它们为稳定币持有人提供了一种保守的收益选择，同时又不迫使他们回到传统银行系统中。我们看到的下一类资产是资产支持型信贷。我认为这是因为其中许多机会本身通过超额抵押设计降低了风险。有趣的是，这类资产的久期差异非常大。Maple 的 Syrup USDC 背后的贷款通常久期约为 180 天，而 Figure 的 HELOC 产品在过去一年增长非常快，其久期约为 24 年。虽然数据中尚未体现出来，但我相信我们会看到一波短久期私募信贷上链，尤其是用于跨境支付和信用卡结算的预融资流动性。 我们也看到一大类可以被视为「准入型产品」（Access Products）的资产正在显著增长，包括大宗商品、股票和基金。RWA 的主要好处之一，是为高质量资产提供互联网规模的分发能力。这对于金融基础设施不成熟国家的个人财富创造和财富保值尤其重要。全球可能有数百万人希望持有英伟达股票，但无法通过本地市场获得相关敞口。黄金等大宗商品在世界许多市场中也意外地难以获取，但很多人又非常希望持有黄金作为通胀对冲工具。理解 RWA 的一个有用经验法则是：代币通常会继承底层市场的弱点。房地产是最清楚的例子。铸造一个代表某处房产的 NFT，并不会消除产权纠纷、特定司法辖区的转让规则、土地登记系统碎片化等问题。这类资产最适合在土地登记系统已经从法律上承认数字转让的司法辖区运行，例如迪拜正在推进的将产权契约直接记录在链上的计划。Pre-IPO 股权也面临类似的链下法律协议问题，例如公司优先购买权（ROFR）。我们今天在 Anthropic SPV 争议中已经看到了这一点。这类资产能否成功，很大程度上取决于公司是否愿意将其私有股票代币化。我认为最有可能这样做的公司，是面向消费者的产品、市场平台以及更广泛意义上的网络效应型企业，因为分发股权可以像网络代币至今所做的那样，极大推动用户增长和留存。尽管每一类资产都有一些共性，但最终结果仍然高度取决于发行方。【原文为英文】

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]]> 美光（MU）财报解读：营收 414 亿美元创纪录，SCA 战略重塑存储行业估值逻辑 urn:uuid:ca091790-0dd1-3f47-71ae-6390b6a4c3f5 2026-06-25T03:17:09+00:00 深潮 TechFlow Chainfeeds 导读：

存储超级周期正在进行时。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32201

文章作者：

深潮 TechFlow

观点：

深潮 TechFlow：拆开美光这份财报，每一个业务板块都在用倍数级增长说话。DRAM 贡献了 313 亿美元营收，占总收入 76%，均价环比飙升超 60%。NAND 录得 99 亿美元，同样远超预期。但最暴力的增长藏在业务单元里：核心数据中心业务单季营收超过 250 亿美元，年化突破 1000 亿，较去年同期的 15.3 亿翻了超过 7 倍。数据中心 SSD 收入突破 50 亿美元，环比翻倍。汽车与嵌入式业务也录得 46.3 亿美元，同比增长超过 3 倍。经营现金流 253.9 亿美元，调整后自由现金流 183 亿美元。账上现金及投资合计 302 亿美元，净现金 244 亿美元。债务在本季度削减了 44 亿美元，三大评级机构同步上调至 BBB+。这是一份让「存储是周期行业」这句老话显得过时的财报。数字可以用供需失衡来解释，但商业模式的突变不能。美光在电话会上宣布，已签署 16 份战略客户协议（SCA）。这些协议是「照付不议」性质的约束性合同，期限从 2026 年延伸到 2030 年底，覆盖约 20% 的 DRAM 出货量和三分之一的 NAND 出货量。其中包含 4 个超大型客户和 3 个中型客户，其余来自汽车行业。CFO Mark Murphy 首次披露了一个新指标：剩余履约义务（RPO）。截至 Q3 末，RPO 为 50 亿美元；算上季度结束后新签的协议，这个数字跳升至约 1000 亿美元。管理层明确表示，实际收入将远超 RPO 对应的合同底价。 更关键的是目标是美光计划将 SCA 覆盖的收入占比提升到 50% 以上。这意味着什么？存储行业过去 40 年的商业模式建立在现货定价和短期合约之上，价格暴涨暴跌是常态，股价估值因此长期受到周期折价的压制。而 SCA 的本质是把存储芯片从大宗商品变成预售的基础设施资源，这和云计算厂商签长约买电力、买光纤的逻辑一模一样。如果美光能在 2027 年之前把 SCA 覆盖率做到 50%，它的收入可预测性将接近一家企业软件公司，而它目前的远期市盈率只有 10 倍出头，万亿美元市值的公司里，没有比这更便宜的了。CEO Sanjay Mehrotra 在电话会上的一句话值得反复品味：美光目前没有看到供给能够追上不断增长的需求的时间点。他预计 DRAM 和 NAND 的紧缺状态将持续到 2027 年之后。这并非空话。美光 2026 全年的 HBM 产能已经全部按价格和数量锁定售罄。HBM4 的 12 层堆叠量产爬坡速度是上一代 HBM3E 的两倍，目前已贡献超过 10 亿美元收入。管理层预测 HBM 市场总量将以约 40% 的年复合增速增长，从 2025 年的 350 亿美元攀升至 2028 年的 1000 亿，比此前预期提前了两年。 财报发布前两天，美光宣布与 Anthropic 达成战略协议，涵盖存储架构联合设计、多年供应合同、在美光内部部署 Claude，以及对 Anthropic H 轮融资的战略投资。至此，全球三大 HBM 供应商（三星、SK 海力士、美光）全部成为 Anthropic 的 H 轮战略投资者。没有哪家 AI 实验室同时锁定了全球 HBM 供应链的所有三家制造商。这笔交易的意义远超供应合同本身，它标志着 AI 公司开始把存储供应链视为战略资产。当模型训练和推理的效率越来越取决于存储子系统的性能时，存储厂商的议价权只会继续上升。存储行业的历史教训是清晰的：每一次超级周期之后都跟着一次产能过剩引发的崩溃。三星、SK 海力士和美光的同步扩产，最终是否会重演 2018 年或 2022 年的故事？差异在于需求端的结构性变化。过去的存储周期由消费电子驱动，智能手机和 PC 的出货量一旦见顶，需求就会断崖下跌。但 AI 数据中心的存储需求是持续叠加的，每一代模型更大，每一个推理请求消耗更多 token，每一个 Agent 需要更长的上下文窗口。再叠加 AI PC 将标配内存从 16GB 拉高到 32GB、旗舰手机 DRAM 需求同步攀升，存储的需求底部被结构性抬高了。

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]]> 【英文长推】a16z：我们为什么选择投资算力公司 Ornn urn:uuid:07b49fc1-e368-8083-fc7c-acf132c7263c 2026-06-25T03:13:21+00:00 Ali Yahya Chainfeeds 导读：

算力已经迅速成为全球最重要的大宗商品之一。但围绕算力形成的市场，却仍然停留在早期阶段。

文章来源：

https://x.com/alive_/status/2069762771135148490

文章作者：

Ali Yahya

观点：

Ali Yahya：几乎所有资本密集型商品，无论是石油、房地产还是能源都已经建立起成熟的金融体系，用于定价、对冲风险、融资和交易。这些市场拥有被广泛认可的价格基准（Price Benchmark）、可用于规划和风险管理的远期价格曲线（Forward Curve）、用于评估未来资产价值的定价框架，以及能够将未来现金流转化为投资资产的金融工具。而算力市场几乎什么都没有。价格缺乏透明度，大多数交易仍通过一对一谈判完成。那些希望融资建设新算力的运营商，无法有效对冲其商业模型中所依赖的未来收入预期。希望押注 AI 基础设施增长的投资者，也几乎没有直接参与的渠道。结果就是：一个规模达到数万亿美元的资产类别，如今主要依赖私人 Excel 表格和人际关系网络完成融资。 而 Ornn 正在建设解决这一问题的金融基础设施。这也是为什么我们非常兴奋能够领投他们 3300 万美元的种子轮融资。Ornn 正在帮助算力市场从一个依赖幕后谈判的行业，转变为一个真正运转的市场。任何市场的起点，都是价格。Ornn 的第一个贡献，是推出 Ornn Compute Price Index（OCPI） ， 一个机构级别的 GPU 算力价格指数。与抓取网站报价不同，OCPI 基于真实成交数据构建，覆盖不同 GPU 类型、不同地区以及不同期限的合约价格。市场已经开始将其作为可信赖的价格基准。目前，OCPI 已正式登陆 Bloomberg Terminal（彭博终端），并被金融行业中一些最具影响力的机构采用。随后，Ornn 又将同样的思路扩展到了 AI 本身，推出了 Ornn Token Price Indices（OTPI）。OTPI 用于衡量不同主流模型提供商推理 Token 的实际成本，为 AI 推理市场建立标准化价格基准。 在这一数据层之上，Ornn 正在进一步搭建长期缺失的算力商品市场体系。 1）期货（Futures）：允许算力运营商和企业用户锁定未来价格，对冲算力成本波动风险，并将原本不确定的 GPU 租赁收入转变为更稳定、可预测的现金流。 2）残值保护（Residual Value Protection）：用市场化的方式替代目前粗糙的直线折旧模型（Straight-Line Depreciation），帮助市场更准确地预测未来几年 GPU 的剩余价值。 3）资本市场产品（Capital Markets Products）：为投资者提供参与数据中心收益的渠道，而无需亲自持有或运营底层基础设施。 无论未来算力价格如何变化，Ornn 正在建设的是一套让算力市场能够正常运转的基础设施。【原文为英文】

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https://chainfeeds.substack.com

]]> 【长推】可投可不投，我们就不投：一个 VC 穿越四个周期后的九年复盘 urn:uuid:21e37352-38a3-5e94-3231-c6cdc63078c8 2026-06-24T08:49:56+00:00 Joe Zhou Chainfeeds 导读：

Crypto 的地基每三年就翻新一次，能让你穿越周期的，不是一次两次的神判断，而是你能不能一次次按下那个「不投」的按钮。

文章来源：

https://x.com/joezhoublack/status/2069680592581459996

文章作者：

Joe Zhou

观点：

Jocy：这是最致命的一类。一个项目在 80% 回撤、社区被集中攻击、连续 3 个月没有进展的时候，创始人怎么反应，几乎决定了这个项目还能不能活下去。失败的创始人在这些时候会陷入情绪 —— 反复在 Twitter 上自证、跟联合创始人爆发内部冲突、在社区群里跟用户对线。成功的创始人在同一种压力下，第一周已经在拆解问题、做 Plan B 了。其实不用等到回撤才看得出来。投资前就能测：在尽调里礼貌地 push back（质疑）他的核心假设，看他的反应。有的创始人会认真和你辩论，该坚持的坚持，该修正的修正，全程稳得住；有的人在被尊重地质疑时，就立刻防御甚至反击。后者说明的问题，比他在 80% 回撤里怎么表现更早暴露，也更可靠。第二类：缺乏 Hunger / 有退路型。这一类容易被忽视，因为它不「显眼」。创始人如果身后有一张足够柔软的安全网 —— 无论是家族财富、大厂的高薪退路、还是 “做不成也没关系” 的心态 —— 他在至暗时刻的选择往往会偏离最优解。创业是一场死生之地，没有「全情投入」这四个字打底，很难穿越周期。 我们曾经在 IC 上讨论过一个项目，那天内部投票有巨大的分歧。那是一个 Paradigm 和 a16z 都愿意下注的团队，创始人的家庭背景特别好，本人同时是好几家美国 mega fund（50 亿美元以上的顶级风投机构）的 LP，而这些 mega fund 也都愿意支持。单看投资人 structure（阵容），这是我们过去见过最漂亮的 deal 之一。但那天我们对这个项目的争议一直持续到凌晨一点。最后我投了 veto（反对票）。原因是，我认为这个创始人要做的事，太过于挑战人性。他的想法是去非洲市场做一款加密银行，这需要在当地建起上百人的地推和执行团队。而创始人本人是在美国和中国长大的背景，要做成这件事，他得真的搬到非洲、长期在那里创业和生活、扎在一线。他在会上反复强调自己的决心，说会义无反顾地深入非洲当地市场。但恰恰是这种「看上去什么都对」的团队，顶级机构背书、完美的投资人结构、创始人嘴上的决心也无可挑剔，我们最后按下了暂停键。结果这个项目后来虽然成功 TGE，但离他们最初要做成「非洲 neobank」的愿景，相去甚远。 第三类：失控的 Ego 型。这一类的外在表现，往往是「精装修的执行机器」或「教授型创始人」。先说执行机器。OKR 体系特别精致、deck 做得像麦肯锡报告、把 “执行力” 列为第一优势的创始人 —— 我们的数据里，这类人融资额很高，但后续能拉到的投资人数量少，退出表现也差。因为他们擅长在已知问题上做最优解，但 Crypto 这个行业最常见的事情是地基变了。精装修的房子，比毛坯房脆得多。但要补充一点：执行机器是不是问题，取决于赛道。在已经验证的主流方向上，分销、招聘、反复执行就是胜负手，精装修的执行型创始人可能正是最好的选择。问题只出在新兴、非共识的方向 —— 那里你需要的是更有想象力、更敢闯模糊地带的人。所以这不是一条铁律，而是 founder-market fit 的判断。再说教授型创始人。他们的技术理解通常是全场最深的，值得尊重。但我们会在两个问题上特别观察：一是是否真正理解商业，愿不愿意为商业落地做妥协；二是是否 coachable，愿不愿意学习、愿不愿意改变。当一个教授把自己当老师、把 VC 当学生的时候，项目通常会卡在原地。技术深度不能等同于产品判断，更不能等同于商业执行。

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]]> 【英文】2026 上半年全球加密行业招聘市场分析报告 urn:uuid:7e1c65dc-cdd3-6045-4899-252e437ea964 2026-06-24T07:28:40+00:00 Tiger Research Chainfeeds 导读：

随着行业逐渐转向机构化发展，产品运营能力、基础设施建设能力以及监管合规能力 已成为更重要的人才需求方向。

文章来源：

https://x.com/tiger_research_/status/2069601483180700009

文章作者：

Tiger Research

观点：

Tiger Research：2026 年上半年，大型加密公司仍在持续裁员。事实上，行业重组早在 2025 年下半年就已经开始。Consensys 在 2025 年下半年进行了裁员，这一趋势延续至 2026 年，并扩散至 Coinbase、Gemini、Crypto.com 和 Kraken 等主要交易所。2026 年 3 月是上半年裁员公告最集中的月份，同月宣布裁员的公司包括 Gemini、Crypto.com、Algorand、OP Labs、PIP Labs 和 Messari。2026 年第一季度恰逢伊朗局势升级带来的地缘政治紧张，以及整体市场疲软，那些需要调整战略方向的公司似乎不约而同地选择了 3 月作为行动窗口。各家公司给出的裁员理由并不相同：Algorand 提到宏观环境恶化和代币价格下跌；Crypto.com 与 Gemini 提到 AI 整合；Coinbase 则宣布向 AI Native Company（AI 原生公司）转型。对于一些公司而言，多轮裁员最终以被低价收购告终。Messari 从 2023 年开始连续进行了三轮裁员，最终于 2026 年 6 月被 Blockworks 以约 1000 万美元收购，而 Messari 曾经的估值高达 3 亿美元，这一案例几乎浓缩了当前加密行业的发展现实。 工程岗位依然是 2026 年上半年招聘需求最大的类别，占全部活跃职位的 34.1%，共计 999 个岗位，显示即使在市场收缩背景下，技术开发需求依然稳固。但更值得关注的是，合规与法律岗位已经明确上升至第二位。在 Tiger Research 2023 年全球加密就业报告中，这一类别甚至没有被单独统计，而短短三年后，它已经占据全部活跃职位的约 10%。这一趋势在交易所内部更加明显。在 904 个交易所岗位中，工程岗位 275 个，占比 30.4%；合规与法律岗位 145 个，占比 16.0%；BD 和销售岗位仅有 61 个，占比 6.7%。合规岗位数量达到 BD / 销售岗位的 2.4 倍，说明交易所当前将更多资源投入监管防御而非业务扩张。这一趋势部分源于欧盟 MiCA 框架全面落地以及韩国「虚拟资产用户保护法」的实施。同时，CryptoJobsList 调查显示，从业者最希望被 AI 自动化替代的岗位是内容创作与社区运营，这两类工作主要涉及重复劳动和情绪劳动，被普遍认为是最容易被 AI Agent 替代的领域，而其招聘需求也正在同步下降。 CEX 仍然是加密行业招聘的绝对主力，共有 904 个职位，占全部招聘岗位的 30.8%，接近三分之一。主要贡献者包括 OKX（267 个职位）、Bybit（138 个）和 Binance（135 个）。稳定币与支付行业则以 392 个职位排名第二，占比 13.4%。不过这一数据高度集中，Tether 一家公司就贡献了 224 个职位，占该赛道招聘总量的 57.1%，Ripple 则贡献了 104 个职位，占 26.5%。两家公司合计占据了该赛道 83.6% 的招聘需求。与此同时，做市与交易行业已经成长为独立赛道，共有 101 个职位，占比 3.4%，主要公司包括 B2C2、GSR、Keyrock 和 Wintermute。这一分类在 2023 年的报告中甚至尚未单独存在，其出现反映出机构流动性提供和资产管理已经成为加密市场基础设施的重要组成部分。相比之下，曾在 2022 至 2023 年牛市期间主导招聘市场的 GameFi 和 NFT 行业，如今仅剩 71 个职位，占比 2.4%，甚至低于做市行业。整个市场的招聘逻辑已经发生变化，不再围绕周期性热点扩张，而是逐渐向交易所、支付网络、稳定币以及监管基础设施等更强调长期稳定性的领域集中。【原文为英文】

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]]> Meta 杀入预测市场，代号「Arena」：不用真金白银，35 亿日活用户是最大筹码 urn:uuid:5f48fa7a-d808-5c19-d761-93ad568b4141 2026-06-24T06:16:59+00:00 深潮 TechFlow Chainfeeds 导读：

扎克伯格再一次盯上了别人做起来的生意。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32188

文章作者：

深潮 TechFlow

观点：

深潮 TechFlow：Arena 最引人注目的设计选择是：初期不涉及真金白银。用户将通过一个类似游戏的积分系统参与预测，而非像 Polymarket 或 Kalshi 那样用实际资金下注。但据报道，Meta 并未排除未来引入真实货币交易的可能。这一策略的逻辑不难理解。真金白银的预测市场受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管，需要满足一系列合规要求。Polymarket 要求用户存入加密货币，Kalshi 要求 KYC 和法币入金，而 Arena 在初始阶段什么都不需要。这让用户获取成本降到最低，先用积分制把行为习惯养成，再决定下一步怎么走。Meta 的分发优势是整件事的核心变量。据公司 4 月公布的数据，Meta 旗下应用的日活跃用户合计达 35.6 亿。这个数字让 Polymarket 和 Kalshi 的用户基数相形见绌。即便 Arena 不涉及资金交易，光是能把其中一小部分用户导入预测市场的行为模式，就足以改变整个行业的格局。 预测市场在 2026 年已进入爆发期。据 Pew Research Center 分析 The Block 数据，Kalshi 和 Polymarket 的月度合计交易量从 2025 年 9 月的不到 50 亿美元飙升至 2026 年 4 月的约 240 亿美元。Bernstein 估算，到 2020 年代末，预测市场年交易量可能达到 1 万亿美元。这个赛道的竞争已经白热化。Kalshi 在今年估值飙升至约 220 亿美元，Polymarket 正考虑以约 150 亿美元估值进行新一轮融资。Robinhood、Coinbase、Interactive Brokers 等交易平台也纷纷接入事件合约功能。连特朗普媒体科技集团（Trump Media & Technology Group）都宣布了自己的预测市场计划。消息传出后，市场反应迅速。据 CNBC 报道，DraftKings 股价盘中一度跌超 2%，FanDuel 母公司 Flutter Entertainment 也出现下跌，Robinhood 同样走低。过去一年，预测市场平台的崛起持续侵蚀传统体育博彩公司的市场份额，Arena 的出现进一步加剧了投资者的焦虑。 Arena 并非 Meta 在预测市场的首次尝试。2020 年，Meta 曾推出一款名为 Forecast 的应用，同样采用虚拟积分而非真金白银，让用户对时事和趋势进行预测，该产品诞生于新冠疫情初期。2022 年，Forecast 被关停。扎克伯格的产品策略历来如此：找到一个已被验证的品类，快速复制，再用 Meta 的分发能力碾压先行者。Instagram Stories 是对 Snapchat 的复刻，Reels 是对 TikTok 的回应，Threads 是对 Twitter（现 X）的追击，Arena 套用的是同一个剧本。据报道，Arena 是 Meta 内部基于新兴在线社交行为开发新型应用这一更广泛计划的一部分。在主要社交平台增长逼近饱和的背景下，扎克伯格正在寻找新的用户参与场景。Arena 对 Polymarket 的威胁同样值得关注。Polymarket 建立在 Polygon 区块链上，是链上基础设施在真实世界应用中最被广泛引用的案例之一。一个能够触达数亿非加密用户的 Meta 产品，如果提供类似功能，可能分流 Polymarket 的关注度和交易量。但另一方面，Meta 的入场也可能扩大整个市场规模，为预测市场培育更多潜在用户。

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]]> 【英文】1kx 解读 Agentic AI 部署最大瓶颈：安全与信任 urn:uuid:ac35560d-53fb-8003-65cd-2818a62bfe71 2026-06-24T06:15:10+00:00 1kx Chainfeeds 导读：

Agent 的能力正在快速提升，但保障其安全运行和建立用户信任的基础设施建设却相对滞后。AI Agent 的发展瓶颈，正从能力不足转向安全不足。

文章来源：

https://1kx.capital/thesis/agentic-security

文章作者：

1kx

观点：

1kx：记录标准化 Agent 行为轨迹（模型输入输出、记忆读写、工具调用及返回结果、Prompt 拼接过程、权限升级事件等）。污点追踪（Taint Tracking）根据数据敏感度和来源进行标记，同时分类器负责识别风险信号，例如数据外泄概率、支付意图以及凭证使用情况。在实践中，这些能力已经逐渐融合到统一产品中，例如 Arize 和 LangSmith 负责捕获多步骤轨迹，而 Lakera 和 HiddenLayer 则在同一流水线中负责威胁分类。这一层至关重要，因为它让后续所有层都能够基于有状态的多步骤轨迹进行判断。如果被污染的检索记忆改变了 Agent 行为，但从未触发任何工具层控制，那么这是一个第一层失效案例。同样地，Memory Control-Flow Attack 与环境注入式记忆污染本质上都依赖于在记忆写入边界缺乏来源元数据。到目前为止，所有方法都只是观察 Agent 的外部行为面，但最近出现了一种正交的新信号，它直接读取模型内部状态。例如基于激活值变化的线性探针能够在注入内容改变 Agent 任务方向时立即发现任务漂移，即使面对从未见过的 Jailbreak 也有效。其他探针则能够检测隐藏的内幕交易行为以及战略性欺骗。理论上，这可能让知识 — 行动鸿沟得到部分修复，但现实中探针读取的风险通常不是单一方向，而是多个方向的组合，需要大量探针共同恢复。 在 Agent 与所有敏感操作之间设置一个非 LLM 检查点，其职责是决定允许、拒绝、转换或升级审批。LLM 负责提出行动建议，而这一层负责最终裁决，即「LLM proposes; this layer disposes」。执行控制沿两个维度运行。首先是数据流控制，通过污点分析传播敏感标签，系统会持续追踪敏感数据是否在未经授权降级的情况下流入禁止的目标位置。其次是效果控制，用于判断某个 Agent 是否有权在特定范围内执行某项状态变更。Prompt 拼接本身也是这一层的重要攻击面。如果不可信内容与可信指令在 Prompt 拼接阶段被混合，就可能产生权限提升，而这种问题往往无法通过单次调用过滤器发现。类似地，跨工具返回结果不断累积上下文，也可能形成多轮接管，这同样无法通过逐次校验发现。逐步执行检查虽然必要，但从结构上看仍然不完整，因为多个单独合法的行为组合后可能构成非法轨迹。例如 Agent 读取敏感记录、重新组织内容、穿越多个上下文边界并最终在对外消息中输出，虽然每一步都合法，但整体已经完成数据外泄。这是典型的污点传播失效，即敏感标签在转换过程中丢失，所有步骤都通过了第二层检查，但整体轨迹违反了安全策略。 在整个调研过程中，一个规律逐渐浮现：所有生产系统都在做局部、逐步决策，而最危险的失败模式却发生在序列层面。研究界已经开始探索下一层能力，包括时间约束、轨迹感知监控以及策略感知工具治理，但这些能力尚未成为生产默认配置。2025 至 2026 年间，AI 安全领域超过 20 亿美元的并购交易大多集中在输入输出分类和 Prompt Injection 检测，例如 Protect AI、Prompt Security、CalypsoAI 和 Promptfoo 等产品，本质上仍属于外围安全。而污点追踪、基于来源的执行控制以及效果类型区分，目前仍停留在研究原型阶段。唯一一个真正将动态污点分析应用到 Agent 数据流中的系统是 FIDES，它为所有数据赋予机密性标签和完整性标签，并利用污点传播阻止违反策略的行为。与此同时，Agent 身份管理类别正在形成，包括 Astrix、Descope、ConductorOne 和 Aembit 等项目，它们主要解决认证问题。但更深层的问题「追踪哪些数据影响了哪些行为」仍未解决。Agent 已经被部署到高风险场景中，但安全防护大多仍依赖启发式规则，美国联邦政府对 17 个关键基础设施 AI 风险评估项目进行审计时发现，17 个项目全部存在风险规模与风险概率综合评估方面的缺陷。【原文为英文】

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]]> 最顶级的 MEV 机器人，被盗 750 万美元：Approval 才是链上最易忽视的致命风险？ urn:uuid:5eeb862f-4fee-c87d-e770-f43089590b02 2026-06-24T02:47:43+00:00 imToken Labs Chainfeeds 导读：

一场针对顶级 MEV 机器人的围猎，揭开了这个最易被忽视，但也最致命的链上风险。

文章来源：

https://foresightnews.pro/article/detail/98199

文章作者：

imToken Labs

观点：

imToken Labs：根据事后复盘，攻击者并没有直接攻击机器人的资金合约，而是花费了数周时间，构造一组看起来能够盈利的交易环境。第一步，是部署大量虚假代币与流动性池。这些代币在名称、接口和交易行为上模仿 WETH、USDC、USDT 等常见资产，让机器人的自动识别系统误以为发现了正常交易路径；第二步，是逐渐获取机器人的信任。在早期测试中，机器人授予的授权随着交易正常使用，等到机器人的系统开始重复执行类似路径后，攻击者再调整合约逻辑，让机器人产生的部分授权不再被实际消耗，也没有在交易结束后归零，导致这些授权就这样留了下来；最后，攻击者集中调用仍然有效的授权限额，将机器人合约里的真实 WETH、USDC 和 USDT 转出。整套攻击完全瞄准了 MEV 机器人的运行特点，即先制造一个符合其盈利判断规则的环境，再利用其追求自动执行交易路径的机制，让系统主动交出资产调用权。这也解释了为什么连高度专业化的 MEV 机器人都会中招。它懂得如何计算价差、Gas 成本和交易顺序，却未必会对每一个新出现的合约进行充分的身份验证。从这个角度说，普通用户的问题是没有看懂就点了确认，自动化机器人的问题则是没有确认就自动执行。 在以太坊及 EVM 兼容链的 ERC-20 标准中，Approve（授权）是一项非常底层且重要的设计。当用户在钱包中直接转账时，通常调用的是 transfer，不涉及 Approve；而在 DEX、借贷、质押或添加流动性等智能合约场景下，用户需要允许智能合约代表自己调用资产，这时才会涉及 Approval。例如，当用户希望在 Uniswap 上将 USDT 兑换成 ETH 时，Uniswap 的智能合约无法直接从钱包中转出 USDT，必须先执行一次 Approve，告诉系统我允许 Uniswap 划走我钱包中的一定数量 USDT。只有授权完成后，合约才能通过 transferFrom 在授权额度内调用用户资产。Approval 本身并不是漏洞，而是 DeFi 能够正常运作的重要基础。但问题在于，它有点像支付宝或微信的自动扣款权限。用户没有交出账户密码，却允许商户在约定范围内主动扣款，只要授权仍然有效，后续就无需再次输入密码或逐笔确认。许多 DApp 为了减少重复授权和 Gas 成本，会默认申请极大的授权额度，也就是常说的无限授权。用户可能只是想完成一次 100 USDC 的交易，却给予合约未来调用全部 USDC 的权限。 面对 Approval 风险，最简单的建议就是不要进行无限授权。但在真实的 DeFi 使用环境中，完全拒绝授权并不现实，因为授权本身就是链上应用调用资产的基础方式。真正需要改变的，是将 Approval 从一次性的确认动作，变成一套持续的权限管理机制。对于普通用户来说，首先应遵循最小权限原则。在钱包弹出授权提示时，尽量根据本次交互的实际需要设置额度，例如只准备使用 100 USDT，就尽可能只授权接近 100 USDT 的额度，而不是直接开放无限权限。其次，要区分储存钱包与交互钱包。长期储存大额资产的地址，应尽量避免频繁连接陌生 DApp；参与空投、Mint、新项目和高风险 DeFi 交互时，则应使用独立地址，将潜在损失限制在可控范围内。此外，还需要定期检查并撤销不再需要的授权。用户可以通过 Revoke.cash 等工具，或钱包内置的授权管理功能，查看授权对象、代币和额度，并撤销来源不明或已经不再使用的权限。随着 ERC-7730 等 Clear Signing 标准推进，所见即所签（What You See Is What You Sign）的可读化展示，也有望从单个钱包产品能力逐渐发展为钱包、DApp 和智能合约之间共享的行业标准。

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]]> 【长推】SPCX 暴跌，研究机构看空至 62 美元，木头姐却大举买入 330 万股 urn:uuid:f34954c4-2fe1-effa-5a54-65cf41cbb2c5 2026-06-23T09:42:35+00:00 Odaily Chainfeeds 导读：

6 月 18 日至今，SpaceX 已连续三个交易日下跌，6 月 22 日更是下跌超 16.43%，单日市值蒸发约 4000 亿美元，创下全球企业历史第二大单日市值损失纪录。

文章来源：

https://x.com/OdailyChina/status/2069440057816338595

文章作者：

Odaily

观点：

Odaily：6 月 22 日，SPCX 跌超 16% 的直接导火索是当日 SpaceX 宣布启动首次高级无担保债券发行。虽然 SpaceX 在向美 SEC 提交的 8-K 文件中没有披露具体发行规模，但据彭博社此前报道，SpaceX 正在计划一笔规模至少 200 亿美元的债券发行计划。SpaceX 确认本次募资用途为偿还过桥贷款、支付相关费用以及一般企业用途，而这笔过桥贷款则源于今年 2 月 SpaceX 收购马斯克旗下 xAI 所产生的融资需求。对于投资者而言，一家上市不到两周、IPO 已募集 857 亿美元、账上仍拥有约 1008 亿美元现金及现金等价物的公司，却再次向市场举债融资，并非积极信号。市场担忧的不只是新增利息支出，而是这意味着 SpaceX 自由现金流尚未形成，星舰项目的资金消耗以及 AI 基础设施资本开支可能远超此前预期。此前一直给予 SpaceX 卖出评级的 CFRA Research 也公开质疑其巨额融资的必要性，并表示：「和 Elon Musk 在一起，你永远不知道他脑子里在想什么。」知名科技投资人 Dan Niles 亦在 X 平台指出，债券发行以及与 Reflection AI 的算力合作协议，可能让市场意识到又出现了一个需要持续大量融资支持的超大规模 AI 竞争者，而他此前已经多次表达对 SpaceX 当前估值水平的担忧。 宣布债券融资只是 SpaceX 股价大跌的导火索，其估值承压同样受到全球 AI 概念股回调影响。6 月 23 日，美股 AI 概念股普遍下跌，韩国、中国香港以及 A 股市场相关板块同步回调。韩国综合指数（KOSPI）跌超 9%，成为亚洲表现最差的主要指数之一，盘中触发熔断机制，SK 海力士和三星电子均跌超 12%。港股方面，MiniMax 跌超 15%，智谱跌超 9%；A 股四大指数同样集体下挫。市场开始重新评估 AI 行业持续扩张所带来的资本开支压力，并担忧超大规模基础设施投入与商业回报之间存在巨大时间差。投资者开始质疑，大量投入究竟能否转化为相应收益，而 SpaceX 被视为这一逻辑下最具代表性的公司之一。Zerohedge 在 6 月 22 日发文指出，超大规模云服务商与半导体企业之间的背离正在加剧，而资本开支规模成为市场关注焦点。由于星舰计划、AI 数据中心以及相关基础设施建设需要持续巨额投入，市场担忧其商业回报速度远远落后于资本消耗速度，从而进一步压制了股价表现。 SpaceX 自上市以来便成为美股市场最受散户追捧的个股之一。由于初始流通盘不足 5%，SPCX 的上涨很大程度上依赖散户资金推动。根据 Vanda Track 数据，上市后前五个交易日，散户净买入 SPCX 金额达到 4.05 亿美元，甚至超过同期对 NVDA、MSFT、AMZN、META、GOOGL 与 GOOG 等美股七巨头其余成员的总买入额。然而，散户资金很难成为长期支撑股价的力量。当最积极的买盘完成布局后，市场情绪降温将导致动量迅速衰减。6 月 16 日 SPCX 期权开始交易，初期市场情绪明显偏向看涨，但根据 OptionCharts 数据，目前 SPCX 的 Put-Call Ratio 已达到 1.07，显示投资者情绪转向中性偏空。与此同时，更大的担忧来自即将到来的股权解锁。据规定，SpaceX 在 8 月中旬发布第二季度财报后，将有 20% 股份获得解锁；若股价较 IPO 发行价上涨 30%，并在连续 10 个交易日中有 5 个交易日满足该条件，则额外解锁 10%。22V Research 策略师 Jeff Jacobson 表示，内部人士可能在 9 月初前出售约 44% 的股份，这将使当前流通股规模增加约 900%，市场因此提前消化未来潜在抛压。

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https://chainfeeds.substack.com

]]> 韩国加密散户调查：近半数加仓股票，95% 的人表示市场回暖就回来 urn:uuid:336ff0f5-cff3-f84e-92d3-647329206a62 2026-06-23T09:11:18+00:00 Blockmedia Chainfeeds 导读：

钱暂时停在股市，没离场。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/32169

文章作者：

Blockmedia

观点：

Blockmedia：30 多岁的投资者占比 34.5%，是最大的一群，其次是 40 多岁的 24.0%。20 多岁占 18.6%，50 多岁占 15.7%。最年轻和最年长的两头都很小，未成年及以下只有 0.3%，60 岁以上占 7.0%。这说明韩国的活跃加密投资者并不只集中在年轻人身上。一半以上受访者处于 30 至 40 岁年龄段，这部分人通常已经拥有稳定收入和一定投资经验。性别方面则明显偏向男性，男性占 77.3%，女性占 22.7%。与此同时，持仓规模呈现出明显的年龄递增特征。整体样本中有 18.3% 的人持有约 1 亿韩元（约 6.67 万美元）以上数字资产，但在 60 岁以上群体中，这一比例达到 51.9%。这意味着年长投资者不仅参与市场，而且在高净值持仓群体中占据重要位置。数字资产市场内部同样呈现出传统金融市场常见的规律 —— 随着年龄增长，资产积累增加，可投入市场的资金规模也随之扩大。60 岁以上群体中超过半数持有 6.67 万美元以上数字资产，而全样本这一比例仅为 18.3%。 账户规模整体集中于中等区间。最大的单一持仓区间为 6,667 至 33,333 美元，占全部受访者的 23.2%，其余资产规模则相对均匀地分布在更高或更低区间。持仓低于 1,000 美元的小账户仅占 9.4%，而持有超过 6.67 万美元数字资产的人群达到 18.3%。然而，与持仓规模相比，收益表现却呈现明显分化。虽然盈利 10% 至 50% 的群体是最大单一类别，但约有 44% 的受访者目前处于亏损状态，其中 14.6% 的人亏损幅度超过 50%。与之相对应，仅有 14.3% 的投资者盈利超过 50%。即便如此，市场信心依然较强。高达 94.9% 的受访者表示，只要市场回暖，仍会继续增持数字资产，而不是选择离场。投资经验方面，拥有五年以上数字资产投资经历的投资者占比达到 30.2%，为最大单一群体。此外，约 29% 的人将超过一半的个人总资产配置于数字资产。这说明样本群体并非普通旁观者，而是长期参与且投入程度较高的资深投资者。 进入数字资产市场最主要的原因仍然是价格上涨预期，67.1% 的受访者将其列为首要动机，远高于其他选项。但价格并非唯一驱动力。认同去中心化价值、对区块链技术感兴趣以及寻找额外收入来源三项均达到 29.6%，说明除了收益预期之外，技术认同和实际使用需求同样推动着用户参与市场。在资产配置方面，比特币以 36.1% 的比例成为最大持仓资产。值得注意的是，第二大持仓并非以太坊，而是 USDT，占比达到 16.7%，高于以太坊的 13.7%。这表明大量投资者使用稳定币进行风险管理、资金停泊和美元资产配置。稳定币已经成为韩国投资者最常用的数字资产工具之一。78.4% 的受访者当前持有稳定币，如果将曾经持有过稳定币的人群计算在内，比例超过 91%。仅有 8.6% 的受访者从未使用过稳定币。具体用途方面，50.1% 的人使用稳定币进入海外交易所，39.8% 用于规避市场波动，31.0% 用于获得美元敞口，30.7% 用于支付或跨境汇款。此外，还有 9.4% 的投资者利用稳定币进行「泡菜溢价」套利，即利用韩国本土市场与海外市场之间的价格差异进行跨市场交易。

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https://chainfeeds.substack.com

]]> 刚刚以太坊迎来新组织，能否撬动市场？ urn:uuid:790068a2-301c-a558-6c85-560e9d10de93 2026-06-23T05:48:00+00:00 区块链骑士 Chainfeeds 导读：

以太坊基金会是维持底层的基石，而新成立的 Ethlabs 则扮演着技术与社区和资本的连接器。

文章来源：

https://mp.weixin.qq.com/s/6L2Q2DdiF2qnM06J1uXdSQ

文章作者：

区块链骑士

观点：

区块链骑士：今天凌晨，以太坊生态迎来重要变革，由多位前以太坊基金会（EF）核心研究员领衔、最大企业持有方联合支持的独立非营利研发机构 Ethlabs 宣告成立，旨在将大型企业资本、机构化市场需求与底层技术研究进行深度整合。该机构由 Ansgar Dietrichs、Caspar Schwarz-Schilling、Josh Rudolf 等五位前以太坊基金会资深贡献者共同发起。这些研究员长期专注于扩容、协议经济学及网络最终性等技术底层。在资金层面，Ethlabs 获得了 SharpLink 、Bitmine 以及 Consensys 首席执行官 Joe Lubin 的联合注资，Anchorage Digital、Octant 和 SNZ 等加密机构也参与了初期募资。 当前以太坊承载了全球绝大多数稳定币和 RWA 的发行，诸如 SharpLink 和 Bitmine 等企业已建立起庞大的 ETH 资产储备。过去前沿协议研究多集中在纯技术社区，手握巨额储备的机构资本难以施加正向影响，市场亟需一个能打通前沿技术开发者和社区落地产品的正向循环的专业枢纽。从目前披露的信息看，我们可以猜测 Ethlabs 未来可能将聚焦于以下三大方向。一是进行独立的机构级技术研发，继续在扩容、最终性改进及协议经济学上发力，研究议程通过外部拨款管理流程保持绝对独立，成果对社区公开。二是通过广泛沟通将开发者和社区结合起来，并将他们的实际需求转化为协议开发、共享标准、基础设施和最终产品。三是协助开发者推进以太坊生态的技术性问题的解决，并继续推动以太坊在 DeFi 等实际场景中的落地和应用。 尽管核心成员来自以太坊基金会，但两者在组织属性、资金与使命上有着本质不同。以太坊基金会依靠早期国库资金运作，专注于核心协议日常维护与公共物品的无偏见资助，是维持整个生态去中心化的基石。而 Ethlabs 是由行业一群以太坊的真正持有者，和前研究员共同支持的非营利中心，资金来自特定组织 / 个人，侧重于解决前沿开发者与实际应用的现实问题。简而言之，以太坊基金会是维持底层的基石，而新成立的 Ethlabs 则扮演着技术与社区和资本的连接器，致力于推动以太坊成为全球经济的结算层，并产生实际的技术红利，而非单纯的构想。更重要的是，相较于之前纷纷扰扰的以太坊基金会，Ethlabs 可能会更加落地些，毕竟在不进步真的只剩一副驱壳了。当然，这个才成立几小时的机构能否真正意义上为以太坊带来新鲜血液，可能还需要时间检验，只是至少目前我们有了希望，好过一潭死水。

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]]> IOSG 周报｜租来的信仰：比特币 ETF 资金流里，有多少是真钱 urn:uuid:7e85f7b8-b808-1b14-be05-bbd1d16f3c45 2026-06-23T03:37:00+00:00 IOSG Ventures Chainfeeds 导读：

ETF 的资金流入，常被看作是机构大钱对比特币信心的「温度计」。但周复一周来看，它更多衡量的是另一件事：一笔被反复开关的、隐藏的利率交易。

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https://mp.weixin.qq.com/s/LQgyu94-RGj7ovYG7l-H6g

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IOSG Ventures

观点：

IOSG Ventures：有一种经典又乏味的交易，叫期现套利（cash-and-carry）。比特币「期货」不过是一份在未来某日按约定价格买卖比特币的合约，而大多数时候，期货价格会略高于当前现货价，比方说现在比特币是 100 美元，但三个月后到期的合约卖 103 美元。交易者可以对价格不持任何观点，就把这 3 美元的价差收入囊中：买入 1 个比特币，今天花 100 美元（往往就是通过买 ETF 实现）。卖出期货，价格 103 美元，承诺三个月后交割。看看到期时会发生什么。如果比特币暴涨到 120 美元，交易者在币上赚 20 美元，但在合约上亏 17 美元 —— 净赚 3 美元。如果暴跌到 80 美元，币上亏 20 美元，合约上赚 23 美元 —— 还是净赚 3 美元。如果原地不动，仍是 3 美元。无论哪种情形，利润都一样。方向被对冲掉了，交易者称之为 delta 中性。这 3 美元的价差，按年化表示，就是基差（basis）—— 本质上是交易者把资金停在这笔交易里所赚取的一个利率；只要它高于把钱放进美国国债（T-bill）无风险能拿到的收益，这笔交易就值得做了。 二者紧密同向而动。自 ETF 推出以来的每一周，新增期货做空越多的那一周，ETF 资金流入也越多 —— 几乎是一对一。整个逐周资金流波动中，约一半可以仅用这一件事解释：基金新做了多少空。相关性为 0.70，是那种你会在两件明显相关、而非巧合的事物之间看到的关联强度。最该让信徒警醒的一点：价格本身几乎什么都解释不了。检验当周比特币回报能否预测 ETF 资金流，答案在统计上与零无法区分。每周的资金并不在追逐表现；它与一笔对冲过的利率交易亦步亦趋。所以，作为一个逐周信号，ETF「需求」主要是套利。资金流数字是衡量信仰的拙劣温度计，因为它的起落是基差交易被反复开关的结果，而不是任何人改变了对比特币的看法。 更精确的说法是：ETF 资金流高估的是信仰的波动率，而非其水平。每周的起起落落多半是租来的 —— 套利资本来了又走；但真正沉淀下来的资产，多半是自有的。这笔交易在资金流数据里搅来搅去，却从来不是余额的主体。对冲部分不只是规模一直很小 —— 它已经萎缩了两年。杠杆基金的空头头寸从发行时的约 30 亿美元，堆积到 2024 年底的约 140 亿美元，随后稳步回落至约 45 亿美元。这笔套利交易在整个区间内一直在平仓，而不仅仅是最近。这对解读当下很重要。进入 6 月，对冲头寸大致又减半 —— 基金的空头从约 64 亿美元缩至 43 亿美元 —— 与此同时 ETF 每天流出 3 亿至 5 亿美元。单看表面数字，这像是恐慌性投降。但结合期货数据，这只是一笔不再有利可图的利率交易的常规清理。同样的流出数字，两个截然不同的故事。

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]]> AI Agent「吃掉」了哪些加密赛道？ urn:uuid:4e62d11a-801e-56b3-e74b-fd76fb128336 2026-06-22T09:15:40+00:00 blocmates. Chainfeeds 导读：

机器人主导交易，人类掌控支付与信任层。

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https://foresightnews.pro/article/detail/98137

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blocmates.

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blocmates.：永续合约市场是加密行业中最明确的机器人主导市场之一。速度、模式识别能力以及全天候执行能力，使得机器在这一领域天然优于人类。目前前十大永续合约协议在过去 30 天内产生了约 5920 亿美元交易量，其中 Hyperliquid 独占 2488 亿美元，Aster 以 616 亿美元位居第二。Aster 举办的 “人类 vs AI” 实时交易竞赛则进一步展示了这种差距。在持续两周的高波动环境下，43% 的人类参赛者遭到清算，而全部 30 个 AI Agent 均顺利完成比赛，没有出现任何清算事件，实现了 100% 生存率。从收益表现来看，人类团队整体 ROI 为 -32.22%，而 AI Agent 仅录得 -4.48%，总亏损约 1.3 万美元。与此同时，在套利和 MEV 领域，机器人更是占据绝对统治地位。2025 年三明治攻击占全部 MEV 收入的 51.56%，总额达到 2.8976 亿美元。在 Solana 网络上，三明治机器人捕获了总日交易量的 1.7% 至 5.4%，平均占比约为 2.9%。超过 390 万个交易 Bundle 中完成了约 38.5 亿美元的三明治交易，其中单个机器人就占据全部三明治交易量的 42%，过去 30 天独立执行了超过 16 亿美元交易。整个清算生命周期，包括监控、触发和执行，也几乎完全由自动化机器人负责。 收益优化正在成为典型的 Agent-first 赛道。数据显示，2026 年第一季度新推出的 DeFi 协议中，68% 已经至少集成一个自主 AI Agent，用于交易执行、流动性管理以及风险监控。与十二个月前相比，AI Agent 在收益策略中的采用率提高了 15%。在 Giza 和 ZyFAI 等平台上，AI Agent 的表现持续领先于传统策略。其中 ZyFAI 相较静态收益策略实现了超过 73.42% 的超额收益，而 Giza 则累计完成超过 80 万次自主交易，管理资产规模最高达到 4000 万美元。除了 Giza 和 ZyFAI 之外，Arrakis、Reflect、AFI、Lulo、Sail、Almanak、Surf、Infinit、AXAL、Superform、DeFi Saver、Kamino、Mamo 和 HeyAnon 等项目也在推动这一趋势。Pendle 等头部协议近期的产品更新同样体现出 Agent-first 的方向，包括推出 MCP Connector 和构建 Skills 模块，使 Pendle 能够更容易与加密原生及非加密原生 AI Agent 集成。在现货交易与投资组合管理领域，自动化交易机器人目前估计已经贡献全球加密市场约 65% 的交易量。2026 年初，链上日活跃 AI Agent 达到约 25 万个，相比 2025 年增长超过 400%。仅 Solana 一条链上，AI Agent 在 2025 年就产生了约 310 亿美元 DEX 交易量，占全年约 1.5 万亿美元 DEX 总交易量的约 2%。 预测市场是 AI Agent 与人类能力直接碰撞最明显的场景之一。数据显示，在 Polymarket 的 10582 名活跃交易者中，共有约 880 个机器人账户，占全部账户的 8.3%。这些机器人平均盈利达到 119156 美元，而人类交易者平均盈利仅为 12671 美元，两者相差约 9.4 倍。机器人账户实现盈利的比例为 66.4%，而人类交易者仅为 45.3%。与此同时，套利窗口正迅速缩短，从 2024 年的平均 12.3 秒压缩到 2026 年的 2.7 秒，而执行速度低于 100 毫秒的机器人已经捕获了全部套利利润的 73%。目前 AI Agent 已经贡献约 18% 的预测市场总交易量，超过 30% 的 Polymarket 钱包正在使用 AI Agent。然而，这种优势主要集中在短期市场。当市场周期拉长至数周甚至数月时，人类与 Agent 之间的差距明显缩小，某些类别的人类投资者甚至能够取得更好表现。原因在于机器人擅长处理固定模式，却不擅长理解基本面变化和环境迁移。当市场叙事、政策环境或关键变量发生改变时，人类能够主动调整判断，而 Agent 往往容易陷入既有模型框架。因此，目前的格局更像是短期套利和高频交易已经被 Agent 占据，而长期判断、事件解读以及复杂决策依然由人类主导。

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https://chainfeeds.substack.com

]]> 【长推】3 个月 300+ 项目被盗，Web3 结构性危机正在浮现？ urn:uuid:328be1a0-bf35-e283-fc91-d0036cfd5932 2026-06-22T05:39:37+00:00 链求君 Chainfeeds 导读：

桥和基础设施仍是高风险区。

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https://x.com/AntCaveClub/status/2068900953609363461

文章作者：

链求君

观点：

链求君：2026 年 4 月成为近阶段最严重的安全事故月份，总损失约 6.06 亿至 6.42 亿美元，发生 28 至 40 余起安全事件。其中两起超大型攻击几乎占据全部损失的 95% 以上。Drift Protocol 遭受约 2.85 亿美元损失，攻击方式涉及社会工程学、密钥盗窃以及预言机操纵，并被归因于 Lazarus Group。KelpDAO 相关桥接系统则损失约 2.92 至 2.93 亿美元，攻击者通过桥合约漏洞和验证伪造释放虚假资产。除两起头部事件外，Grinex 损失约 1940 万美元，Rhea Lend 损失约 1840 万美元，ZetaBridge 损失约 810 万美元。其余事件则广泛分布于桥协议、借贷协议、治理模块以及钱包基础设施。BridgeNet 因验证器密钥泄露损失约 350 万美元，PulseVault 遭遇闪电贷攻击损失约 340 万美元，AeroSwap 因重入漏洞损失约 170 万美元，Hyperbridge 损失约 250 万美元，Wasabi Protocol 因管理员密钥被夺取损失约 460 至 500 万美元。整个 4 月几乎覆盖了桥接、借贷、治理、钱包和预言机等多个攻击面，显示风险已从单一协议扩散至整个基础设施层。 2026 年 5 月整体损失规模回落至约 6800 万至 8200 万美元，但事件数量依旧维持高位，约有 40 至 80 起安全事故发生。其中桥类协议依然是最主要的受害对象。Verus-Ethereum Bridge 因跨链导出与导入验证逻辑不一致，导致欺诈性跨链指令被接受，损失约 1158 万美元。THORChain 则因阈值签名方案（TSS）漏洞导致密钥材料逐步泄露，损失约 1010 万美元。TrustedVolumes（涉及 1inch Fusion）因访问控制漏洞被恶意添加签名者，损失约 670 万美元。Gravity Bridge 遭遇签名密钥妥协事件，损失约 540 万美元。Transit Finance 则因恶意 calldata 利用现有授权逻辑转移资产，损失约 188 万美元。除上述事件外，还有数十起桥协议、DeFi 协议和钱包相关攻击。多数案例涉及代码漏洞、访问控制失效、验证器问题、私钥泄露以及钓鱼攻击。桥类基础设施持续成为最脆弱环节，而签名系统和验证逻辑则成为新的高风险区域。 2026 年以来，Web3 安全事件呈现出与过去明显不同的特征。首先是事件频率显著增加，攻击已不再集中于少数大型黑天鹅事件，而是演变为几乎每天都会出现的小型或中型攻击。CertiK 数据显示，仅 4 月份就有 27 天出现黑客攻击事件。按年度统计，截至 5 月份，2026 年安全事件数量已较 2025 年同期增长约 68%。与此同时，损失金额呈现剧烈波动特征。4 月因 Drift Protocol 与 KelpDAO 两起事件成为自 2025 年 Bybit 事件以来最严重月份，但 5 月和 6 月则明显回落，仅出现 Humanity Protocol 等少数大型事件。攻击模式也正在发生变化。过去行业往往由单一超级事件主导损失规模，而当前更多损失来自大量分散的中型和小型攻击。密钥与凭证盗窃、社会工程学攻击以及跨链桥漏洞占比显著提升，约 72% 的损失与密钥相关问题有关。Lazarus Group 等黑客组织依然活跃，而桥协议及各类基础设施层则持续成为攻击重点，高频且分散化的安全风险正在取代过去由单一巨额事件主导的模式。

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]]> AI 巨头的「Token 补贴大战」，快打完了吗？ urn:uuid:9f6074bd-c1f0-02c5-e6f8-3587925788ff 2026-06-22T03:44:19+00:00 极客公园 Chainfeeds 导读：

还能再降 80%。

文章来源：

https://www.geekpark.net/news/366272

文章作者：

极客公园

观点：

极客公园：近日，SemiAnalysis 详细评测了 OpenAI 和 Anthropic 订阅模式下，实际消耗 Token 价值和订阅费的对比。SemiAnalysis 做了一件简单但有效的事 —— 在各个 AI 平台的订阅计划下实际使用 AI 完成各种任务，然后用 API 公开定价反算这些任务的 Token 价值。结果显示，越贵的套餐，补贴倍数反而越高。这说明这些高端套餐并不是为了赚钱，而是一种激进的逆向定价策略，通过亏损来留住最重度的用户。因为重度用户往往是开发者、企业决策者和团队负责人，他们一旦绑定某个平台，背后往往会带来整个团队和产品线。标准的互联网逻辑认为，先烧钱换规模，规模起来后再涨价回血。滴滴和 Uber 曾补贴数百亿元的打车费用，美团也补贴过无数顿外卖，最终都依靠形成锁定效应获得了后续定价权。 要理解这场补贴战的残酷性，需要先看清参战各方弹药来源的差异。谷歌每年的广告收入超过 3000 亿美元，这不是融资获得的资金，而是一台每天都在自动运转的印钞机。全球数十亿用户每天使用搜索、YouTube 和 Gmail，广告收入源源不断流入账户。谷歌用广告利润补贴 AI Token，本质上就像一个拥有油田的人参与加油站价格战。而 OpenAI 和 Anthropic 的资金来源则完全不同。OpenAI 累计融资超过 1800 亿美元，Anthropic 融资超过 1300 亿美元。这些资金来自风险投资机构和战略投资者，他们投入资金的目的不是做慈善，而是期待未来上市退出并获得回报。一旦上市，公司将面临华尔街分析师对收入、利润和成本结构的持续审视。当市场发现企业每收取 1 美元订阅费却要亏损几十美元时，再好的增长故事也难以长期支撑估值。 对于 AI 价格战的终局，人们通常会联想到两种剧本。第一种是互联网平台剧本，即通过补贴获取市场份额，形成垄断之后再提高价格获利。滴滴、亚马逊、美团都曾采用过类似策略。在这种逻辑下，今天的亏损是一笔长期投资，最终胜出者将拥有巨大的市场份额和定价权。第二种则是水电煤剧本。Token 最终会变成一种标准化基础资源，类似电力、带宽和云存储。由于产品差异越来越小，切换成本越来越低，竞争会持续压低价格，利润率逐渐接近零。最终，行业可能演变成类似公共基础设施的形态。两个剧本最大的区别在于是否存在锁定效应。滴滴拥有司机网络，美团拥有商家和配送体系，亚马逊拥有物流和流量生态，因此能够形成用户锁定。但在 AI Token 市场，API 标准化、多模型兼容以及低切换成本决定了这种锁定效应并不存在。用户几乎可以随时迁移到价格更低的平台。

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